2024年6月14日，央行发布5月金融数据，而后，6月17日，统计局又公布5月经济数据。这些重磅数据往往蕴含了很多市场“信号”，读懂这些“信号”，或许会对我们接下来的投资有所帮助，就让我们一起来看一看吧。

1、工业生产：小幅放缓但有出口支撑

根据国家统计局数据显示，5月工业增加值同比增速从4月的6.7%回落至5.6%，低于Wind一致预期0.4个百分点。

从结构上看，5月对工业增加值增速构成拖累的主要是地产产业链和食品产业链，生产景气较好的行业包括部分高端装备制造行业以及中游化学、有色行业。

虽然工业生产小幅放缓，但也不乏亮点。海关数据显示，5月规模以上工业企业出口交货值同比增加4.6%，虽然较4月的7.3%有所回落，但是如果看三年复合增速以排除基数效应的话，仍然由4月的2.0%改善至3.4%，趋势与前期海关出口数据一致。其中制造业增加值同比增加6.0%，其中高技术产业增加值同比增加10.0%，增速皆高于整体。

可见虽然5月的工业生产可能受到了一些内需恢复不及预期的影响，但出口的改善又在一定程度上支撑住了它，所以整体表现出来生产端的数据还是相对稳健的。

2、服务业：恢复有所加快

服务业方面，5月，服务业生产指数同比增长4.8%，较前值增加1.3个百分点，这可能是由于假日错月因素。今年“五一”假期全部落在5月，较去年5月多两天假期。从结构来看，现代服务业增速较快。5月，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别较整体服务业高出8.1，4.0，0.8，0.2个百分点。

3、消费：社零总额提振，升级类商品销售增长较快

根据统计局数据显示，5月，社会消费品零售额总额同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；环比增长0.51%，为年初以来单月环比增速新高。4月社零总额由于假日错月带来的高基数而回落较大，5月随着高基数影响消退，假期消费对社零总额形成正向提振。“6·18”网购促销提前带动商品网上零售额当月同比增长12.9%，限额以上单位体育、娱乐用品，化妆品，通讯器材等升级类商品零售额增速超过15%。

而汽车零售额连续3个月负增长，对社零总额形成较大拖累。实际上，除汽车以外的消费品零售额增速5月为4.7%，较3月和4月的3.9%和3.2%有较为明显改善。

不过针对此问题，5月28日财政部通知显示，汽车以旧换新补贴项目资金约112亿元，计划全年报废汽车回收量378万辆。中金公司认为，未来随着汽车以旧换新政策推进，消费或将受到提振。

根据中国人民银行公布的金融数据来看，5月新增社融规模为2.06万亿元，高于市场预期的1.95万亿元，同比多增5088亿元；金融机构口径新增贷款规模为9500亿元，略低于市场预期的1.02万亿元，同比少增4100亿元。具体来说，有以下一些变化：

1、社融增量超预期，政府发力显成效

5月的社融规模达到了2.06万亿元，超出了市场的预期，同比增长了5088亿元。如果从社融分项上来分析，新增社融主要由两块构成，分别是实体新增贷款8157亿元以及新增政府债1.23万亿元。5月国债到期规模较小，且地方债发行在月末迎来阶段性提速，社融口径下的新增政府债规模达到1.23万亿元，根据华西证券统计，这一数据创历年五月新高（2017调整口径以来）。

图片发布日期：2024-06-15

可见5月社融增量的超预期，政府债券的发行可谓是功不可没，显示出政府在经济恢复上的坚定决心和强大力度。

2、贷款规模略低预期，居民端需求待提振

5月新增贷款9500亿元，略低于市场预期。

从企业端来看，wind数据显示，5月新增企业贷款规模为7400亿元，略微低于去年同期的8558亿元，若综合企业贷款、票据、企业债、委托贷款、信托贷款和股票融资来看，5月企业广义新增融资规模为6681亿元，同比增幅为971亿元。

更主要的压力还是来源于居民端，5月新增居民贷款规模仅为757亿元，大幅不及去年同期3672亿元，短贷及中长贷的表现双双偏弱，体现背后对应的居民消费及购房需求均有待提振。

据央行一季度调查问卷结果，城镇储户的未来收入、就业预期指数分别为47.0%、45.2%，距离50%的中性点位仍有一定差距，“更多储蓄”占比位于61.8%的历史高位。在对未来收入、就业相对不乐观的背景下，当前居民进行预防型储蓄、储蓄替代型投资的动力较强，或是消费的制约因素之一。

3、M1和M2增速分化，货币供应结构有看点

在货币供应量方面，M1和M2的增速出现了分化。M1（狭义货币）同比下降了4.2%，而M2（广义货币）同比增长了7%。

对于M1的增长放缓，不能仅仅认为是对未来预期偏弱所致。如果我们深入分析，M1主要包括企业存在银行的活期存款，但不包括居民的活期存款。房地产公司和地方政府的融资平台在企业活期存款中占有很大比例。目前房地产市场还在调整中，这在一定程度上限制了M1的增长速度。

另一方面，今年以来政府债发行进度偏慢，对M1的撬动不足。不过5月以来，政府债发行有所提速，且房地产政策也相继落地，未来随着财政的持续发力与房地产政策效果的显现，M1增速有望回升。 

从广义货币供应角度来说，M2增速放缓，或许是符合当前经济发展阶段的转变的。

华福证券认为，未来货币供给政策的调控方向将更注重结构与效率、而非总量规模的持续增长。一方面，当前我国M2存量规模已经突破300万亿元，从绝对数量来看，我国货币供应总量已经足够大，继续增加货币供应的边际效应递减、高基数下增速放缓也是正常情况；另一方面，过去我国经济的高速增长带来资金需求总量明显上升，但随着我国经济发展进入新的阶段，经济结构不断调整升级，资金需求结构也随之发生变化，因此，盘活存量资金、调整资金结构、提高资金使用效率也将是后续货币政策调控的重点和方向所在。

1、是否降息可能成为接下来影响债市的“焦点位”。

金融数据出炉后，是否降息可能成为接下来影响债市的“焦点位”。

目前，中下游企业不仅承受着成本上升的压力，还面临着需求不足的问题，降息有助于经济修复、缓和企业经营压力。5月的生产者价格指数（PPI）显示，原材料行业价格环比上涨0.9%，而加工业仅上涨0.1%，生活资料价格甚至略有下降，这种上下游价格的分化进一步增加了降息的合理性。

不过，华西证券认为，从5月的金融数据来看，降息也可能延后。今年前半年地方政府债券的发行节奏较慢，但下半年的发行额度较为充足。截至5月底，政府债券剩余发行额度为6.4万亿元，与去年同期相近。企业融资需求保持稳定，虽然居民端的融资需求下降，不过替代方案逐渐明朗，政府收储可以对冲部分居民中长期贷款需求下降的情况。

从外部环境来看，海外压力进入缓和期，欧央行6月降息落地，近期美国通胀数据明显缓和，国内货币宽松面临的外部约束在边际放松。而国内银行目前主要面临净息差的压力，所以后续如若降息操作，可能也会伴随银行存款利率下调。这也是债券基金投资者非常需要关注的“焦点”。

2、对权益市场而言，中期来看，随着政策推动基本面改善，市场休整后或有望中枢抬升。

经济数据显示国民经济正持续改善，社会消费品零售总额和工业增加值的增长表明经济活动正在回暖。这种积极的经济趋势，加上政府可能采取的进一步稳增长政策措施，为市场提供了坚实的基础。

金融市场的数据也揭示了流动性状况和经济活力。尽管M1的增速有所下降，但政府债券融资的显著增长表明财政政策正在发挥作用，预示着未来M1增速或有望回升。这些金融数据的改善，连同政府的持续财政支持，为市场注入了信心。

下半年财政与货币政策的协同发力，以及对地产市场的重视，都是支撑市场改善的关键因素；同时，中长期改革的关注度提升，如7月即将召开的三中全会，有望进一步明确中长期改革方向。

中金公司认为，从市场本身来看，随着近期指数的调整，A股的估值已经具备了较好的吸引力。这意味着市场可能已经在一定程度上消化了之前的不确定性和风险，中期来看，随着政策推动基本面改善，市场休整后或有望中枢抬升。

3、从结构表现上，市场震荡期间科技创新领域受政策预期催化等影响成为结构亮点。

得益于我国在制造业产业基础和人力资本方面的丰厚积累，中国制造的优势不断增强，反映本轮经济修复进程里制造业板块复苏或更为强劲，对应到A股企业盈利上确定性或也更强。海通证券认为，高端制造或将成为经济和股市的中长期主线。具体可关注出口竞争力明显的中高端制造，以及引领新质生产力发展的科技制造。

1）从中高端制造业的角度来看，随着我国出口的增长，相关行业的盈利能力得到了显著提升。新兴市场对中国制造的依赖度较高，为中国出口提供了新的增长点。同时，随着中国经济进入高质量发展阶段，高端制造业的竞争力不断加强，投资结构也在发生变化，制造业投资占比逐渐上升。

2）科技制造业作为新质生产力的代表，或有望引领新一轮的增长。AI技术的发展正在推动消费电子市场的复苏，新产品如AI手机和AIPC正在重塑市场格局。据海通证券统计的数据显示，全球智能手机出货量已经恢复正增长，中国市场的增速尤为显著。此外，AI技术的广泛应用也将带动半导体行业的回升，国家集成电路产业投资基金三期的成立或将进一步促进技术突破。

总之，随着政策的推动和市场需求的改善，高端制造业和科技制造业或有可能成为股市的中长期主线，为我们提供长线投资机会。