若遇“股债双杀”，除了“扛”还能做些什么？

回顾历史，我国股债市场在大多数时段存在“跷跷板效应”，即股市和债市呈现出“你涨我跌、你弱我强、此起彼伏”反向而行的现象，将股债组合配置可起到较好的分散风险，平滑波动的效果。

但是，如果跷跷板有时“卡壳儿”失灵，遭遇“股债双杀”，我们应该如何看待、如何应对呢？一起来聊聊这个话题。

回顾2013年至2023年10月末十年来的历史，若以沪深300和10年期国债收益率作参照指标，发生过10次所谓的“股债双杀”。其中，沪深300阶段性跌幅超过5%、国债收益率同时上行，整体调整幅度较大、比较典型的情况出现过6次。

可见，所谓“股债双杀”，特别是调整幅度较大的情况其实并不常见，即使出现，持续一段时间就会结束。如果我们在2013年初构建一个由股票基金和债券基金组成的平衡型组合，初始权重为股债各50%（以下简称“股债五五组合”），在这6次幅度较大、比较典型的“股债双杀”时段，该组合也会遭遇3%-6%左右不等的收益回撤（见表1）。

但是，“股债五五组合”在上述各时段的跌幅均小于同期沪深300、万得偏股混合基金指数，体现出了股债大类配置组合有助于平缓收益波动的作用。当然，也可看到股债配置组合并不是“万能”的，途中也难免遇到不同程度的颠簸。

以 “股债五五组合”为例，从历史数据看，对于2013-2017年间遭遇的几次典型的“股债双杀”，如果耐心“扛住”，经历或长或短的时间，组合收益率均实现了回升（见图1）。

但是，如果想要进一步避险“减震”，平缓获得投资回报的路径，我们还有什么可选的方案呢？

从资产配置一般原理来看，可以采用进一步分散化配置的方法，增配与现有组合中资产相关度低的投资标的。

例如，对于“股债五五组合”而言，我们可以考虑通过多元化增配黄金资产、海外市场股票资产的方法，进一步提高投资组合的分散化程度，降低组合风险。

从效果来看，如表2所示，如果在现有“股债五五组合”的基础上，分别增配10%或15%权重的的黄金和美股资产，在2013年以来6次比较典型的“股债双杀”时段中，最近的5次均有效降低了组合的区间跌幅。同时，从长期来看，随着配置分散度的提升，组合的年化波动率也可以得到进一步降低。另外，我们也需要注意，在一些特定的时段，通过增加配置资产类别，提高投资组合分散度的方法，也不一定能在每次“股债双杀”期间都达到平缓波动的预期效果。

需提示的是，在股债组合中增配黄金、境外股票等其他类别资产后，要注意这些资产与境内股债相比，其定价逻辑、影响价格因素等也都有差异，例如黄金兼具商品和货币多重属性，价格影响因素比较复杂，历史上价格波动幅度也比较大；投资境外股票资产也会面临境外经济政治风险、汇率风险等特殊风险。投资者要注意充分认知、识别这些特殊风险。

综上，开展大类资产配置过程中，即使是我们常用、常见的股债组合，也不是每时每刻都能“顺风顺水”，如果希望“更稳当点儿”，还可以考虑通过进一步分散化投资配置标的，形成更加多元化的投资组合，从而有助于降低投资风险。