编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

牛年以来，以“贵州茅台”为代表的“核心资产”持续下跌。在这轮调整中，被誉为“公募一哥”的张坤遭遇的市场冲击更为明显。

Wind数据显示，张坤代表产品期间回撤逾18%。这样的业绩，让他从网民应援，组建饭圈打CALL的“坤哥”，落到被调侃“世界第三大酒庄”，只会买白酒的“菜坤”。

4月19日，易方达公布旗下基金一季报，而张坤的动向牵动着市场的目光。许多持有人希望从他的季报中寻找答案：“‘坤哥’还爱核心资产吗？” “牛年以来有降低股票仓位吗？”“产品申赎情况怎么样？” “今年后市还看好吗？”

如今，这些问题的答案浮出了水面：“张坤”依旧是那个“张坤”；不择时，坚持长期持有优质公司。

当然很多基民也用实际行动表达了对他的信任。数据显示，一季度张坤继续稳坐公募一哥的宝，其管理规模上升至1331.09亿元，创造了公募管理史上的新记录。他在管的4只产品继续保持高仓位运作，持仓组合仍以白马龙头为主，但每只产品在调仓方向各有侧重，并降低了前十大重仓占比，腾出仓位布局其他板块，持股相比去年底更为分散。

对于市场回调，张坤也在季报中给出了他的理解：“股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。”

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解易方达基金明星基金经理张坤的一季报及其调仓变化。

“酒味”调仓动作多 大手笔出击银行股

4月19日，易方达披露旗下基金产品一季报，颇受市场关注的“公募一哥”张坤的最新操作也浮出水面。

和不少机构预测相反的是，张坤在管产品不但没有遭到大量赎回，在管规模反而创下历史新高。Wind数据显示，截至3月31日，张坤在管4只产品，管理规模达1331.09亿元！其中，规模最大的一只产品为880亿元。当然，他在管的4只产品申赎情况还是有增有减，待遇并不一致。

在持仓组合方面，张坤依旧保持高仓位运作，持股集中度相比去年底略微降低，但还是高于同类平均水平的状态。

以他规模最大的代表产品为例，一季度披露股票仓位达93.61%，相比去年底提高了2.49%。

此外，该产品的前十大重仓股占比降低至76.85%，同比减少了1.05%。如此高的持股集中度，代表着张坤对自己的择股能力依旧自信，市场的波动与杂音没有对他构成影响。

从个股配置来看，张坤管理规模最大的产品，截止一季度末，十大重仓股分别为五粮液、香港交易所、贵州茅台、美团、腾讯控股、招商银行、泸州老窖、海康威视、洋河股份、平安银行。

相比去年底，该产品组合中的酒味依旧浓烈。贵洲茅台、五粮液、泸州老窖等白酒明星股仓位不减反增，五粮液获增持1114万股，幅度最大；另外，分别加仓贵州茅台及泸州老窖105万股、210万股。

（数据来源：易方达蓝筹精选定期报告，截至4月21日）

此外，张坤减持了前段时间负面舆论缠身的爱尔眼科，与调味白马颐海国际，两只个股已跌出前十大重仓行列。取而代之的是招商银行，与平安银行两只风头正劲的银行股。

值得注意的是，在另一只规模稍小的“网红”产品上，张坤呈现了相反的操作，减持了组合中的五粮液与贵州茅台，而洋河股份、泸州老窖等去年底重仓的白酒股，更是跌出前十大重仓行列。

一季报披露，该基金第十大重仓股分别为美年健康，五粮液、贵州茅台、华兰生物、百润股份、通策医疗、恒生电子、苏泊尔、中炬高新和天坛生物。

（数据来源：易方达中小盘定期报告，截至4月21日）

可以看出，在减持白酒后，张坤加仓了年报中的数只隐形重仓股，如中炬高新、百润股份、恒生电子、中炬高新。此外，重仓组合新增血液制品龙头华兰生物。

据了解，血制品龙头华兰生物，去年实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；期内归母净利润为16.13亿元，同比增长25.69%。

除了以上提到的两只产品外，张坤在其他产品上调仓动作不大，主要集中于白酒于港股互联网龙头，其在管的ODII产品与去年底相比同样增持了银行股，加仓招商银行，降低医药板块配置，增加互联网行业的布局。

总的看来，张坤在管产品持仓组合较为一致。在择股框架上，依据规模的不同，调仓路径各有侧重。但整体上，降低的白酒板块的仓位，增持银行股、医疗以及调味品龙头。

需要注意的是，张坤的调仓动向近期在市场遇到一定争议，其在一季度大幅减持1100万股的水井坊。在一季度业绩大涨以及布局酱香酒两大利好加持下，水井坊股价连连涨停，表现活跃，截至4月21日，股价两月以来暴涨54.52%。

而他新进重仓的美年健康、中炬高新却表现疲软。其中，美年健康一季度预亏，股价遭遇闪崩，在4月前两周跌幅达28.22%。

不少网友都表示张坤：“看走了眼”，但对于持长期主义的张坤来说，选择正确与否仍留待时间验证。

在一季报中，张坤分析了对当前市场行情看法。在宏观环境方面，他认为，年初虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例，但国内的生产和生活基本恢复正常。全球来看，随着疫苗的接种，各国的疫情整体没有再次加剧，企业的经营活动也开始缓慢恢复。各国政府积极应对，保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。

在股票市场方面，张坤指出，一季度分化较为明显，钢铁、银行、公用事业、轻工等行业表现较好，而国防军工、通信、非银金融等行业表现相对落后。

对于调仓方向，他总结道：在一季度中股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。

真诚袒露投资逻辑 心中要有衡量价值的“锚”

波动是市场的常态。在经历的两年结构性大牛市后，赚的盆满钵满的公募基金逐渐破圈，管理规模暴涨的同时，一批明星基金经理也从幕后走向台前。

作为“权益一哥”火到出圈的张坤，自然承受了不少“蓝筹人”“小盘人”的舆论压力。在一季报中，张坤罕见的写下了许多“真心话”，甚至能看出一些“委屈”。他阐述了自己的投资逻辑，以及对股市波动的理解。

首先关于市场波动，张坤认为，自己的选股是从企业的内在价值与长期表现出发，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。在他看来，从理论上，反馈到股价上的企业价值增长，应当是一条稳步上升的漂亮曲线，但在实际的市场中，不存在这样的曲线，股价的实际波动远超于此。

对产生如此情况的原因，张坤认为有三点：

第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；

第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同。当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的。

第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。

他在一季报中写道：“判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。”

将这段话翻译一下，张坤或许想表达的意思是，判断市场在顶部还是底部是做不到的，但长期来看，股价一定会反应公司的内在价值，所以与其判断市场趋势，不如用心研究公司的内在价值。

张坤表示，“股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。”

在他看来，以后类似春节后的市场波动，在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。

张坤最后指出，作为管理人，唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。