最近一些银行、券商和信托等渠道在积极推一款名为“雪球结构”的产品，100万起认购，据称能够实现年化10%以上甚至20%多的收益，上线就被秒杀，非常火爆。

什么是雪球结构产品？实际上是券商面向合格投资者发行的“非保本收益凭证”，由券商来支付浮动收益，而浮动收益决定于挂钩标的的资产价格。挂钩标的可以是指数，也可以是个股，最近比较火的是挂钩中证500指数的产品。

具体来说，雪球结构收益凭证，是一种“障碍期权”，其设有两条栏杆，一是敲出价格，即上轨；二是敲入价格，即下轨。只要挂钩标的资产价格不发生持续单边大跌，持有期限越长获利越多，像滚雪球一样。

记者拿到的一份某知名信托发的雪球结构收益凭证要素表，挂钩标的为中证500，产品期限约为36个月；观察期限是24个月，如果发生敲出事件时，则会提前终止；产品成立后，前两个月不观察，之后每月观察一次；敲出水平是期初价格×100%，敲入水平是期初价格×75%；提前终止年化收益率为20.88%。

北京某私募人士表示，雪球结构本质是期权，投资者作为期权的卖方赚取的是通过票息形式体现的期权费，机构通过期权对冲复制雪球的收益结构，赚取复制费用和销售费用的价差。“简单来说，雪球结构产品就是找投资者买保险，一旦出现市场大跌风险，由投资者承担，如果没有风险，投资者就收取保费。”

关于雪球产品流行的原因，有私募基金经理表示，2019年和2020年股票型产品获利比较明显，投资人考虑通胀预期升温、流动性收缩概率等因素，对今年指数整体的收益预期会有所下降。雪球产品的收益结构存在一定的下跌保护，很好地迎合了投资人的风险预期，所以产品的销售迅速升温。

为什么现在挂钩中证500的雪球结构产品比较火？前述北京私募人士表示，挂钩中证500的雪球结构相较于其他宽基指数雪球会有较高的票息，主要是因为中证500的贴水会给结构带来部分增强收益。“雪球结构的流行使得机构在对冲过程中降低了中证500指数的波动率，这也是为何自去年以来，中证500的波动率下行幅度明显超过了沪深300和上证50。”

那么，投资雪球结构产品可能存在哪些风险？主要来自市场下跌造成的敲入风险。

据中金固收，从近十年的统计数据看，上涨敲出的概率较高，约在71%；存续期无敲入敲出到期终止获得票息收益的概率在4%；大跌敲入的概率约为25%，投资者蒙受损失。业内人士指出，“客户买雪球产品，不可能都赚取稳定的收益。在中证500下行的市场状况下，客户出现亏损的概率比较高。”

某上海私募总经理称，“风险和收益是对等的，雪球结构产品年化收益高达10%以上，甚至20%，肯定是有风险的，市场出现黑天鹅的情况，亏得会比较多，只不过现在指数在相对低位，大家觉得出现这种情况的概率比较小。另外，雪球不是一年到期的产品，其收益是年化的，很可能在短短两三个月就敲出了，拿到的是几个点的收益。投资者需要理性对待，不能当成完全无风险的。”

在不少专业人士看来，一些渠道和自媒体将雪球结构产品包装成类固收产品是不恰当的。

前述北京私募人士表示，“将雪球结构产品包装成类固收产品销售，不是合适的营销方式，雪球的底层是非保本的场外衍生品，综合考虑流动性问题应该被定位在风险较高的产品类型。因为其收益结构和高概率的敲出可能性使得市场对它存在误解，但是作为销售机构应该充分揭示产品风险，让投资人知悉产品存在亏损的可能。”

前述上海私募总经理说，“雪球结构产品的风险之所以没有被认识到，是因为过去两年买这类产品没有发生大面积预警的情况，投资人没有受过很大伤害。”

那么，投资者在购买雪球结构产品时需要注意哪些方面？

专业人士指出，不同雪球结构产品的条款细节都不太一样，投资者需要看清楚。上海私募总经理指出，投资者需要留意条款细节，包括敲入敲出的时间点等，不能简单只看收益率，“很多人可能没有注意到一个事情，一般向上敲出的观察期是每个月，而向下敲入的观察期是每天，频率不太一样，一般来说频率越高越容易实现。”

记者也发现，不同渠道的产品将敲入敲出的规则设计得很不一样。比如有的敲入边界是70%，有的是80%；还有敲出的规则，有的敲出边界是“初始挂钩点位”，有的是“逐月阶梯递减0.5%/1%”，保护力度都不一样。