近期市场持续磨底， “3000点保卫战”的口号再一次出现，实际上，自2007年2月26日上证指数（000001.SH）第一次站上3000点以来，保卫战几乎每年都会打响。下图为2007年至今的上证指数走势，可以看出该指数长期围绕3000点上下波动，通过计算也能得到近16年来的指数均值为3007.12。
数据来源：Wind，2007.02.26-2023.12.31我们常说投资存在均值回归，难道指数也有均值回归的现象？这里的除数即为“基期样本股总市值”，基期是1990 年12 月19 日，当时的指数是100点。当然，公式里的除数并非是一成不变的，当出现新股上市、股票摘牌、股本数量变动等情况时，为保证指数的连续性，会通过“除数修正法”对原除数进行修正，修正公式为其中，修正后样本总市值=修正前样本总市值+新增（减）市值，由此得出新除数，并据此计算以后的指数。基期市场有A、B两只股票，A公司股本100股，收盘价10元，市值1000元，B公司股本200股，收盘价20元，市值4000元，市场总市值5000元，当天指数=5000/5000×100=100。若A公司以8元的配股价，对股东每10股配3股，则除权报价=9.538【（10+8*0.3）/(1+0.3)】，除权后调整股本为130股（100+100/10×3），A公司调整后市值=9.538*130=1240元，修正后市场总市值=1240+4000=5240元。则修正后的除数=修正后样本总市值/修正前样本总市值*原除数=5240/5000*5000=5240，当天指数=修正后样本总市值/修正后的除数×100=5240/5240*100=100。由上可知，当股本发生变化时，会在除权前对除数进行修正，以保证指数的连续性，导致虽然当天的指数不变，但分子、分母都进行了调整，后续分子会随着股价的变化而变化，但分母却不会再发生变化。2007年2月26日以来，上证指数成分股的总股本从1.27万亿股变成5.66万亿股，翻了近4.5倍。指数的扩容，导致分母不断被抬高，或对指数的持续上涨造成了压力。另外，除样本股股本变化以外，新股上市带来的影响也不可忽视。虽然指数编制方案在2020年7月有所调整，延长了新股计入指数时间[新的编制方案规定，日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。]，但在这之前的很长一段时间内，新股在上市的第11个交易日便被纳入指数，其带来的影响也是巨大且不可逆的。在股票发行核准制下，很多新股上市通常都会遭遇爆炒，存在“上市即巅峰”的情况，导致新股在股价处于高位时便被纳入指数，抬高了指数的分子和分母，随着高股价的逐渐消化，分子随之下降，但分母在新股纳入指数后便不再调整。分母上升，分子却在趋势性下降，也对指数的长期表现形成了拖累。作为A股市场的第一个指数，上证指数对投资者的影响极其深远，3000点也常常被当成投资的“锚”，被用于判断进场时机。但16年来上证指数长期盘桓在3000点上下（截至2023年12月31日，涨幅-2.16%），难免有些令人焦虑。而如果从另一个指数，即偏股混合型基金指数（885001.WI）来看，其却走出了长虹趋势（截至2023年12月31日，同期上涨212.29%），可见权益市场长期向上的规律仍在。数据来源：Wind，偏股混合型基金指数（885001.WI），时间区间2007.02.26-2023.12.31风物长宜放眼量，在了解了指数编制方法的基础上，不妨淡化短期的“点位焦虑”，对长期市场多点信心，相信长期投资的力量。偏股混合型基金指数（885001.WI）涨幅说明：1、偏股混合型基金指数属于“基金收益指数”，考虑分红再投资收益。上证综指是价格指数，当公司发生分红派息时，指数不予修正，任股价自然回落；2、两支指数编制公式的底层逻辑不同，偏股混合型基金指数以上一交易日收盘点位为基础、乘以T日成份基金复权净值之和与T-1日成份基金复权净值之和、除以T日的成份基金数。上证指数以基期的指数100为基础、乘以T日样本总市值与基期样本总市值的比值；3、两支指数的样本不同，上证指数由在上海证券交易所上市的股票与红筹企业发行的存托凭证组成（ST、*ST 证券除外），偏股混合型基金是Wind根据市场上所有成立时间超过3个月的偏股混合型基金等权编制。风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。本文观点仅代表原作者，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，请审慎选择。
