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在过去三个月中，资产价格进一步上涨和收益率下降，令我们降低了对未来回报的预期，并继续减少我们模型资产配置的风险。我们并不认为，冒险能得到回报。因此，我们增加了政府债券和投资级债券的比重（两者都被调至超配），同时减少了房地产和大宗商品的比重（两者都调整至中性）。从区域角度来看，我们更倾向于英国和新兴市场（EM）的资产，并继续通过从美元对冲来增加日元的敞口。
现金利率在风险调整后仍然具有竞争力。我们保持超配。
银行贷款也提供了有吸引力的风险回报权衡。我们保持最大配置。
政府债券具有防御性，我们喜欢其风险回报权衡。我们进一步超配。
公司投资级（IG）债券与政府债券有类似的特征。我们进一步超配。
房地产（REITs）表现良好。我们减少至中性。
大宗商品遭受重创，我们担心全球经济放缓的影响。我们减少至中性。
股票表现非常好，潜力似乎有限。我们保持低配。
公司高收益（HY）债券利差太紧。我们保持零配置。
黄金可能因美元走弱以及政治/地缘政治因素而受到提振，但价格昂贵。我们保持零配置。
从区域角度来看，我们青睐英国和新兴市场，并寻求日元敞口。
美元可能会因美联储放宽政策而走弱，尤其是相对于日元（因为日本银行收紧政策）。我们维持对日元的对冲。
新兴市场政府债券
欧洲银行贷款
中国股票
好消息是，我们预计未来12个月内央行利率将迅速下降（市场目前预计美联储在此期间将降息约240个基点）。坏消息是，部分周期性资产似乎已经提前计入了这一预期，而此时我们认为全球经济正在放缓。此外，还存在潜在的地缘政治和选举因素的影响，但我们怀疑这些因素不会长期影响市场。
基于我们对未来12个月回报的预测，我们的资产配置将更加偏向防御性，尽管我们不想过于极端。因此，我们增加了对某些防御性资产（政府债券和投资级债券）的超配，同时将房地产和大宗商品的持仓调整至中性。
图1
自2024年5月31日以来全球资产类别总回报
（本地货币，%）*
注：过去的业绩不保证未来的结果。*数据时间段为2024年5月31日至2024年8月30日。颜色代表此期间的模型配置。数据来源：伦敦证券交易所集团数据流和景顺全球市场策略办公室。
在过去三个月中，随着各国央行开始放宽货币政策，各类资产的收益率普遍下降（见图2）。其中，固定收益资产的下降幅度最大。高收益（HY）和投资级（IG）债券的收益率下降幅度超过政府债券，表明信用利差再次缩小，这在我们看来意味着市场对全球经济状况持乐观态度。
这种明显的乐观情绪也反映在REIT收益率的下降上，尽管这也可能反映出对金融环境放松的缓和情绪。关键问题是，对全球经济的这种乐观态度是否合理。
图2
自2024年5月31日起全球收益率的变化（基点）
注：过去的业绩不保证未来的结果。数据时间段为2024年5月31日至2024年8月30日。定义和免责声明请见附录。数据来源：瑞士信贷，伦敦证券交易所集团数据流，景顺全球市场策略办公室。
关键问题1：
我们正处于全球经济周期的哪个阶段？
图3显示了来自景顺解决方案的两个专有指标，旨在帮助我们判断当前处于经济和市场周期的哪个阶段。全球领先经济指标（LEI）显示全球增长低于趋势（并且正在减弱），而全球风险偏好周期指标（GRACI）表明风险偏好是积极的但正在恶化，这被解释为在收缩阶段通常会发生的情况。
图3
全球风险偏好与全球商业周期
注：过去的表现并不能保证未来的结果。1992年1月至2024年8月的月度数据（截至8月30日）。全球领先经济指标（LEI）和全球风险偏好周期指标（GRACI）都是景顺解决方案提供的专有工具。全球领先经济指标（Global LEI）是23个国家（包括发达国家和新兴国家）领先指标的加权平均值。高于（低于）100意味着增长高于（低于）长期平均水平。GRACI衡量在全球金融市场中每增加一个风险单位所获得的平均增量回报（即从政府债券转向信贷、从信贷转向发达国家股票、从发达国家股票转向新兴国家股票等所获得的增量收益）。它是利用固定收益和股票市场的国家层面总回报指数计算得出的。读数高于（低于）零表明近期全球资本市场的风险承担得到了正（负）补偿。指数上升表明市场情绪改善，反之亦然。
资料来源：彭博资讯（Bloomberg L.P.）、Macrobond、摩根史丹利资本国际公司（MSCI）、富时指数（FTSE）、摩根大通（JP Morgan）和景顺投资解决方案。
关键问题2：
美国的选举能影响市场吗？
我们不相信选举会对金融市场产生持久影响（在正常情况下）。我们过去曾就我们的历史分析写过大量文章，这些分析表明（与普遍看法相反），发现民主党总统通常与更优的经济表现和更强劲的股市相连，同时，公司税率与未来股市收益之间并无直接关联。
关键问题3：
哪些早已被定价？
根据10年期与3个月期主权债券利差，图4显示，除日本外，全球的收益率曲线仍然呈现倒挂状态。我们预计，随着各国央行放宽货币政策，收益率曲线将变得更加陡峭，尤其是曲线的短期端将会上升。日本可能是一个例外，可能会出现熊市陡化（长期利率上升超过政策利率）。投资级债券的利差似乎与历史标准一致或略低，而高收益债券的利差仍然比平常更紧（这也是我们更青睐投资级债券而非高收益债券的原因之一）。我们还继续看好银行贷款。
随着央行放宽政策，我们预计银行贷款的吸引力将会降低，因为贷款当前收益率将会下降。相对于政府债券，股票收益率在中国、日本和英国比平常更具吸引力，但在全球范围内接近历史标准。
图4
各地区收益率利差在历史范围内的变化（基点）
注：过去的业绩不保证未来的结果。*数据截止到2024年8月30日。“主权债务”指的是10年期国债收益率减去3个月政府利率。“公司债务”是指投资级债券收益率减去当地政府债券收益率。“HY”是指高收益债券收益率减去当地政府债券收益率。“贷款”是指银行贷款的折扣幅度（3年期）。“股票”是指股息收益率减去当地政府债券收益率。“REITs”是指REITs的股息收益率减去当地政府的收益率。定义、方法论和免责声明请见附录。数据来源：彭博，瑞士信贷指数/瑞银，洲际交易所美国银行，富时罗素，伦敦证券交易所集团数据流和景顺全球市场策略办公室。
行业关键词：#全球资产配置#全球经济周期#美联储降息#景顺#固定收益#204年第四季度
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