从公募基金到社保基金、年金、专户，经过多个领域的长期历练，在易方达基金固定收益投资的大平台上，易方达基金固定收益基金投资部总经理张清华为投资者创造了丰厚的投资收益。

在他看来，投资非常考验专业性，优秀的团队作战能力是制胜法宝，而投资更像是“长跑”，核心是进行大类资产配置，把控长期战略性的投资方向。

今年5月，张清华荣获了第五届中国基金业英华奖“三年期二级债最佳基金经理”称号，这也是他连续第二年荣获中国基金业英华奖。

团队专业化分工协作至上

“工作之余，我非常喜欢打篮球、踢足球。这两种运动，要求参与者具备较强的团队协作能力。”谈到工作外的兴趣爱好，张清华非常清晰地认识到，这两项运动和公募投资非常相似，都需要依靠团队协作。

他说，投资成功最重要的是遵守能力圈原则，清楚地认识到自身和团队的能力圈范围，发挥每个人的专业优势，“从风险控制、投资研究到日常交易，每一个步骤环环紧扣，每个成员付出百分之百的努力，做出的投资决策在方向上才是对的、最有效的。”

公募基金是轻资产行业，人才是最核心的资产。据悉，易方达基金非常重视投研团队的建设，固定收益部聚集了80多位专业人才，研究、交易、风控三大环节的人员各司其职。

“我们的团队为产品投资提供了全面、专业的支持。”张清华说，在信用研究方面，团队非常重视研究覆盖的广度和深度，采取了动态的跟踪点评，提升了对整个信用债的把控力；交易团队在接收到投资指令后，市场咨询议价力强、执行力强，大大提高了投资效率。此外，在风控方面，团队一方面会对投资组合进行业绩归因分析，另一方面对投资组合各项风险指标采取动态监控，以降低投资风险。

张清华说，易方达固收团队是一个非常有竞争力的团队，构建了由评级符号、制度和研究方法有机结合的三大信用评级体系，支撑基金经理所有产品的投资运作。通过对个券分类、数据采集、数据库建设、量化模型打分和分析系统建设等方面进行平台化运行，对个券实施定期及不定期的跟踪，这提高了个券评级的业务标准和技术标准。

“债券的出入库、库级也不是由个人决定，必须经过投联会投票通过。”他说，投联会由信用研究员和基金经理组成，从制度上决定个券的去留评级，既能发挥个人的专业能力，更能体现团队作战的核心优势。

投资的核心是大类资产配置

任职以来，张清华管理的多只公募基金业绩均排名靠前，尤其是易方达安心回报，短、中、长期业绩遥遥领先同类基金产品。Wind数据显示，截至2017年底，易方达安心回报A以11.75%的年度收益率一举拿下债基冠军，同时，该基金近三年累计收益率达到144.43%，排名同类基金首位。

能取得这样出色的业绩与他的投资理念不无关系，他说：“每只产品都会根据不同的投资目标、定位，制定出不同的股债投资比，自上而下投资，同时兼顾自下而上选择标的。”在他看来，管理的产品都是混合偏债基金，其投资核心就是做好大类资产配置。

张清华善于战略性制定股债配置比例，以符合长期投资要求，这不是拍脑袋想出来的，而是基于对市场历史实施的回溯测算，他说：“从2001年至2017年，按照产品100%的比例测算，配置10%的股票，加上90%的债券，风险调整完后的收益最好。”

他说，市场是不断变化的，不应该以绝对收益高低决定大类配置的比例，应该更加注重风险调整后的收益。换句话说，股债配置比例决定了投资收益率，同时也会受到市场波动率的直接影响。上证指数波动率越大，股票配置比例就越小。

张清华说，过去十余年时间里，国内市场成熟度低，波动率较大，不过，随着市场制度的不断完善，近五年来市场波动率不断下降。Wind数据显示，从2001年至2017年，上证综指年化波动率达到62.31%，全部A股年化波动率达65.54%；从2012年至2017年，上证综指年化波动率下降至58.04%，全部A股年化波动率同样下降了3个百分点。

在市场波动率环比下降的整体趋势下，张清华适时调整了大类资产配置的比例。他认为，2012年至2017年，按照权益类占比15%、债券类占比85%进行配置，风险调整后的收益更好。

值得一提的是，经过对美国等先进市场投资品的分析研究，同样佐证了这一投资原则。据张清华介绍，此前美国流行过一只60/40基金产品，与美国市场较低波动率有直接关系，“这只产品的股票占比60%，债券占比40%。对应的标普500指数在2001年至2017年期间的年化波动率仅为35.64%。”

另外，在确定大类资产比例后，张清华还明确了投资标的的标准，即“二选一不选”：一选进入易方达核心库的标的，这些都是经过行业研究员模拟组合考核通过的标的；二选龙头标的，覆盖了全行业、到细分行业领域龙头；一不选次新股。

“经过三个选项筛选后，A股可能有近90%的公司不用再看了，再通过ROE估值、资产负债率等数据比较，可以入选的个股更少了。”对于个股个券的选择，他基本上也是沿用了这一套标准。

张清华坚定地不做“灵活”的投资者，他深信前瞻性来自对基本面的深入研究，自下而上选择好企业，才能赢得市场长期验证。

债市要警惕三大风险

今年上半年，利率债收益率曲线陡峭化下行；信用债收益率整体下行，但是，信用利差分化较为明显。展望未来，张清华表示了对债券市场的谨慎观点。

他认为，信用都在持续收缩，从长期看必然带来下行的压力，而整个政策其实对经济下行的压力态度不是很明确，“要注意资金违约、外围环境、监管去杠杆三大风险因素，这些都有可能对未来债市带来影响。”

张清华首先提到的是民企违约风险。在打破刚性兑付的背景下，今年违约数量较过去明显增多。中央结算公司报告显示，今年1月~4月违约债券的支数和面额，均较2017年同期有所上升。在流动性相对宽松、市场持续走强的背景下，信用利差不降反升。但他同时强调，从债市总量来看，违约率差不多0.24%，并不是很高，违约是成熟市场的正常现象。

根据检测指标分析，无论从债券市场，还是从信贷市场，民营企业融资都会越来越难，需警惕低资质主体资金链断裂的风险。“资金缺口较大、自身治理风险较大、行业竞争力较差，具有这三种特征的企业风险比较大，未来的违约压力可能依然严峻。”张清华说。

另外，外围压力也有可能抬升债市下行风险。他认为，一方面，贸易战持续时间可能会比较长，造成对中国经济的压力，短期内加大了风险偏好下行；另一方面，美国经济处于整个经济周期的上行阶段，下半年还存在加息的可能。事实上，美联储持续的加息周期，美债收益率中长期趋于上行，有可能影响中债收益率的提升。

对于下半年的债券市场，张清华认为，今年还将延续严监管去杠杆的政策，作为金融杠杆的重要组成部分，债券杠杆也将包含在这一轮强监管之中。受整体环境的影响，他直言信用债有可能还会受到冲击，需要关注一些个券机会，在市场出现调整时优先考虑中高评级的个券。