编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

上周，随着一季报相继披露，部分上市公司的股价也随之出现大幅波动，甚至有“一天杀一只大白马”的节奏，刀刀精准直指明星基金经理董承非的重仓股，进而关于董承非被“定点爆破”的传闻也四散开来。

即便如此，在年后的暴跌行情中，董承非的业绩表现也相对稳健。其重仓股、隐形重仓股中的部分股票出现连续杀跌，甚至一度跌停的情况下，董承非的代表基金却依然控制住了回撤，是早有准备精准逃顶还是另有打算？

其实在今年早些时候流出的一份内部会议交流纪要中，董承非就流露出对2021年的相对悲观态度，表明自己已经在做防御性动作，“宁愿少赚不多亏”。继去年四季度略有减仓后，一季度董承非再降低10余个百分点，股票仓位已不足七成。

展望2021年，董承非在季报中表示，像去年那样以较为充裕的流动性来支持经济的局面将在边际上变弱，因此，在基本面及估值的判断上面需要更加谨慎。未来将继续坚持以基本面为导向，努力创造中长期价值。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解兴证全球基金明星基金经理董承非的一季报及其调仓变化。

重仓股接连被“杀”  精准调仓或已逃顶

在最新披露的一季报中，董承非的代表产品前五大重仓为紫金矿业、三安光电、万科A、海康威视和美年健康，相较去年四季度，三一重工和顺丰控股推出了十大重仓股之列， 而海康威视和欧派家居也获得董承非一路增持，新进成为前十大重仓股。延续高仓位持有，紫金矿业依旧是董承非的第一大重仓股。“大宗商品的上涨是终结核心资产的最有力武器。”此前，对于顺周期板块的行情董承非曾作此表述。

具体来看，海康威视获2202.9万股增持，较上一季度增持161.19%。董承非持有海康威视已将近四年，在去年成为隐形重仓后，海康威视于今年一季度首次进入前十大重仓之列。欧派家居获445万股增持，较上一季度增幅为112.94%。

值得注意的是，作为多家机构重仓的美年健康，自2月下旬以来便经历一轮猛回调，相对2月份的高点，截至3月底跌幅已超20%，受到市场热切关注。但即便如此，美年健康一季度股价仍上涨36.10%。

董承非此前表示，作为体检行业龙头，自己对美年健康相对较为看好，目前四五百亿的市值是一个不错的买点，已进行增持，但正确与否仍需要留待时间验证。数据显示，董承非在一季度加仓美年健康3104.8万股，相对上期增幅33.98%。

此前4月9日，顺丰控股在一季报披露后当日跌停，此后连日遭遇大幅下跌，牛年以来跌幅高达45.34%（截至2021年4月21日）。自2019年三季度进入前十大重仓后，这也是顺丰控股首次退出董承非的前十大重仓之列。

伴随着诸多去年四季度的重仓股、隐形重仓股在一季度均遭遇阶段性大幅下跌，董承非的产品净值却少有大幅波动。其代表产品开年以来的单日最大跌幅仅为2.78%，相较于其他重仓白酒、医药等明星基金经理，董承非回撤控制相当可观。即便是重仓股顺丰控股、美年健康接连跌停那一周（4.6-4.9），其代表产品周跌幅仅为2.16%，因此外界纷纷猜测董承非或已调仓，精准逃顶。

当然除了已经提前减仓的可能之外，产品回撤小，可能也与董承非的仓位控制与分散投资的理念不无关系。

维持了去年年报中的观点，董承非一季度仓位继续降低，其股票持仓为67.21%，相较去年四季度降低11.65个百分点，已降至近五年仓位水平的低点，并转为现金持有。与此同时，其前十大重仓合计占比为46.7%，基本与去年底持平。

就具体行业来看，董承非依旧保持较为分散的行业配置，在保持整体组合较为均衡的情况下重点配置了电子、有色金属和房地产行业。

一季度，董承非的代表产品实现份额净值增长率为1.13%，业绩比较基准为-1.02%。

着眼防守打法  全年保持悲观预期

“宁愿少赚也不多亏。”对2021年保持悲观预期的董承非开始着手防守打法，期望给自己预留足够的安全边际，确保绝对收益的相对稳健。在近日的一次主题演讲中，董承非深度剖析了价值投资中最容易范的六个错误，其中就提到了对安全边际的理解。

董承非表示，初始投资的时候留有足够的安全边际能够使自己更加从容的面对投资后股价波动带来的心理影响。考量安全边际时不要局限于公司的估值，也包括对于企业在宏观环境或者内外部冲击下股价下跌的空间估计。

“当市场不被理解时，少赚点不是大的事情。这种牛熊转换的时候是市场最危险的时候。”董承非在纪要中如是表述。

回顾今年一季度的行情，董承非在一季报中表示，整体波动较大，春节前依然是以去年的核心抱团资产为主线，持续上涨，而春节后开局便一路下跌，去年涨幅较大的板块整体调整也更大一些。自己依然维持去年年报中的观点，在一季度随着市场的上涨，逐步降低了整体仓位，坚持均衡配置，避免了净值的大幅调整。

展望今年，董承非认为，虽然国内外经济逐步进入复苏阶段，很难判断疫情消退的时间，但是可以预见的是，像去年那样以较为充裕的流动性来支持经济的局面将在边际上变弱，因此，在基本面及估值的判断上面需要更加谨慎。在具体的基金管理方面，将继续坚持以基本面为导向，努力创造中长期价值。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。