医药板块自8月初达到高点后开始回调，至今指数已回调15%左右。其中，疫苗股领跌，个别股票回调幅度高达50%。医药板块经历了两年的上涨，行情是否已经结束了？
实际上，我们认为，在今年四季度医保谈判以及耗材集采没有特别超预期政策的情况下，医药板块的剧烈调整基本已经结束。这次调整并非基本面变差导致的，而是估值溢价率过高导致的，目前医药板块的估值溢价率已经修复到相对合理的水平。
在很多公司的估值逐步调整到可接受范围时，我们的投资策略是在成长中寻找确定性。
首先，这两年看好的具备成长性的赛道一直没有大的变化，仍然集中在创新药及其产业链、创新医疗器械、创新疫苗、医疗服务与消费升级上。医保在支付上进行了蛋糕的重新切割，很多新的刚需用药、器械耗材明显受益。同时，人民群众在医疗方面的支付能力提升，带动了民营医疗服务的成长与消费升级。落实在二级市场投资上，我们锁定了一些特定的细分子行业与公司。但决定是否重配一家公司的还是取决于这家公司近两年的成长趋势及其确定性。
其次，上半年医药有明显的超额收益，是因为相对于很多其他行业，在疫情下，医药因其刚需性较强而具备更强的业绩确定性。在医药板块内部，即使在成长性较好的细分领域内，因政策影响、技术能力、产业发展阶段、公司发展阶段的不同，中期成长的确定性也会有所不同。从确定性上来看，近期我们看好眼科、化学发光、CDMO，部分处在产能释放阶段的创新疫苗股等。
展望2021年，我们认为依然很多处于优质长期赛道、且业绩增长确定性较高的股票会有不错的收益，但结构上会与2020年以疫情为核心的表现有所不同。
（作者系农银医疗保健股票基金经理助理） （CIS）
