【理财师talk秀】听说最近港股风头正旺，创新药尤为吸睛？

2025年以来，随着港股市场整体回暖，不少内地企业纷纷披露赴港上市计划，呈现A to H上市加速的势头。其中，沉寂多年的创新药板块今年以来更是持续修复，成为今年港股市场上“最亮的崽”。

据Wind数据显示，截至6月4日，恒生港股通创新药精选指数年内涨幅超51%，恒生港股通医疗保健指数年内涨幅超50%，恒生生物科技指数年内涨幅超45%，恒生医疗保健指数年内涨幅超40%。前述指数涨幅目前领跑所有恒生行业指数年内表现。

图片发布日期：2025年6月3日

今天，就让我们一起来瞧瞧，最近港股究竟发生了什么，为什么能引得越来越多的A股公司赴港上市？港股创新药又为何能引得诸多资金青睐，捷报频传？

图片发布日期：2025年6月3日

此外，市场情绪上，去年“924”政策转向，以及今年DeepSeek引领的中国资产重估叙事下，港股市场情绪快速升温。恒生指数风险溢价（ERP）在今年3月一度创出2021年以来最低水平，关税风波过后也再度修复。上述这些因素都使得港股对投资者和公司的吸引力明显抬升。

图片发布日期：2025年6月3日

3、公司业务需要：扩展海外业务需要，提升海外投资者占比

除了宏观政策支持与港股市场表现等自上而下因素外，更多公司选择赴港上市也有一些自身需要的考量，如：

1）许多公司希望构建海外融资平台，尤其在A股定增等审核时间相对不确定的情况下，港股上市后的再融资“闪电配售”等更快更灵活，融资渠道也更为丰富；

2）部分公司存在海外员工进行股权激励，海外业务拓展等国际化战略需求，港股上市也能使公司更加贴近海外投资者；

3）部分公司A股外资持股占比已经较高，港股上市也可以进一步提升海外投资者占比。

综合以上原因来看，今年的A to H上市模式越来越多，也在情理之中了。那么，这又会对咱们有可能产生什么影响呢？

图片发布日期：2025年6月3日

既然A/H股之间长期存在溢价，就有朋友问，这个价差是不是可以作为我们刻画A股和港股差异的好视角，帮助我们投资呢？

中金公司认为，当前AH两地上市公司仅155家公司，数量上仅为港股主板2317家上市公司的6.4%，总体6.56万亿港元的港股市值也仅为港股主板近40万亿规模的16.5%，同时两地上市的公司占比较小；且结构代表不足。AH两地上市公司多以工业与金融等经济板块为主，市值占比达80%以上，互联网、消费等港股特色板块则占比有限。今年2-3月份由DeepSeek引领的中国资产重估叙事也恰巧是这些“含科”部分所引领的，所以在这轮上涨过程中AH溢价回落的速度也远不及市场上涨的速度。

从这个意义上，AH溢价更适用于分红投资视角。目前155家AH两地上市公司，绝大多数仍是老经济板块和央国企公司，行业层面，工业（41家）、金融（34家）与能源（10家）等老经济更是占据主导。在当前的宏观与市场环境下，这部分企业更适用于分红投资视角，因此反映这部分企业价差的AH溢价也可以用分红视角来分析。

2、A/H市场“审美”不同，H股的火热，会带来什么影响？

A股散户投资者持股占比较高，机构投资者持股占比较低；而港股市场是以机构投资者为主的市场，机构持股占比较高。所以，A股和港股的投资者对上市公司的看法、投资偏好等都存在一定差异。相对来说，A股投资者具有持股时间相对短，风险偏好相对高等特征；而港股主力投资者则有持股时间相对长，更看重投资标的的长期安全边际等偏好特征。

另一方面，港股市场中还有较多的海外投资者参与，而海外投资者与国内投资者不同“审美”标准有关。在选择标的时，A股投资者可能更喜欢选择一些弹性大的小市值公司，而外资则更偏好大市值龙头，一般来说，会偏向于选择一些行业地位稳固、收入利润稳定、财报透明度高、国际化程度高的公司。

中金公司认为，当越来越多A股优质公司在港股上市，随着未来潜在的外资回流，公募考核新规的逐步落地，也会逐步改善A股的市场生态，好公司和差公司之间的分化会超过所谓的“好行业”和“差行业”的分化。因此，中金公司认为，未来A股市场在风格上也可能会发生2021年以来的重大切换，从持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。

3、为何本轮港股行情中，创新药格外吸睛？

首先，中国创新药企技术实力的持续突破。据上海证券报统计，2015年至2024年，本土企业活跃创新药管线从数百个激增至3575个，首次超越美国登顶全球；First-in-Class（全球首创）药物从2015年的9个增至2024年的120个，占比突破30%。

目前，中国创新药企在双抗、ADC等领域已形成一定的技术突破，在研发进展上处于全球领先位置。

近日，中国创新药企在2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上捷报频传：CAR-T在实体瘤领域首次破冰、多家药企展现稀缺技术平台等，彰显了中国创新药的实力，也反映出中国创新药在国际市场的认可度进一步提升。

其次,中国创新药出海的全球竞争优势正在凸显

近年来，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展，展现出中国创新药研发的全球竞争力。据动脉智库数据，2020年创新药领域License-out交易额仅约110亿美元，2024年1-10月已达成76笔交易，总金额突破511亿美元，交易数量和规模均呈大幅增长态势。

再者,国内创新药政策的不断完善和优化

近年来，我国持续加大对国产创新药的支持力度。从2015年实施新药审评审批制度改革，到2025年政府工作报告再次提及“创新药”，并首次提出“制定创新药目录”，多地相继出台创新药扶持文件，这一切都说明，这些年国内创新药支持政策一直在持续加码。

最后，港股在创新药板块上，具有特有的行业结构

一方面，香港股市自 2018 年出台 18A 规则后，允许尚未盈利且没有收入的生物科技公司申请上市，这吸引了众多专注于药物、生物技术研究等领域的创新药企和稀缺生物科技企业汇聚于此，从而构建起以创新药、CXO（医药外包）、前沿医疗器械为核心的产业生态。而相比之下，A 股市场由于受盈利门槛限制以及 IPO 政策收紧的影响，目前主要集中在仿制药、中药等传统医药领域。

另一方面，与 A 股的医药企业不同，港股中的创新药企受药品集采政策的影响相对较小，因为集采政策主要针对仿制药和一些已经成熟的药品。并且，港股与离岸市场联系紧密，这有利于加速创新药物的海外授权以及商业化成果的落地。

因此，从行业结构角度来看，港股中创新药板块的占比相较于 A 股更高，所以在创新药行业快速发展之时，港股市场的表现就会更为突出就不难理解了。