“我非常关注产业变化，会在变化中挖掘行业及优质个股的投资机会。从力争获得绝对收益的角度来考察企业是否能够提供价值空间，比如考察其竞争优势，回归本源的商业逻辑，看优势是否能够持续。”最近泉果基金董事总经理、公募投资部基金经理刚登峰在接受中国基金报记者专访时说。

刚登峰是一名有着14年证券从业经验、近10年投资管理经验的“投资老将”，他在业内被称为“穿越周期的基本面投资者”，注重产业研究，以自下而上精选个股为主，同时通过行业分散、均衡配置以降低组合风险。

近期由刚登峰拟任基金经理的泉果思源三年持有期混合基金将发行，他认为今年市场将在经济逐步复苏中恢复信心，近期AI、“中特估”、家电等行业都是市场在慢慢寻找突破口，下半年确定性更强，看好产业创新、增量扩张、国产替代、传统行业变革等方向机会。

深度研究产业、精选优质公司

行业分散、均衡配置

刚登峰是在2022年8月加入新锐公募泉果基金的，理由很简单，泉果的投研团队他比较熟悉，其和而不同的投研文化对他来说很有吸引力。

如果说泉果的投研是一支特种部队，那么基金经理就如同狙击手一般，要代表所有人射出稳准狠的致命一击。翻看刚登峰的履历，2009年3月从研究员做起，到基金经理助理、基金经理，再到公募权益投资部总经理助理。他在投研方面有着扎实的训练，非常踏实地研究产业，对价值投资、基本面投资有着深刻领悟，通过精选个股赚取收益。

刚登峰以自下而上的选择公司为核心，并希望通过量化、产业研究、投研结合的方式，去做更多产业中观的研究，寻找符合自身选股标准的标的。他整体配置相对均衡，研究范围包括机械、房地产、消费、医药、煤炭、电子、新能源、计算机等多个行业。

他表示原来习惯投资稳定行业、竞争力较强的公司，但是这两三年在做一些新的尝试。现在中国的经济结构、产业结构等发生了一些变化，有些行业没有很高的扩张空间，更多是从供给层面的逻辑看待问题。比如煤炭和电解铝，供给层面发生了变化，导致供需的逆转，出现价格驱动。

“企业实现价值提升的方式有很多，不同发展阶段对应的机会也不太一样。我们在投资上没有统一的范式，去捕捉各种类型的机会。比如过去两年新能源是需求拉动、创新推动的，往往需求超预期，导致供需缺口的出现，产生投资机会。但是今年像AI等产业的爆发点，要关注的是需求层面有没有杀手级的应用。”刚登峰说。

他通过建立框架，将不同的产业进行分层，不同行业关注的竞争要素不同，过滤一些行业的周期性波动，看公司本身是否有核心竞争力，能做到在一定周期内拿到更高的份额，实现业绩的增长。“比如我们比较关注成本优势，制造业的有些公司在行业不赚钱时还有利润，他们不完全跟产业周期匹配，更多是看在有竞争优势情况下有量增的逻辑，未来盈利中枢起来。像传统的造纸、化工等行业也能发现这样的机会。”

不喜欢追风口，刚登峰认为Beta式的投资比较难，因为其认知具有滞后性。“消费、互联网、新能源等风口上的资产这几年一直在变，比如它的经营周期和产业周期和Beta的周期并不完全一致，有时候会提前，有时候会滞后，比如2020年，白酒龙头在增速下行时反而估值提升得比较快；还有新能源车去年业绩增长非常好，但是今年股价却跌了一半，投资者早就提前反馈。我的理解是，Beta的形成因素很复杂，比如企业基本面、经营周期、行业周期等，很难找单一的指标去匹配。所以我觉得未来两三年的Beta会以估值驱动为主，我在配置上还是会相对偏均衡。”

同时，长周期视角的宏观分析在刚登峰的体系里面赋予的权重也并不高，因为客观来说，大家都很难看得精准，他更愿意从几年的角度来看，在一个大的方向上去判断趋势，看大趋势对产业的影响。“我不太择时，但是对市场处于什么位置还是有感受的，比如在过去两年调整以后，悲观情绪释放，未来随着经济的复苏，市场大概率是向上的周期。经济可能启动没有那么快，从底部慢慢回暖，市场信心的恢复需要一个过程。”

下半年复苏确定性非常高

看好高端制造、消费、周期、现代服务

关于今年的市场，刚登峰表示，经济企稳有个过程，投资者信心还没有起来，因此可选消费表现会差一点，2019年也是类似的情况，相关公司反馈好起来要等到三四季度。“今年下半年复苏的确定性非常高，最近市场里面AI、‘中特估’、家电表现比较好，原来这些行业大家预期都比较低，估值便宜，但其在行业方向上有变化，市场慢慢在寻找突破口。经济慢慢触底企稳，会有更多的行业，基本面发生积极的变化。”

对于最近很火的ChatGPT，刚登峰认为AI现在已经做到了完全破圈，有了现象级的应用，但是商业模式还没有完善清晰。现在大家的关注点在芯片、算力、服务器、光模块等，最终还是要形成新的商业模式才能对产业实现拉动。“新技术有新的应用出来，才会有商业价值，才会持续投入。否则大家就是玩一玩、聊聊天，最终很难商业落地。我们相信AI技术能够跨越门槛，未来一定会有超级应用出来，比如依托于类似微信、支付宝这样的超级流量入口，才能实现大级别的机会；或者在垂直领域有一些新公司、新的商业模式出来，对产业甚至整个社会产生巨大影响。”

当然他们也在关注这个投资方向，刚登峰说，计算机公司里面他相对更看好产品化程度高的公司。从这么多年的跟踪下来，产品化程度高的计算机公司更容易建立客户的粘性与云端化的转型，针对客户的需求也更容易做一些新产品模块的拓展，更容易实现商业价值的累积与提升。

另外他还积极挖掘一些行业变化，看好企业的创新，比如有些两轮电动车的公司在做机械组装，其在车上加个感应器等，跟手机交互，是消费电子的延伸，也很有创意，受到消费者欢迎，“产业链的创新没有那么神秘，往往是一些要素的组合。”

在投资方向上，刚登峰表示，未来会主要关注四类机会：第一类是产业创新带来的机会，第二类是明确有增量的产业扩张，第三类是国产替代、具备份额提升空间的公司，第四类则是受益于供给侧变化的传统行业。基于这样的逻辑，泉果思源的主要投资方向将包括高端制造、消费、周期及现代服务。