西部利得基金蔡路平：ETF投资最忌过度交易，建议关注经济基本面回暖机遇

2023年，主动权益类基金获取超额收益能力不佳，而具有分散化、低成本等诸多优势的ETF产品，正被越来越多居民列入理财清单。据深交所基金管理部披露，截至2023年10月底，深市ETF持有账户数量已有314万人，较2022年底增幅高达614%。

但在指数化、分散化投资理念逐步深入人心的同时，对于部分居民而言，面对市场上近900只ETF产品，如何挑选、配置，依旧颇具难度。

为此，西部利得基金、国泰君安证券联合新财富推出了《对话王牌基金经理》直播栏目，并邀请到西部利得基金ETF投资部副总经理、基金经理蔡路平，以及国泰君安证券研究所策略分析师苏徽，共同就当前ETF的投资机会，以及投资方法等问题展开讨论。

蔡路平毕业于哥伦比亚大学硕士，专注量化分析和指数投资，在上海跨市场、深证跨市场、深证单市场等股票型ETF的投资管理上经验丰富。

以下为直播内容摘录。

两大维度筛选ETF

苏徽：过去几年ETF产品发展在加速，您觉得背后的推动力是什么？

蔡路平：ETF产品有两大特征：其一，风格不会变；其二，满仓运作弹性大。因此，投资者在配置ETF之前，最重要的是了解其风格，尤其要对产品弹性有清晰认知。

过去居民在进行股票投资时，如果投资标的持续下跌，不断补仓的难度是很大的，因为投资者会担心个股出现重大的经营不善的风险。

相比较下，以分散投资、被动投资策略为主的ETF产品，能够很好解决投资者参与权益类资产交易的核心顾虑，并提供了不错的弹性。同时，其短期交易的成本几乎为零，因此受到越来越多的投资者青睐。对于风格投资或者价值类的投资者，ETF也是一个方便的配置工具。

苏徽：您如何概括您的ETF投资方法论？

蔡路平：我个人认为，投资ETF较好的方式，就是选择一个投资者所熟悉并长期坚定看好的领域，尤其在市场充分调整后，往往会提供一个较好的时间窗口。

对于宽基ETF而言，投资者交易的是一个大的风格周期，因此在持有周期上可以比赛道型ETF拿的时间更长一些，因为投资风格的切换周期往往会比赛道的交易周期要长。

苏徽：对于同一赛道不同基金公司的ETF基金，个人投资者可以从哪些维度去做筛选？

蔡路平：第一是跟踪误差。如果一个ETF跟踪误差较大，那么很可能在使用这个交易型工具时，会有一些隐性的偏差是投资者没太关注到的。短期看这个偏差可能微乎其微，但是如果持有时间变长，则可能相对指数造成一定偏离。

第二是盘口挂单的连续性和厚度。通俗理解，即关注ETF产品的成交量。部分ETF因为成交不活跃，在交易时会出现冲击成本，但这对大部分投资者而言并不是一个大的问题，只有当大资金成交时，才需要关注盘口的厚度和连贯性。

苏威：投资者应如何构建ETF投资组合，才能更好地抵御市场波动？未来半年内，投资者在配置ETF时，最需要规避哪一类风险？

蔡路平：理论上，构建ETF组合的方式很多，核心思想是实现不同风格类型或行业主题的轮动。以行业主题为例，首先，投资者可以选择几个长期看好的主题方向，其次，选择纯度较高的ETF工具，最后进行配置。

在构建ETF组合时，初始仓位的高低值得讲究。比如，当投资者在期初建立组合时，市场已经处于底部区域，则初始仓位可以适当地偏高。若初期市场已经经历了一波大涨行情，那么初始仓位不宜过高。具体到ETF配置上，一开始可以是等权配置，也可以结合当前不同主题或行业的估值水平做一些偏离，随后再通过量化或非量化的方式不断地在指数间做投资再平衡。可以关注蛛网模型、海龟交易法则等配置方法。

ETF投资的最大禁忌，我认为是过度交易。不得不承认，今年市场博弈行情加剧，很多主题行情的演绎周期可能仅有几天，但现在不少ETF还达不到主题颗粒度高度清晰的要求，通俗地说，即ETF纯度不高。因此，对于主题或者风格投资而言，我们有必要进一步去探明指数底层资产的有效性，而不是仅仅因为ETF的名称与主题相关，便反复交易短期行情，造成因为ETF本身的问题导致收益不及预期的情况。

聚焦优质龙头，追逐长期盈利能力

苏徽：您当前在管的基金产品均聚焦于优质龙头公司，那么能否请您从长期盈利能力的角度，谈一谈在管产品的优势。

蔡路平：正如刚才所说，当前在管的两只ETF产品，一只在选样中加入了大市值因子，而另一只则加入了流动性因子，因此，两只ETF在选股上都相对偏向于大市值龙头公司。但具体看，两只ETF产品的风格却有显著差异。创业大盘ETF偏大盘成长风格，主要聚焦新能源和医药。而红利ETF偏大盘价值风格，主要聚焦消费和顺周期。

从投资的视角观察，当前两大产品所跟踪的指数受宏观因素的影响都比较大。近两年，受宏观经济承压、海外形势愈发复杂等因素影响，市场东升西落的预期窗口持续延后。与此同时，随着海内外利差扩大，也对北向占比较高的龙头公司市值造一定波动，因此，在经济基本面、资金面均不太利于大市值风格表现的背景下，两大ETF产品都经历了较长时间的调整。

但往后看，我认为大市值龙头公司将有望迎来估值修复。一方面，国内政策发力的强度在不断提升，除了降准降息、一揽子化债、城中村改造、地产放松等宽松举措持续落地之外，中央财政发行1万亿元特别国债，也彰显了决策层现阶段稳经济的决心。而宏观数据持续改善也进一步印证了经济逐步复苏的趋势。另一方面，目前国际交流的逐渐紧密，对A股市场而言也是积极信号。因此，从投资风格的角度看，在国内经济基本面和国际形势这两大因素均出现边际好转的背景下，创业大盘ETF和红利ETF有望获得更多关注。

从行业视角看，创业大盘ETF主要聚焦的产业是新能源及医药，前者上游供给格局恶化以及明年需求的不确定性是此前市场的核心顾虑，但目前高预期的估值消化已较为充分，叠加新能源是我国优质产业链，因此龙头公司理应获得更高的关注。后者可能同样已经处于利空出尽阶段，前期医药产业受集采、反腐等政策扰动较多，板块投资情绪受到较大冲击，但近两个月市场对于医药板块的态度明显好转，公募基金在三季度增配医药股也侧面体现出板块估值调整或接近尾声的迹象。总体而言，创业大盘ETF当前估值性价比较高。Wind数据显示，截至2023年11月3日，创业大盘指数的估值约25倍，处于成立以来0%分位附近。因此，对于偏好价值投资的投资者们，建议关注当前创业大盘ETF估值修复弹性的机会。

红利ETF方面，我更看重其在顺周期拐点的弹性价值。红利ETF不同于上证红利指数，其权重板块主要聚焦于消费，其中白酒和白色家电类公司的仓位占比较高，更容易在顺周期预期改善阶段跑出超额。现阶段，政策预期的放大作用正在不断显现，因此，在宽基类ETF中，我认为红利ETF作为跟踪深证红利指数的工具，基于其聚焦优质“消费+顺周期”龙头标的的特征，可能存在较大的弹性。

通过输出投资观点陪伴投资者一起参与交易

苏徽：您认为一个优秀的ETF基金经理，应该具备哪些特质？

蔡路平：ETF基金经理很特别，因为他会始终站在投资者的视角去分析当前的投资价值，这是与其他基金经理非常不同的一个特征。对于主动权益类基金经理而言，其核心任务是找到优质标的，通过投资为客户创造财富。而ETF基金经理除了做好ETF产品之外，大部分时间是用于分析ETF产品的赛道及风格特征，如果进行组合配置，还需要做中观的风格行业轮动或者择时，通过输出投资观点陪伴投资者一起参与交易。

苏徽：能否介绍一下您日常的工作节奏？如何持续保持投研状态？

蔡路平：因为我目前管理的ETF产品都偏宽基类别，因此涉及的行业较多，如新能源、医药、白酒、家电、金融、地产等行业都需要跟踪研究，充分了解行业的最新动态。

一般情况下，我会在早上8点前来到公司，检测产品的仓位、偏离误差等，并进行调仓，另外也需要做一些新股交易和转融通交易。由于开盘前我需要跑程序完成交易，因此晨会通常只能在座位上远程接入。在交易时间，除了实时监控ETF产品之外，我们也会跟踪重点公司的情况，不断更新对市场的认知。收盘后，我们会监控产品当天的成交、申赎情况，并对当天的投资做总结。比较特别的是，因为ETF需要在晚上提供第二天的申购赎回清单，所以我们晚上还需要加班做相关文件，整体而言还是比较辛苦的。