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一、市场表现
数据截至2023/12/8，来源Wind。
二、重要资讯
1、中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议强调，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。
2、证监会研究制定《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》，并公开征求意见。主要内容包括：合理调降公募基金的证券交易佣金费率；降低证券交易佣金分配比例上限；强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露。其中，权益类基金佣金分配比例上限由30%调降至15%，规模不足10亿元的维持佣金分配比例上限30%；佣金分配不得与规模挂钩，销售不得参与佣金分配环节。
3、美国劳工部公布数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于预期的18万，也远高于前值15万。11月失业率降至3.7%，预期为持平于3.9%。平均时薪环比增长0.4%，为年内最高增速，超出预期的0.3%；同比增速放缓至4%，符合市场预期。数据公布后，美联储互换合约显示，美联储首次降息的预期推迟至明年5月。
4、国务院印发《全面对接国际高标准经贸规则推进中国（上海）自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案》，7方面80条措施推进上海自贸试验区高水平制度型开放。《方案》提出，支持上海自贸试验区率先制定重要数据目录，探索建立合法安全便利的数据跨境流动机制；推动金融、电信等重点领域高水平开放，支持跨国公司设立资金管理中心；有序推进数字人民币试点，探索数字人民币在贸易领域的应用场景；加快推进设立全国碳排放权交易机构，支持临港新片区加快氢能核心技术攻关；支持保险资金依托上海自贸试验区内有关交易所试点投资黄金等大宗商品；在风险可控前提下，审慎探索在临港新片区内放宽非居民并购贷款限制，扩大贷款适用场景。
5、财政部、人社部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，适当优化调整全国社保基金投资范围，明确可投资国债、企业债、股票、股指期货等11类产品和工具；同时明确了各类产品和工具投资比例，其中股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了全国社保基金投资灵活度。《管理办法》还适度下调管理费率、托管费率上限。
6、财政部回应穆迪下调中国主权信用评级展望表示，对此感到失望。中国经济正在转向高质量发展，中国经济增长新动能正在发挥作用，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。展望未来，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，未来仍将是全球经济增长的重要引擎。我国防范化解地方政府债务风险的制度体系已经建立，地方政府违法违规无序举债的蔓延扩张态势得到初步遏制，地方政府债务处置工作取得积极成效。房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。另外，中诚信国际发布报告，维持中国主权信用等级AA+g ，评级展望为稳定。
三、宏观点评
1、以美元计价，11 月我国出口2919.35 亿美元，同比+0.5%，前值-6.4%，预期+0.7%；进口2235.39 亿美元，同比-0.6%，前值+3.0%，预期+3.6%；贸易顺差683.95 亿美元，1-11月累计顺差7481.26 亿美元。
点评：
11月出口同比增长0.5%，高于前值的-6.4%，实现了今年5月以来首次同比转正；10-11月合并出口同比增速为-3.0%，较本轮出口增速年内低点的三季度已明显收窄，出口表观增速压力最大的阶段已经过去。分产品看，各类商品出口整体改善，手机对出口同比增速转正贡献最大，预计将在四季度出口中扮演重要角色；分地区看，对主要经济体环比改善，对欧盟出口降幅扩大。出口的复苏受三方面因素拉动：1）全球消费电子产业链边际回暖。电脑、手机、集成电路等产品表现较强，且日本、韩国两个产业链强国对中国出口的拉动提升。2）海外消费季对中国商品出海产生带动。劳动密集型产品表现亮眼，两年平均增速也有明显提升，且美国对中国出口由拖累转为拉动，或得益于中国商品及出海电商平台在美国“黑色星期五”消费季的强势表现。3）以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商品看，11月价格因素对中国出口的拖累或有减缓。进口增速为-0.6%，弱于10月的3%，进口增速回落，环比季节性偏弱，一是内需恢复程度仍然不强，二是去年11 月基数环比升高；7 月以来进口累计同比增速持续收窄，映射内需仍延续边际改善趋势。
四、流动性分析
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公开市场操作及资金面
本周央行公开市场累计进行逆回购操作10770亿，逆回购到期21360亿，最终本周央行净回笼10590亿元。本周资金面偏紧，各期限利率均上行，隔夜上行3BP至1.64%；7天上行4.8BP至1.84%。
数据截至2023/12/8，来源Wind。
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一级发行
本周，利率债发行39只，总发行量3,319.02亿元，较上周增加1,598.94亿元，总偿还量755.63亿元，较上周增加84.37亿元，整体净融资额为2,563.39亿元，较上周增加1,514.57亿元。
本周发行存单626只，总发行量4,421.90亿元，净融资额为-521.90亿元，较上周减少351.00亿元。本周各期限存单利率整体上行。
数据截至2023/12/8，来源Wind。
五、债券投资策略
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市场分析
周一国债期货震荡调整。12月4日，央行投放670亿元，到期5010亿元，净回笼4340亿元，资金偏紧，R001及R007加权分别为1.81%及2.10%，CD收益率上行。三大股指全线收跌，上证指数跌0.29%，深证成指跌0.62%，创业板指跌0.90%，盘面上，有色、农业、传媒、计算机等板块领涨，医药、房地产等板块领跌。周末陆续有小作文，包括国家队增持股市等，但PSL未落地，美债收益率回落、国内降准概率增加，债市早盘情绪较好，但期货震荡下跌，加之日内资金偏紧，现券收益率曲线平坦化上行。
周二债市全线收涨。12月5日，央行投放2100亿元OMO，到期4150亿元，净回笼2050亿元，资金依然紧平衡，R001及R007加权分别为1.83%及2.22%。债市方面，权益及商品大幅走弱，早盘国债期货震荡调整，午后多头发力，T2403站上102元，截至收盘，TL2403涨0.17%报99.52元，T2403涨0.12%报102元，TF2403涨0.07%报101.82元，TS2403涨0.02%报100.942元。现券曲线略有走平，短端受资金扰动表现偏弱，长端在期货强势带动下显著下行1BP左右，10Y国债活跃券230018下行0.85BP至2.683%，10Y国开活跃券230210下行1.25BP至2.80%。
周三央行连续净回笼，现券曲线继续走平。12月6日，央行投放2400亿元OMO，到期4380亿元，净回笼1980亿元，隔夜资金价格有所回落，但7天资金依然偏紧，R001及R007加权分别为1.74%及2.21%。债市方面，TL2403跌0.06%报99.41元，T2403持平昨日于101.97元，TF2403跌0.04%报101.745元，TS2403跌0.06%报100.878元。央行连续净回笼，CD再上3-6BP，现券曲线继续走平，短端上行1.5-2BP，长端上行0.5BP左右，10Y国债活跃券230018上行0.6BP至2.689%，10Y国开活跃券230210上行0.5BP至2.805%。
周四国债期货先跌后涨，强势突破阻力位，现券收益率陡峭化下行。12月7日，央行投放3630亿元OMO，到期6630亿元，净回笼3000亿元，R001及R007加权分别为1.78%及2.19%，流动性分层依然较严重，非银资金比较紧张。早盘债市情绪较弱，T2403一度调整1毛以上，进出口数据公布，进口大幅不及预期，市场对后续社融较弱也有一定抢跑，国债期货应声上涨，T2403强势突破阻力位，站上102元，截至收盘，TL2403涨0.09%报99.48元，T2403涨0.11%报102.06元，TF2403涨0.14%报101.87元，TS2403涨0.07%报100.942元。现券方面，曲线显著走陡，短端下行2-3BP，长端下行1BP左右，10Y国债活跃券230018下行0.95BP至2.68%，10Y国开活跃券230210下行1.1BP至2.7965%。
周五政治局会议落地，现券继续小幅走陡。12月8日，央行投放1970亿元OMO，到期1190亿元，净投放780亿元，资金整体均衡，R001及R007加权分别为1.79%及2.24%。债市方面，国债期货全天以震荡为主，截至收盘，TL2403涨0.05%报99.55元，T2403涨0.01%报102.055元，TF2403涨0.01%报101.865元，TS2403持平昨日于100.944元。现券延续昨日做多情绪，降息降准的预期再起，加之曲线平坦，机构博弈曲线继续走陡，短端表现较强。下午4点多，中央政治局会议通稿发出，会上对于货币政策的表态由“精准有力”变为“精准有效”，财政政策强调适度加力，并提及“先立后破”等，市场解读不一，整体表述未超市场预期，尾盘现券先上再下，全天2Y左右短端下行1-1.5BP，10Y小幅下行0.2BP左右，10Y国债活跃券230018下行0.15BP至2.676%，10Y国开活跃券230210下行0.1BP至2.795%。
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投资策略
本周前半周资金依然偏紧，债市国债期货整体震荡，现券曲线受制于资金紧张继续平坦化上行。后半周资金转松，进口数据弱于预期，市场对后续社融较弱也有一定抢跑，国债期货强势拉升，在箱体震荡后突破阻力位，T2403站上了102元，现券曲线陡峭化下行。周五政治局会议落地，对明年的货币政策表态由“精准有力”变为“精准有效”，财政政策强调适度加力，整体并未明显超出市场预期，市场仍以多头趋势占优，后续关注中央经济工作会议的具体定调。
信用债方面，本周各期限各等级信用利差基本小幅走阔，市场持续青睐中长期低等级二永及城投债，考虑到目前二永债信用利差压缩至历史低位，建议后续更加关注中长期低等级城投债。具体来看，其中1Y以内信用债利差走阔幅度较大，多在3-5BP；城投债方面，3Y期AA-城投债信用利差延续收窄，收窄幅度达7.7BP；二永债方面，如上周预计市场持续青睐中长期低等级二永债，本周3-5Y期AA-银行二永债利差大幅收窄20BP左右，显示市场高收益债消灭行情持续演绎。关注到目前各期限等级银行二永债信用利差已处历史相当低位，基本处于历史20%分位数以内，后续二永债信用利差空间有限，而目前3Y期AA-城投债居历史60%左右分位数，因此在当前久期策略相对占优情况下，建议关注3Y期AA-城投债。
转债方面，短期内，正股下跌概率不大，转债相对正股性价比减弱，中证转债指数全年收益率再次跌至年内低点，叠加年末绝对收益机构止盈情绪持续，转债资金面预计维持偏紧态势，短期建议跟随正股概念主题进行交易；但中长期权益震荡筑底较为明确，中长期可关注顺周期板块配置机会。
六、股票投资策略
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股票市场回顾
A股市场整体表现：本周A股主要指数下跌，上证综指为-2.05%，深证成指为-1.71%，创业板指为-1.77%，沪深300指数为-2.40%，仅北证50和科创50正收益分别为8.22%和0.08%。
行业表现：本周行业表现仅传媒、通信和农林牧渔获正收益，分别为1.80%、0.82%和0.18%，其余行业表现较差，10个行业收益跌破-3%，其中建筑材料、国防军工、轻工制造、房地产和商贸零售的收益率为-4.34%、-3.80%、-3.79%、-3.70%和-3.68%。
港股市场整体表现：本周港股大幅回调，恒生指数收跌-2.95%，恒生科技收跌-3.26%。
行业表现：本周仅公用事业0.52%和电讯业0.11%收益为正，其余收益回落，其中医疗保健业为-10.38%、原材料业为-4.07%、必需性消费为-3.57%、地产建筑业为-3.49%和资讯科技业为-3.19%。
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投资策略
本周A股继续探底，后半周持续盘整下已经出现回升迹象。分子端上，出口端数据实现了今年5月以来首次同比转正，但通胀数据持续回落表明当前内需仍相对疲软；分母端上，美国非农就业数据超预期且失业率有所回落，而从美联储互换合约显示，美联储首次降息的预期推迟至明年5月，流动性压力再次回升，中美利差倒挂再次扩大；风险偏好上，中央政治局会议定调“稳中求进”，但同时新提出“已进促稳、先立后破”，“立”与“破”分别代表着新经济动能的建立与旧动能的调整，此前市场较为担心在新旧动能转换背景下可能存在的风险问题，典型如近两年出现的地产交楼、地方债务等，而本次会议对于新旧转换的提法明显更平衡，顺序上“先立”而“后破”，即对于旧动能调整给出了更高的宽容度。对比当前的股权风险溢价以及近期市场表现来看，大概率2900-3000就是底部区域，从走势形态上看，已基本形成双底结构；换手率水平亦有所回升，表明市场信心在持续缓慢修复，因此无需过分担忧下调压力；整体来看，经济弱修复的确定性不变，关注结构性的修复机会。行业配置上，关注科技制造和高股息的哑铃策略：一方面是小票风格占优下，持续催化的更具弹性的科技板块，包括创新药、医疗器械、华为链、游戏、CPO等方向；另一方面是北向资金有望回流，且经济弱修复下的“现金牛”偏好，包括煤炭、公用事业等；同时关注基本面结构性改善的方向，尤其是出口数据持续转好的电子、汽车、纺服等。
港股全面回落，其中医药股尤甚。分子端上PMI数据低于荣枯线而通胀数据亦继续回落，工业和消费未见明显变化；分母端美国就业数据超预期下降息预期有所延后。医药的表现弱于大势，尤其是CXO全线回落，主要在于药明生物在经营交流会上称主要预期药物开发营收下降18%-20%，生产营收下降15%-18%，行业在未来两年预期个位数增长。但反过来CXO已经基本处于底部，前三季度受大订单基数、全球投融资波动、汇率等影响，增速略有放缓；后续美联储加息节奏有望逐步放缓，投融资改善，预期有望边际向好；创新药出海的趋势较好，反弹回升的逻辑有望延续，目前医药的回落，或是港股创新药的一个黄金坑。另外，经济弱复苏，对美国2024年的悲观预期以及降息预期升温，同时叠加地缘等因素，黄金价格持续上攻，带动黄金等相关板块上行；谷歌发布目前规模最大、功能最强大的AI多模态模型Gemini 1.0，热度不断，AI+相关运用有望受益。
2023-12-10 16: 21
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