“我的投资框架比较聚焦于企业内在价值的增长，因为股价是内在价值的反映，它可能会有上下波动，但从中期趋势来看，一定是企业内在价值有成长，股价才会有相应的表现。”博时基金权益投资GARP组投资副总监陈鹏扬近日在接受中国基金报记者采访时说。

作为基于基本面研究做投资的选手，陈鹏扬选择聚焦趋势向上的好公司，同时敢于左侧布局。Wind数据显示，截至2020年12月18日，他自2015年8月24日开始管理的博时裕隆基金已取得169.15%的任期回报，年化回报达20.43%。

秉承GARP风格 三个维度精选投资标的

在2015年担任基金经理前，陈鹏扬有过多年的研究员经历。2008年至2012年在中金公司担任汽车行业研究员的经历，让他几乎经历了一轮汽车行业完整的产业周期。因此，“产业思维”是他投资框架中的高频词汇，他更希望从中观产业层面的维度去找到持续性更强、更为确定的趋势和逻辑。

陈鹏扬始终坚持GARP投资策略，注重估值与成长相匹配，力争在合理的估值区间内，寻找产业趋势向好和竞争力突出的标的。对于产业机会，他认为，一是要看产业有没有价值增长，即有没有新的驱动力或新的技术推动，使得行业整体需求有较大提升；二是要看产业是否发生大的价值转移，这有可能是区域的转移，如新能源车产业链的某些环节从海外转移到中国，也有可能是产业间的转移，如光伏对传统能源的替代、电动车对燃油车的替代，形成了产业价值增量。

经过多年摸索，陈鹏扬认为，精选投资标的要从三个维度理清脉络，即把公司所处产业研究清楚、把公司的策略和壁垒看清楚、把公司的估值区间摸清楚。完成三个流程后，对于公司未来3至5年的发展趋势、经营指标、估值区间都会有一个判断，进而明确对目标市值的预期。“这个预期的目标市值和当前市值的差异，是决定我们投不投资或投多少最核心的因素。”

陈鹏扬在投资思路中定位于挖掘趋势向上的好公司，关键是能够在某一个赛道上形成比较优势格局。在具体维度上，这类公司一是会有比较好的商业模式，能产生高质量的现金流回报；二是在品牌端、资源端、渠道、研发、成本控制等环节中，具备比较强的壁垒；三是拥有优秀的企业管理层和顺畅的管理机制；四是具备坚定的大战略方向，而且没有可预见的系统性风险。

同时，陈鹏扬敢于做相对逆向的投资，敢于在左侧布局。他表示，尽管强调在长期趋势性较强的产业中挖掘机会，但这些行业有可能短期受经营波动影响，在不影响中长期竞争力的情况下，愿意进行左侧布局并忍受一定时间的波动，来获取未来的收益机会。

聚焦八大赛道产业机遇

谈及后市，陈鹏扬对于宏观层面整体偏乐观。他认为，国内层面，随着经济逐步恢复，2021年在此前的低基数下会有较快增长，产业升级和效率提升的效果正在持续显现。国外层面，在某一个节点也可能出现疫情控制住后的修复。

他认为，目前整个货币政策的表态在逐步正常化，市场无风险收益率中枢或难有明显的下降。“如果说过往几年估值扩张是市场的主线逻辑，那么，今年业绩和基本面改善的趋势会代替估值扩张成为核心逻辑。”

基于上述逻辑，他认为2021年的投资机会主要延续在两个方面：一是成长赛道，在估值合理、基本面有较大改善空间的板块里，相对看好风电、新能源汽车、AI智能化以及家电等偏成长类的产业；二是在顺周期的背景下，低估值的板块中也有投资机会，如金融地产的配置价值逐步显现。

陈鹏扬表示，站在当前时点，基于产业价值增长和产业价值转移的双重维度来看产业趋势，未来将持续跟踪八大赛道：一是5G应用带来的价值增长机会，预计高带宽、低延迟和广连接的属性会衍生出较大体量的商业模式和投资机会；二是AI智能化，在部分产业对人工替代的趋势已经越来越强，产业空间具有想象力；三是新能源汽车和智能驾驶；四是以风电和光伏为代表的新能源；五是新零售，带来了商业模式的创新以及对供应链、社会效率的正向促进；六是国内创新药对传统高价仿制药的替代；七是消费升级，随着年轻消费群体的崛起，本土品牌具备更多的机会；八是传统制造业，随着企业效率、全球竞争力以及研发投入的提升，从全球范围来看这一赛道具备大体量的产业机会。

此外，他认为，由于港股整体融资不高，定价分化差异大，港股存在两方面的机会，一是传统细分赛道中的行业龙头，目前定价并不充分，从全球范围看具有很好的风险收益比，因而具有吸引力；二是比较优质的科技类公司，内在价值的增速较快，而且估值处于合理区间，配置价值凸显。