本周全球大类资产表现为：REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨1.41%）>股票（MSCI全球股票指数上涨1.20%）>商品（彭博全球商品指数上涨0.83%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.19%）。

股票方面，本周全球主要股票指数涨跌不一，发达市场股市表现好于新兴市场股市。发达市场股市中，美国股市表现较好，标普500指数、纳斯达克指数分别上涨1.72%、1.62%，均创历史新高，道琼斯工业指数上涨2.30%；欧洲股市整体表现疲弱，欧洲STOXX600指数下跌0.46%，分国家看英国富时100指数上涨0.27%，法国CAC40指数上涨0.06%，德国DAX指数下跌1.02%；日本股市本周则下跌0.85%。新兴市场中，本周巴西股市表现较好，巴西IBOVESPA指数上涨3.21%；中国股市A股与港股表现分化，A股沪深300指数上涨1.54%，港股恒生指数则跌1.52%；此外，俄罗斯MOEX指数下跌0.16%、印度NIFTY50指数下跌0.69%。行业层面，原材料、信息科技、能源、日常消费品和金融行业跑赢全球股市。

大宗商品方面，能源商品价格小幅超跌回暖，本周布伦特原油期货价格上涨0.78%至68.30美元/桶。工业金属方面，铜、铝价格分别下跌0.14%和0.19%，铁矿石、螺纹钢价格则分别上涨1.40%和1.92%；贵金属价格回升，黄金、白银价格分别上涨1.92%和2.72%。

债券市场方面，本周美国国债收益率曲线小幅上移，3个月收益率为4.356%，较上周上行5.6个基点；二年期收益率为3.883%，较上周上行13.4个基点；十年期为4.348%，上行6.9个基点。欧洲主要国家的十年期国债收益率涨跌不一，英国上行6.5个基点至4.552%，法国下行0.6个基点至3.276%，德国上行0.2个基点至2.605%。汇率方面，美元指数本周一度下跌至96.776，最新为97.180，较上周下行0.23%；主要币种对美元升值，日本对美元升值0.125%至144.47，欧元对美元升值约0.512%至1.1778；人民币兑美元中间价最新为7.1535，本周对美元升值约0.13%。

经济数据方面，美国6月劳动力市场数据仍保持韧性。尽管7月2日公布的ADP就业变动指数为减少3.3万人，低于预期的增加9.8万人，但7月3日公布的非农就业人数为增加14.7万人，高于预期的增加10.6万人，就业市场保持韧性；此外，6月失业率为4.1%，好于预期的4.3%；但时薪同比增3.7%、环比增0.2%，增幅均弱于市场预期。6月ISM制造业指数为49，高于前值48.5和预期48.8，其中支付价格为69.7，为指数的主要支撑，但新订单、就业项进一步走弱至46.4和45；6月ISM服务业指数为50.8，高于预期50.5和前值49.9，重回扩张，其中支付价格项从前值68.7下行至67.5，就业项从前值的50.7下行至47.2，但新订单项则从46.4上行至51.3。制造业和服务业中的就业指标均显示就业情况在进一步萎缩。此外，7月3日美国国会众议院通过“大漂亮法案”，未在参议院版本上有任何修改，7月4日特朗普正式签署法案。预计“大漂亮法案”将提振明后年美国经济，市场普遍认为对2026年美国GDP增速的提振在0.6%个百分点左右；美国未来3年财政赤字率将上行至7%左右。欧洲方面，欧元区6月CPI同比初值为+2.0%，环比+0.3%，核心CPI同比初值为+2.3%；此外5月失业率为6.3%，高于预期6.2%。日本方面，5月工业产值环比仅增长0.5%，远低于市场预期+3.5%。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

本周布伦特原油期货价格表现为上行0.78%至68.30美元/桶，WTI原油期货价格上涨2.7%至67美元/桶，油价获阶段喘息。能源股票指数受油价与大盘共同影响，本周标普能源股票指数上涨1.58%。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年5月原油产量为2715万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，高于4月的2699万桶/天；沙特5月原油产量为每天910.5万桶，高于去年12月的890.9万桶，高于4月892.9万桶/天；俄罗斯5月日产量为903.9万桶，高于去年12月903.5万桶，基本持平于4月903.88万桶。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至6月27日当周美国商业原油库存为增加384.5万桶，预期为减少269.2万桶；库欣原油库存为减少149.3万桶；战略原油库存增加至4亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少171万桶，预期为减少108.5万桶，汽油库存为增加418.8万桶，预期为增加10.2万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。

以色列、伊朗间的冲突会大幅提升国际油价的波动，油价上行空间受中东地区的地缘冲突规模影响。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。能源公司陆续公布财报，2024年能源公司资本支出较2023年增12.6%，但市场预测2025年能源公司资本开支同比减少1.14%。保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，OPEC+增产对油价影响边际减少。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

本周国际现货黄金价格企稳回暖，较上周上涨1.92%至3337.15美元/盎司。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率上行、美元指数下行，VIX指数回升，全球黄金ETF持有量增持放缓。

美联储6月议息会议继续按兵不动符合市场预期，下调了对经济增速的预测、上调对通胀和失业率的预测，显现对滞胀的担忧加剧。尽管维持2025年政策利率预期中值3.9%不变，但委员们更为鹰派。预计加征关税的冲击或在7~8月的经济数据中开始显现；美国大漂亮法案正式签署，众议院未做修改。这期间前市场或更为关注美国的滞胀、财政可持续等问题。但之后随着关税谈判的逐步落地，美联储货币政策更为明朗，以及美国财政扩张的支持，市场或转为关注经济探底甚至扩张的可能。在美国劳动力市场仍具韧性、通胀压力仍不明朗的情形下，短期美联储调整政策必要性有限。不过如果未来劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度亦有可能快于普遍情形。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势，短期中东地区的地缘冲突或短期增强黄金的避险属性。投资者可积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产多数上涨。STOXX 全球1800 REITs指数上涨1.68%；分市场看，加拿大>澳洲>美国>香港>新加坡>英国。美国REITs中，表现：中盘>大盘>小盘；多数行业REITs上涨，表现看 地区购物中心>仓储>酒店>办公>公寓。

美国REITs公司公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季度业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长不确定性的影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。    

重点市场点评：

·港股

本周港股市场整体呈现震荡调整态势，恒生指数报23916.06点，全周下跌1.52%；恒生科技指数收于5216.26点，跌幅2.34%；国企指数报8609.27点，下跌1.75%。市场多空博弈激烈，投资者情绪谨慎，背后是复杂的宏观环境与市场内部因素共同作用。

从国际环境来看，中美关系在经贸和科技领域走向分化。经贸领域，双方团队积极沟通，框架细节逐步明确，中方依法审批管制物项出口申请，美方也将取消部分对华限制措施，这给港股出口相关企业带来积极预期。但在科技领域，竞争仍在持续，相关企业未来发展存在不确定性。美国参议院通过“大而美”税收与支出法案，对美股产生影响，间接波及港股市场情绪。国际大宗商品价格波动，WTI主连上周累跌12.56%，布伦油期货上周累跌12%，能源价格变化冲击港股能源企业盈利，也影响市场通胀预期。

在国内政策方面，虽有一些积极动态，但仍存在不足。5月规模以上工业企业利润同比降1.1%，5月单月降9.1%，显示工业企业盈利面临压力，经济复苏仍需进一步动力。货币政策维持适度宽松基调，强调稳定资本市场，但目前增量政策落地节奏较慢，力度也有待加强，市场仍在急切期待更多稳增长政策出台，尤其是在刺激投资、促进消费升级等方面，需有更具针对性和力度的举措，以切实提升市场活跃度和企业盈利预期。

市场整体处于多空博弈的状态，调整过程中，不同板块和个股表现分化。后续市场走向很大程度取决于中美关系发展、宏观经济数据表现以及政策发力情况。若中美经贸合作持续推进，国内稳增长政策有效落地，经济复苏超预期，港股有望摆脱当前调整态势，重回上行通道；反之，若国际形势恶化，政策效果不及预期，市场可能继续震荡甚至进一步下行。