债券五月看市｜当前债市运行基础未改，调整或成为常态

4月制造业PMI小幅回落、但仍在扩张区。4月制造业PMI下降0.4pct至50.4%，已连续2个月处于荣枯线上方，其中生产扩张快于需求、外需有支撑，生产指数、需求指数、新出口订单指数分别为52.9%、51.1%、50.6%，较3月分别+0.7pct、-1.9pct、-0.7pct。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.2%和51.7%，仍在扩张区间。

4月CPI同比读数小幅回升至0.3%，PPI同比降幅缩小，录得-2.5%。4月以来猪肉价格环比读数转正，蔬菜价格环比降幅缩小，水果价格环比增速转负，叠加23年同期基数走低，共同推动4月CPI同比读数小幅回升。4月以来国内钢铁、煤和玻璃的价格均环比下降，国际原油价格、国内沥青、水泥和油（汽油批发价格指数）的价格均环比上涨，叠加23年同期基数继续下滑，因此4月PPI同比降幅缩小。（数据来源于Wind）

ORIENT FUND

4月（4/1-4/30）央行净回笼资金5500亿元。逆回购投放4820亿元，逆回购到期8820亿元；MLF投放1000亿元，MLF到期1700亿元。国库定存投放700亿元，国库定存到期1500亿元。

资金利率下行、票据利率分化。4月R001月均值下行4BP至1.84%，R007月均值下行15BP至1.96%；DR001月均值上行2BP至1.76%，DR007月均值下行2BP至1.88%。3M存单发行利率震荡下行后于月末快速回升，FR007-1Y先下后上；4月票据利率下行，半年/3M国股银票转贴现价格月均值分别为1.50%、1.55%，较3月分别环比下行44BP、53BP。（数据来源于Wind）

相比于3月29日，4月30日1年期国债收益率下行3BP至1.69%，10年期国债收益率上行1BP至2.30%，30年期国债收益率上行8BP至2.54%；1年期国开债收益率上行5BP至1.89%，10年期国开债收益率下行1BP至2.40%，30年期国开债收益率上行3BP至2.68%。

10Y-1Y国债期限利差走阔4BP至61BP，位于近三年36%分位数。除1Y、3Y隐含税率分别上升至94%、62%分位数外，其余关键期限隐含税率均明显下降。其中，10Y国开债隐含税率由5%下降至4.04%，位于14%分位数水平。（数据来源于Wind）

ORIENT FUND

4月底债市调整，信用债调整略滞后于利率债，全月来看信用债收益率下行明显，信用利差普遍收缩。

收益率水平来看：1年期各等级中短票下行18BP，各等级城投债下行14BP；3年期各等级中短票下行11-15BP，各等级城投债下行18-21BP；5年期各等级中短票下行10-20BP，各等级城投债下行10-19BP。信用利差方面：1年期各等级中短票利差下行23BP，各等级城投债利差收缩19BP；3年期各等级中短票利差下行7-11BP，各等级城投债利差收缩14-17BP；5年期各等级中短票利差下行2-12BP，各等级城投债利差收缩2-12BP。（数据来源于Wind）

ORIENT FUND

基本面方面，4月制造业PMI录得50.4，前值50.8；非制造业PMI录得51.2，前值53。制造业PMI有小幅回落，但整体符合季节性，生产指数、新订单指数和供应商配送时间高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，表明春季复工复产后制造业生产活动进一步旺盛，但需求端有所回落，新订单指数和新出口订单都有所回落。非制造业PMI整体有所回落，服务业PMI回落2.1个百分点录得50.7，建筑业PMI回升0.1个百分点录得56.3，内需筑底特征明显。

政策方面，大规模设备更新改造和以旧换新逐步落地：4月初，央行设立科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元；4月26日，商务部、财政部等七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策，政策效果需要进一步观察。货币政策方面，央行再次重申长期收益率风险，引发债市波动。资金面方面，4月债市平稳，月末非银资金价格有所抬升，但央行呵护流动性，跨月平稳。近期超长期国债发行计划落地，对债市冲击略低于预期。

债市策略方面，当前债市运行基础未改，资金面基本维持平稳，债市上行空间有限；但考虑到债券市场收益率压缩至极低、降准降息未至、央行对长期利率风险的频繁发声、以及财政和产业政策的不断发力，债市调整或成为常态，市场波动或进一步加大。（数据来源于Wind）

（市场有风险，投资需谨慎）