春节后受美债利率大幅上升等影响，市场高涨情绪迅速下降，市场回调，风格快速切换。机构持仓较少的红利价值类和小盘指数表现相对较好。
从各行业表现来看，节后较前期表现出明显的高低切换，钢铁、采掘、建筑、房地产等前期滞涨的低估值周期类行业表现较好，涨幅均超过6%；而前期涨幅较大、交易较为拥挤、估值较高的核心资产跌幅较大，食品饮料、休闲服务、电气设备、医药生物等跌幅均超过15%。
我们看到，春节后市场出现了明显的风格切换，由前期的大盘成长盈利风格迅速转为小盘价值反转风格，盈利因子、成长因子、盈余动量因子、分析师预期因子均大幅回撤，而小市值因子、价值因子、反转因子等逆转前期的颓势，表现优异。
近期大宗商品价格普遍上涨，通胀预期抬升，10年期美债收益率快速上升至1.5%以上，部分前期涨幅较大、估值较高的资产面临较大压力，如美股、港股的科技股和A股的核心资产均大幅下跌。核心资产调整，一方面由于前期涨幅较大，估值较高，本次调整前(2021年2月10日)，绩优股指数市盈率（TTM）为41.56倍，为2010年以来的最高值；基金重仓股指数市盈率（TTM）为23.54倍，为有数据（2014年）以来的最高值。另一方面，部分核心资产交易拥挤过高，机构持股比例过高，对未来预期过高，市场有内在的调整压力。
虽然新冠肺炎疫情有所反复，但随着疫苗的逐步接种，疫情的影响在逐步下降，国内经济持续稳定复苏，海外经济正加速从疫情中恢复，全球经济有望共振向上，A股上市公司盈利2021年有望取得较高增速。2021年1月和2月摩根大通全球制造业PMI分别为53.6、53.9，其中2月PMI数据创疫情以来的新高；中国1-2月出口增速为60.6%，高于市场一致预期的41.8%。
展望后市，经济持续复苏，国内政策相对平稳，市场整体的下跌幅度或将较为有限；而宏微观市场环境的变化将导致市场风格切换。未来利率易升难降，估值与业绩的匹配将是主旋律，短期业绩兑现度的重要性将提升，而远期业绩的权重将有所下降。
（作者系农银量化智慧动力混合、农银区间收益混合基金经理）（CIS）
