宏观数据上，2024年5月社融增速存量增速回升至8.4%，新增社融2.07万亿元，同比多增0.51万亿元。拆分结构来看，贷款同比少增4062亿元，是社融的主要拖累项；直接融资中，企业债券同比多增2457亿元，未贴票同比多增463亿元，显示传统制造企业融资需求有所修复；股票融资、委托贷款和信托贷款保持低位运行。政府债是5月社融的主要支撑，新增1.22万亿元，同比多增6682亿元。往后看，6月政府债到期量增多，同时2023年下半年特别国债的发行导致基数较高，后续政府债对社融的支撑力度或有所减弱。

5月CPI同比增速+0.3%（市场预期+0.4%），环比-0.1%；PPI同比增速-1.4%（市场预期-1.5%），环比+0.2%。5月通胀保持温和回升态势。食品价格对CPI拖累减弱，核心CPI在出行价格和日用品价格双回落的前提下仍保持较强韧性。地产新政落地后，预计通胀回升弹性或有所增强，但也要谨防资产荒把居民行为重新拉入低通胀预期的自我实现循环中。

2024年5月美元计价出口同比增速从4月的1.5%大幅上升至7.6%，高于彭博一致预期的5.7%。宏观层面，5月出口有几点值得关注：

1) 4-5月剔除价格因素后的实际出口量延续两位数高增，5月达到16%左右，对实际GDP增长贡献突出；

2）5月工业增加值可能高位攀升——5月出口增长比4月的1.5%明显加速，而4月工业增加值同比上升7%；4-5月贸易顺差合计与去年同期基本持平，净出口对二季度GDP贡献或保持高位；

3）3月以来出口价格指数呈回升趋势，出口环比呈“量价齐升”的趋势，出口链景气度进一步提升。

6月7日，国家外汇管理局公布2024年5月末外汇储备规模数据。国家外汇管理局统计数据显示，截至2024年5月末，我国外汇储备规模为32320亿美元，较4月末上升312亿美元，升幅为0.98%。

2024年5月，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济内生动能持续增强，经济回升向好态势不断巩固，将为外汇储备规模继续保持基本稳定提供支撑。

宏观政策上，6月5日，国家发改委召开促进民营经济发展壮大暨扩大制造业中长期贷款投放和科技型企业项目融资现场会，强调要不断优化民营企业发展环境，全力推动民营经济高质量发展。要着力营造良好的货币金融环境，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持。

6月5日，人力资源社会保障部发布通知，要求加大银发经济技术技能人才培养力度，将银发经济领域重点企业纳入用工服务保障范围，助力稳定和扩大就业。

6月4日，国务院国资委印发《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》提出，将ESG工作纳入社会责任工作统筹管理，推动控股上市公司加强高水平ESG信息披露，不断提高ESG治理能力和绩效水平，增强在资本市场的价值认同。运用对标管理、典型引领、专项考核、综合评价等方式，逐步建立健全国有企业功能价值评价体系。

5月30日，央行副行长陶玲接受采访表示，大力支持中小科技企业首贷和重点领域大规模设备更新；健全重点领域融资对接和企业科创属性评价机制；支持更多境外央行、国际开发机构、跨国企业集团等在境内发行熊猫债。

5月29日，国务院关于印发《2024-2025年节能降碳行动方案》的通知，要求加大节能降碳工作推进力度，采取务实管用措施，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。

5月27日政治局召开会议，审议《新时代推动中部地区加快崛起的若干政策措施》《防范化解金融风险问责规定（试行）》。会议要求充分发挥科教资源集聚的优势，坚持创新驱动发展，加强原创性科技攻关。要因地制宜发展新质生产力，加快构建现代化产业体系，做大做强实体经济，统筹推进传统产业转型升级、培育壮大新兴产业、谋划布局未来产业。

海外方面，6月12日，美联储6月FOMC会议连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.5%，符合市场预期，鲍威尔表态边际偏“鸽”。自2023年7月美国联邦基金目标利率达到5.25%-5.5%，已连续七次维持利率不变，核心原因在于对通胀向2%的目标迈进并没有充足的信心。2024年1-3月通胀数据连续超预期，不断压低降息预期，4-5月通胀数据基本符合或略低于预期，又让降息预期有所抬升。但是就业数据和通胀数据的矛盾一定程度让美联储维持利率不变更长时间，美国5月非农就业人口升至27.2万人，高于预期18万人，5月CPI和核心CPI同比分别为3.3%和3.4%，低于预期的3.4%和3.5%，美联储降息仍旧需要更多的数据验证，未来的一个季度就业、通胀数据是关键。但是最新出炉的CPI数据让鲍威尔整体表态偏“鸽”，已为货币政策的适时调整做好准备。

6月14日，日本央行议息会议维持政策利率在0-0.1%的区间，同时，日央行以8-1的投票结果决定在下次议息会议时（7月31日）公布具体缩表细节，时点晚于市场预期；但行长植田和男记者会表态相对偏鹰，表示日央行对购债的削减可能有一定规模（Considerable amount），并且表示如果经济环境和通胀允许，7月有一定概率加息，加息和削减购债规模可能同时发生。尽管植田和男表态偏鹰导致市场反应明显缓和，但日央行缩表进程晚于市场预期仍导致加息预期整体回落

国内货币政策稳健宽松，积极的财政政策将继续发力，为稳增长形成更大支持。

货币政策方面，上周央行逆回购维持地量操作，全周逆回购净回笼20亿元。下周缴税渐近，19日为主要税种申报截止日，随后两个工作日通常为走款高峰期，且地方债供给将较本周放量，叠加临近跨季以及季末理财回表等因素影响，资金面或呈边际收敛，关注央行投放情况。央行将继续根据流动性供求和市场利率变化，灵活运用多种工具，促使流动性保持合理充裕。央行有望综合运用降准、结构性工具、公开市场操作等，配合积极的财政政策，对冲资金面扰动因素，为经济复苏营造良好货币环境。

财政政策方面，6月5日，财政部决定发行2024年第三期储蓄国债和2024年第四期储蓄国债。两期国债均为固定利率、固定期限品种，最大发行总额为500亿元。第三期期限为3年，票面年利率为2.38%，最大发行额为250亿元；第四期期限为5年，票面年利率为2.5%，最大发行额为250亿元。两期国债发行期为2024年6月10日至6月19日，2024年6月10日起息，按年付息，每年6月10日支付利息。第三期和第四期分别于2027年6月10日和2029年6月10日偿还本金并支付最后一次利息。

海外方面，6月5日，加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，符合市场预期，成为七国集团（G7）中第一个启动宽松周期的央行。加拿大央行行长麦克勒姆表示，有持续证据表明核心通胀正在缓解，如果通胀继续放缓，有理由期待进一步降息。欧洲央行在6月6日的会议上决定降息25个基点，将三大利率分别降至4.25%、3.75%、4.50%。这一决定标志着自2019年以来的首次降息，也是G7中继加拿大之后第二个降息的央行。美联储6月FOMC会议连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.5%，符合市场预期。

从股债性价比角度来看，周度边际抬升，但仍处在2006年以来向上1倍标准差以上，从这个角度看股票资产性价比更优。股市方面，6月14日当周，A股通信、电子、计算机等板块表现靠前，而交运、农林牧渔、食品饮料等板块表现落后。债市方面，上周央行逆回购维持地量操作，全周逆回购净回笼20亿元。

数据来源：wind，截至2024年6月14日

股票方面，上周四个交易日延续前期缩量调整，但小盘先于市场整体出现企稳。指数方面，科创50、创业板指和中证500表现靠前，上证50、沪深300表现垫底。市场风格上，科技成长板块表现突出，尤其是半导体和AI手机相关，受益于科创板五周年和美股科技股的积极表现。

具体来说，上证指数下跌0.61%，上证50下跌1.25%，沪深300下跌0.91%，中证500上涨0.08%，中证1000上涨0.53%，创业板指上涨0.58%，科创50上涨2.21%，红利指数下跌1.60%，微盘股指数上涨2.59%。整体成交量在周中有所萎缩，但周五出现明显放量，显示出市场参与度的提升。

外资方面，6月14日当周联储鹰派表态、美元指数抬升下，北向资金大幅净流出128亿元。

展望后市：短期“科特估”催化的科技成长行情有所表现，一些近期被忽视的基本面改善借势发挥。科技成长基本面确实在底部区域，但高弹性改善的线索尚不清晰。重点关注电力(电价机制改革)、传统电力设备(AI需求拉动电网投资)、煤炭，有色、银行和核心白酒。科技和出口链中稀缺高景气的Alpha资产也继续保持关注。

6月14日当周，国内债市延续低波动行情，但做多情绪在积蓄；信用债收益率回落，期限利差与信用利差边际收窄。周五50年期特别国债首发落地，中标利率低于预期，“点燃”债市情绪，30Y国债收益率再度下行至2.5%关口。但在官媒多次提示长债风险之下，市场整体仍偏谨慎，利率暂时难以进一步向下突破，债市等待破局。

上周央行逆回购维持地量操作，全周逆回购净回笼20亿元，其中，逆回购投放80亿元，到期100亿元。十年期国债收益率6月14日收于2.26%，较6月7日下行2.70BP；十年国开债收益率6月14日收于2.33%，较6月7日下行3.35BP。期限利差下降1.05BP，信用利差收窄1.00BP。

展望未来，多空博弈下市场或维持震荡格局，短期阻力因素仍在于经济基本面修复预期、政府债供给压力、监管层面对防止资金空转和长端利率合理区间的关注，向下的空间和赔率也仍有约束。对于10Y、30Y国债利率，当前分别按2.3-2.4%、2.5-2.6%区间运行判断，长端在调整过后或再迎交易机会，中短端票息策略或更占优。

美国方面，两年期美债利率截至6月14日收盘4.67%，较前一周下降20BP；十年期美债利率收于4.20%，较前一周下降23BP。市场开始price in美国经济的新常态，而对于投资者而言，由于来自美债的边际超预期越来越小。汇率方面，受国内经济预期走弱影响，6月14日当周离岸人民币汇率持平在7.27附近。

长债利率走势

数据来源：wind，截至2024年6月14日

期限和信用利差走势

数据来源：wind，截至2024年6月14日

6月14日当周，原油价格边际上涨、黄金价格震荡上行。截止至2024年6月14日当周，NYMEX原油价格为78.07美元/桶，环比上涨3.36%；近1周以来，COMEX黄金上涨1.01%至2348.4美元/盎司。

原油方面，5月美国CPI同比上涨3.3%、环比持平，核心CPI同比上涨3.4%、环比上涨0.2%，均略低于预期，提高了市场对美联储的降息预期，油市情绪回暖。上周美国汽柴油期货和欧洲、新加坡汽柴油现货价格有所上涨，旺季前夕特征逐步显现，三季度油价有望在供需面改善的支撑下逐步向上。

黄金方面，截至6月14日，COMEX黄金收盘价为2348.4美元/盎司，周环比上涨1.01%。美国6月FOMC会议维持目标利率区间不变，点阵图预测年内降息次数调降至1次。美国5月CPI数据显示通胀放缓，但鲍威尔表示信心还未达到降息程度。议息会议整体偏鹰，周内金银价格承压下行。展望后市，美国消费者信心超预期下降，消费或逐步走弱，叠加5月PPI数据降温，市场预期降息或于9月开启。同时美国债台高筑，利息成本负担加大。随着美经济下行风险累积，降息渐近，金价值得关注。

数据来源：wind，截至2024年6月14日

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