“主动量化将传统的价值投资与量化策略相结合，借助金融科技实现投资决策科学化；从基金经理单兵作战到发挥团队的力量，为公募基金行业投研管理提供了新选项。”近期湘财基金总经理程涛在接受中国基金报记者采访时表示。
程涛拥有近二十年的金融从业经验，是名副其实的投资老将，历任基金经理、公募投资总监等职务，投资及团队管理经验丰富，其管理的基金曾获2012年晨星“五星”评级，2019年出任新晋券商系公募湘财基金的总经理。从投资的战场转到任务更加艰巨的管理岗位，他希望将思索多年的主动量化投研思想付诸实践——新搭建的主动量化特色投研体系，涵盖了宏观研判、行业配置、个股研究等方方面面，几乎将整个投研流程重构。
经过一年多的探索和实践，湘财基金把投资过程标准化、流程化和系统化，如今分布式投研布局成效逐步显现。据海通证券-基金公司权益类资产业绩排行榜的最新数据显示，截至今年9月30日，湘财基金近一年收益率达67.78%，位列全行业134家基金公司的第二位。
牛刀小试，效果还不错。不过，程涛认为要着眼于更长期的业绩，他希望三年以后能够凭借主动投资和量化工具相结合的投资体系，带领公司从140余家基金公司中杀出重围。“基金公司还是要依靠卓越的资产管理能力来获得品牌号召力，通过为投资者创造稳定的超额收益，实现规模的持续稳步增长。”
搭建“主动投资+量化辅助”投研体系
从投资一线到管理岗位，程涛感慨确实挑战不小：“总经理岗位更有利于我把这些年在投资上的思考和构想全面付诸实践。”
程涛告诉记者，同时期的那一代基金经理，更加强调自下而上选股的投资策略和注重成长的投资风格，在安全边际基础上选取低估值、高成长的股票，而他现在的投资风格正走向融合，从精选个股到宏观研判，从主动投资到量化辅助，不断在进化。
看过公募基金行业二十年的激荡风云，程涛深刻认识到，基金经理选股会存在个人风格与市场不一定匹配的问题，“基金经理生涯的黄金阶段在30~40岁，其选股往往会打上时代的烙印，并且受到个人能力圈的限制。我们希望规避这些问题，形成相对均衡的风格，而主动量化特色投资体系是有效的解决办法。”
目前，湘财基金已经搭建了以主动投资为主、量化工具为辅的特色投研体系，实现了主动和量化相结合，策略和选股相结合，价值和成长相结合，形成了较为稳定的盈利模式。
一方面，从传统的主动投资到量化辅助相结合。量化工具相当于“检测器”，可以为主动投资提供地图索引。程涛称，“投资就像一个‘寻宝游戏’，如果没有‘雷达’，无异于盲人摸象，而量化工具可以提供很好的客观数据参考。首先是结合宏观数据、行业景气度、资产价格、估值水平等数据，研发理论模型；再者是回顾评估投资业绩，分析投资过程中的成败得失。主动选股分析框架和量化工具相结合，可以优化主动投资的风险收益比，构建风险调整后的最优投资组合。”
另一方面，从基金经理单兵作战到发挥团队的力量。“分布式”投研体系下，更加讲究团队作战、相互协作，基金业绩成为团队的“作品”，基金经理的个人因素大为淡化。程涛表示，“我们将投资决策过程分解为大类择时、行业配置、精选个股三个环节，基金经理更像是一个团队的队长，他与总量研究员共同研究大类择时和行业配置；行业研究员进行针对性调研、更新投资备选库，为基金经理选股提供辅助；金融工程则根据具体因子构建整个投资框架，并全程给予建议。这样可以避免因某个人的情绪波动或认知宽度等问题造成误差。”
主动量化特色投研体系成效显现
主动量化特色投研体系凝聚了程涛在资本市场投研一线磨练近二十年的经验与心血。经过一年多的探索和实践，湘财基金的权益投资能力不断获得海通证券等权威基金评价机构的数据印证。他也凭借这一独特的思想创见和投研实践，获评“2019年度基金行业领军人物”。
浸淫行业越久，程涛越发认识到传统主动投资的局限性。在他看来，传统的主动投资主要依赖基金经理根据其经验和市场状况做出投资判断，这也对其宏观分析、行业配置和标的质地研究能力提出了过高的要求；仓位水平完全由基金经理主观决定，遭遇市场大幅波动时，可能会出现情绪化事件，导致追涨杀跌等违背价值投资规律的现象出现，引发基金净值大幅波动，使得整个投资组合蒙受较大损失。
相对而言，量化策略则具有不同于主动投资的特征，比如注重纪律性、系统性、分散化和跟踪性，它可以系统化地按照特征进行广域扫描，并依靠高效的算法寻找能够战胜市场的潜在投资机会。
程涛表示，“主动量化融合了主动投资和量化策略的双重优势，通过为主动管理导入量化技术，可以持续跟踪和检测系统变化，并不断调整投资组合以适应市场，从而形成稳定的投资模式，在多变的市场环境下持续创造超越主动投资的回报。”
具体而言，主动量化的投资框架采取定性与定量相结合的方法。一方面，运用自上而下的资产配置逻辑，考虑宏观经济、政策预期、产业经济、市场情绪、投资者行为等因素，形成对大类资产预期收益及风险的判断，确定大类资产配置和行业配置；另一方面，通过自下而上的股票评估方法，密切跟踪上市公司，重点评估公司战略、行业前景、财务状况、融资渠道、盈利成长、估值水平等因素，挖掘价值被低估的优质个股进行配置。
在投研管理上，公司也尽可能创造全体投研人员之间充分、平等的双向交流环境。程涛表示，每天的晨会、每周的例会上，投资总监等都会向研究员传递宏观投资策略，指引其研究方向，而研究员也会及时与基金经理沟通其股票研究的成果，帮助其了解微观变化，持续修正投资策略；而量化小组则需向投资团队解释其选取因子的逻辑，并对运算结果进行解读，还要利用量化手段和金融科技工具，对投研全过程进行跟踪、处理和分析。
如今，“分布式”投研布局成效逐步显现。据海通证券-基金公司权益类资产业绩排行榜的最新数据显示，截至今年9月30日，湘财基金近一年收益率达67.78%，名列全行业134家基金公司的第二位。
海通证券-基金公司权益类资产超额收益排行榜也显示，截至今年9月30日，湘财基金以51.20%的最近一年超额收益率，位列全行业134家基金公司的第三名。这也是反映基金公司权益投资能力另外一个维度，即捕捉超额收益的能力，湘财基金依然表现不俗。
最新的排名数据再次印证了这一投研体系的有效性和基金业绩的连贯性。在2020年一季度的海通证券排行榜上，湘财基金曾以25.61%的最近半年超额收益率，位列全行业134家基金公司第一位。
程涛表示，这也是主动量化投研体系的初步实践。他对权益基金的设定是“长跑选手，均衡配置”，“我们希望基金上涨时排名不一定最靠前，下跌时净值会有支撑，回撤相对较小；每一次换手都有清晰的逻辑，避免造成失误。时间越长，积累越久，厚积而薄发。”
“我们一直强调均衡配置，因此基金持仓往往是高度分散化的，这也有利于平滑收益曲线，降低净值波动幅度。与之相对，如果依赖基金经理个人，持仓一般会高度集中，基金净值容易大起大落。”程涛说。
虽然A股市场风格变化较快，但湘财旗下的基金并不会频繁换仓，总体的换手率不是很高。当然，在一些关键时点，基金也需要进行调仓。程涛告诉记者，市场环境当前发生了较大变化，从大类资产配置到行业配置，公司都在做一些较大动作的换手，但调整以后又能维持较长时间而不发生大的变化。
程涛也表示，基金配置上的均衡化和分散化，有利于未来承载更大的管理规模，“基金经理个人有能力上限，随着管理规模的上升，收益率往往会下降；而我们实现了规模化大生产，随着团队成员的增加，边际贡献会越来越大，管理千亿规模没有任何问题。”
依靠资产管理能力获得品牌号召力
按照主动量化投资体系的设计要求，湘财基金目前已经搭建了一支颇具规模的投研团队。据了解，湘财基金目前共80人左右，投研团队达28人，涵盖了投资总监、基金经理、总量研究员（宏观和策略）、行业研究员、金融工程研究员等专业人士。
其中，总量研究员主要负责宏观策略；行业研究员覆盖28个申万一级行业，专注于深度挖掘个股基本面；金融工程研究员则从定量角度，为基金的日常运作提供全面辅助，并对业绩进行归因分析。“我们对投研的投入很大，行业研究员就有15人，实现了对行业研究的全覆盖；投研团队规模已接近中型基金公司的水平，人员还在不断扩充。”程涛说。
在未来产品线布局方面，湘财基金也有较为全面的规划。程涛表示，公司目前已经成立了6只公募基金，包括偏股型基金、股票型基金、灵活配置型基金以及定期开放债券基金等不同类型，可以适应不同风险偏好的投资者需求。同时，还会根据市场风格设计相关产品。程涛称，公司还将上报成长风格的科技创新基金、价值风格的消费类基金，不仅面向个人零售客户，还将为机构客户提供配置工具，“比如当机构投资者需要配置成长风格的基金时，我们争取提供一个比一般成长风格指数更高的超额收益，这尤为考验选股能力。”
此外，程涛表示，未来还会推出偏债混合型基金，以满足风险偏好较低、对回撤容忍度较小、有绝对收益需求的投资者。固收方面，公司还获批了摊余成本法债基，未来还将布局中短债基金等产品，“到明年底我们就会拥有比较全的产品线”。
如今，公募基金公司已超过140家，新公司越来越多，强者恒强的行业格局也愈发明显，新锐公司如何突围？作为从业二十年的老将，程涛认为，“基金公司还是要依靠卓越的资产管理能力来获得品牌号召力，通过为投资者创造稳定的超额收益，实现规模的持续稳步增长。”
程涛坦言，“我们还需要时间沉淀，只要坚持正确的‘打法’，持之以恒，三年后市场会慢慢看到雪球的复利效应，进而认可这套投资体系。时间会是我们的朋友。”
顺周期和科技板块仍是布局好时点
9月份以来，市场再次出现较大分歧。在程涛看来，结合流动性和盈利等情况，目前行情尚未走完。“现在市场在寻找新的方向，有人担心流动性收紧、中美关系等问题影响市场风险偏好，这些因素并不足为虑。总体来看，市场机会大于风险，特别是在回调以后，孕育了很多新的机会，现在仍是积极布局的好时点。”
最近一段时间，上半年大幅上涨的医药、消费板块回调较多，受中美关系的影响，前期大红大紫的半导体板块也出现了较大的下跌，这些都对市场的情绪造成了一定的影响。目前中美关系、印度边境等地缘政治问题不断发酵，“北水”撤离等一系列的事件冲击，都在不断考验市场的信心。
“我一直反对把长期的事情短期化，也同样反对把短期的事情长期化，所有的事物都受到时空条件的制约，抓住事物的主要矛盾才是关键，而当前市场最大的‘势’就在于疫情得到控制，经济逐步复苏。”程涛强调。
从影响市场的因素来分析，程涛表示，短期来看，对于市场的扰动主要来自于中美关系以及货币政策的边际收紧。一方面，中美关系仍处于战略竞争的“新常态”，市场已开始逐步适应；另一方面，货币政策的边际收紧影响更为直接，7月政治局会议对货币政策的提法增加“精准导向”，预计央行仍将关注中小微企业信用派生，降低资金成本服务受疫情影响的实体经济，货币政策尚未到全面转向紧缩的阶段，短期影响更多体现为高估值板块调整。
程涛也表示，从中观和微观角度，可以观察到很多企业盈利趋势在好转，预计顺周期行业和可选消费在经济复苏过程中会有较好表现。
中国经济的复苏有望持续，地产、基建的韧性正逐步体现，结合工业品通胀触底反弹的情况，国内长端利率将保持上行趋势，将利好对宏观经济更加敏感的周期、金融板块，其相对估值优势有望逐步体现。
关于周期及金融板块的优势，程涛称，库存周期带动盈利能力回升、利率上行背景下相对估值差收敛、机构仓位较低具备增配空间。同时，如果全球新冠疫苗研发进展顺利，A股市场行情将由流动性驱动进一步转向基本面驱动，对于以周期、金融为代表的价值板块更加有利。
但他也认为，具备市场成长空间与产业政策支持的科技行业仍然有望成为市场主线，包括新能源、消费电子和军工等行业。一方面，这些行业仍处于蓝海增量市场，行业成长空间尚未见顶，汽车、电子相关的新兴消费将带来龙头企业渗透率进一步提升；另一方面，国内大循环背景下全产业链建设重要性提升，作为产业升级和经济转型的方向，政策层面将坚定扶持国产替代及自主化科技建设，同时进一步挖掘内需市场，这部分行业发展受中美关系负面冲击相对较小，未来有望走出长期行情。
