优秀的人和组织是一切的起点，投资最终要落实到好的公司。

我们会从财务报表出发，从财务健康、投入资本回报率高、现金流良好的公司中优选居前10%分位的企业，龙头公司相对而言会更加稳健；此外，在过程中持续跟踪研究企业产品力和渠道的变化，关注公司治理和企业文化，分析公司在纵向产业链上的地位和横向竞争格局的迁移，从近几年实际情况来看，公司外部环境的冷暖变化对投资而言也至关重要。另外，公司成长面临的天花板也是永恒的话题。

时来天地皆同力，我们希望投资环境友善、良好治理、有势能的细分行业龙头公司，来应对外部的不确定性。

股票投资的收益率可以分解为基本面波动和估值波动两部分，即股票收益= 股息率-股本稀释率+盈利增速+估值变化，前三个属于基本面波动、最后一个是估值波动。

长期而言，如十年以上，股价的变化几乎全部可以用基本面来解释，但是中短期来看，估值波动影响更大。根据国盛金工的一篇报告，在1年、3-4年、7年不同的时间维度，基本面能够解释股价涨跌的比重为30%、50%、70%，也就是说，在3年以内的时间维度，估值波动比基本面对股价的影响更大。在通过长期持有股票来赚业绩增长收益的过程中，会面临股价长期由业绩驱动与短期由估值驱动的矛盾，加上A股牛短熊长，以及负债端有持有人信心久期的约束。

但我认为，公募产品的相对收益排名需要在绝对收益的基础上才有意义，而在1-3年的中期维度内，要想获得不错的绝对收益，考量估值波动方向也是必要的。总之，不管是自上而下判断、还是自下而上分析，最终在我们的投资框架中形成合力，我们希望能够找到这种势能，或者及时发现趋势并加入其中。

股票市场长期是称重机，短期是投票器，市场风格周期性变化，也不容易把握，所以安全边际就很重要，买的便宜、卡好位置本身就蕴含着势能。

对股票进行定价，其实是对其净资产、盈利能力和成长性进行定价，对应着不同的估值方式，可以粗略的简化为PB、PE、PEG，市场在不同时间点对同一个公司运用不同的估值方式进行定价时，往往蕴含着巨大的风险和机遇，这一点是可以利用的。

 展望2025年，相对于过去三年，我们认为机遇大于风险。

首先，过去三年经济基本面的风险已经相对充分暴露，去年九月份以来一系列重磅政策措施出台，相信在今年会逐步看到成效；

其次，纵然外部环境依旧有着不确定性，但中国在很多产业的竞争优势依然在加强。过去二十年我们积累了几千万的工程师和专业人才，形成了庞大的科研体系，能够覆盖每一个有前景的科技领域，只要我们保持开放，生存环境不见得会更恶劣；

最后，从全球来看，中国股市依然是全球估值洼地，国别风险溢价也充分定价，随着国内经济企稳，企业盈利改善，股市理应获得更好的表现。

在投资方向上，我们将主要关注三类资产的投资机会：

第一，核心竞争力经过持续验证的白马龙头公司，行业景气平稳，作为组合底仓配置；

第二，估值10倍左右，未来一年基本面有望见底回升的细分龙头公司，有重估的机会；

第三，具有明显的产业趋势，景气驱动，并且未来一年能够落实到公司业绩上的新兴产业。具体到行业，包括快递、电池、风电、白羽鸡、医药、AI应用、玻纤、电解铝等。

在新的一年，我们将继续秉持勤勉尽责，用心耕耘，希望不负所托。最后，祝大家新春快乐、万事顺遂！

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险评测，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。请在进行投资决策前，务必仔细阅读基金的法律文件（招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等），充分考虑自身的风险承受能力。基金有风险，投资须谨慎。