不同收益来源的基金特征分析

小睿 2023-12-26 19:24
“如果承受不住20%的微调，那么将错过2%的暴涨。”朋友说，他看到这个评论就绷不住要哭了。这次的市场周期与以往相比显得格外漫长。
投资是一项时间序列的预测活动，根据已知的信息去预测未来的发展，所以具备高度的不确定性。即便是最好的投资策略，也可能在特定的时间段表现不佳。所以投资需要信仰的支持，相信自己所持有的投资品种的价值，在信心和耐心中屏蔽市场波动的干扰。


基金经理收益的来源

都知道，买基金就是买基金管理人和基金经理。基金经理的特征很大程度决定了基金产品的特征。有机构将基金经理的特征归纳为三部分：

1、长期偏好——①风格偏好（价值/成长/大盘/中盘/小盘）；②行业偏好（某些板块或主题/无固定偏好）；③选股偏好。

2、收益来源——风格配置/轮动；行业配置/轮动；选股（已知逻辑/未知逻辑）；动态交易。

3、投资行为——前瞻行为（提前买入未来具备某特征的股票）；迭代行为（由于业绩持续优异/承压带来行为变化）。

基金经理在市场、风格、行业、选股和动态等不同因子的暴露，可以描画基金产品的主要收益特征。


基金收益标签

基于基金经理的特征，我们对成立一年以上、规模大于1亿元的普通股票基金和非偏债混合基金进行收益来源的标签：

1、基金的风格收益指指基金在Barra十大类风格因子上的超额收益；

2、基金的行业收益指扣除风格收益后组合在中信一级行业配置上带来的超额收益；

3、基金的选股收益指扣除风格、行业收益后持仓剩余超额收益；

4、基金的未知选股收益指在选股收益中继续回归掉一些常用Alpha因子后剩余超额收益。


选股是稳定超额收益的持续来源

我们以过去13年为时间维度，每季度选择过去一年中在上述四种能力上收益前100名的基金（行业收益Top100基金组合中去掉近一年单一行业占比超过70%的基金），等权构建基金组合，然后将所构建的基金组合与万得偏股混合基金指数（885001.WI）做比照，来看不同收益标签基金的超额收益情况。
我们发现，风格和行业轮动很难创造相对同行可持续的超额收益，风格能力较强的基金组合超额收益的波动非常大，而行业轮动能力较强基金组合因部分行业的超额表现呈现阶梯变化的态势。反观选股（无论是已知还是未知）是稳定超额收益的持续来源，选股能力强的基金组合超额收益呈现一路向上的爬坡态势。
数据来源：wind；时间区间：2010/6/30-2023/6/30
“投资难，难于上青天。梦里常穿红衣，醒来刷绿脸。追涨奋不顾身，杀跌格外大胆。”在投资的“十二劳情阵”中被反复折磨，投资的信仰难免被质疑，乃至走向崩溃。
前面内容只是想告诉笔者的朋友，如果真要寻找一种特质的基金产品，可以获得与同类产品相比稳定的超额收益，选股能力强的基金，胜率和赔率都可能更高。
上述研究，基于我们个人的历史统计，不排除在未来市场失效的可能性。仅以此安慰笔者朋友“长期与价投，相顾两茫然”的心境。
<完> 
文：李鹏飞、胡天锐
风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表原作者，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。


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