当前，“固收+”策略受到广泛关注。由李海涛、孔宪政共同管理的蜂巢恒利债券基金自成立以来，就以相对较小的回撤获得了稳定收益。

定位“理财补充” 降低回撤 增厚收益

蜂巢恒利债券基金采用双基金经理配置,两位基金经理李海涛、孔宪政在投研领域均有多年经验。其中，现任蜂巢基金投资部总监李海涛博士拥有8年以上本币债券市场和衍生品操盘经验，擅长通过仓位管理、对冲和品种切换实现多空策略，达到绝对收益目标。孔宪政博士擅长权益投资和大类资产配置，擅长自下而上挖掘低估价值和景气成长类股票。

孔宪政认为，同样是“固收+”,不同机构的做法可能完全不同。“很多投资者会认为固收+的产品都差不多，但其实有很大差别。投资者不宜简单从回报角度看固收+，而应当仔细考察获得该收益所冒的风险。这也是我们比较看重的。”据孔宪政介绍，“蜂巢恒利基金的定位是‘固收增强、理财补充’，在严格控制风险，降低组合波动的基础上，追求持续、稳定的收益。长期看，我们希望这款产品能作为理财产品的替代或补充。”

据两位基金经理介绍，“在管理蜂巢恒利基金过程中用到了‘蜂巢全球宏观配置框架（GMA）’。GMA是一个自上而下的框架，它以风险预算为核心，使得组合中的各类资产起到风险互相对冲的效果，最终得到较优的风险调整收益。”

在仓位控制上，李海涛表示，“我们根据GMA的大类资产配置模型，进行仓位控制。债券仓位的把握主要体现在对杠杆和久期结构的选择上，同时根据市场变化调整权益投资的仓位。”作为一款以“固收增强、理财补充”为目标的产品，蜂巢恒利债券基金在控制回撤和波动方面尤为看重。在孔宪政看来，对风险的理解是检验投资者对市场理解深度的重要标准。“从投研角度，我们设立了五位一体的风险管理体系。我们的风险管理原则是‘先资产配置，再衍生品，再择时模型’，由此实现对风险的管理。此外，我们还进行尾部风险对冲、以及设置了严格的止损机制。通过股和债的合理搭配，我们力争取得比单纯股票或债券更好的收益风险特征。正如投资界的一句老话‘管理好风险，收益自然而来’。”

波动本就是市场的一部分 要提前做好应对

据李海涛介绍，蜂巢恒利债券的债券资产投资以利率债和商金债作为目前持仓的全部品种。“利用大类资产模型进行配置的范式决定了我们主要是通过利率债和商金债获取β收益。考虑到资产的流动性和这种收益来源方式，我们对信用风险采取了零暴露，债券投资收益全部来源于利率市场风险。”而对于权益投资部分，孔宪政表示，此前配置主要以高质地的成长股为主；而当成长股高估后，性价比更高的价值股今年就逐步占据了更重要的位置。

展望后市，李海涛表示，短期来看，经济增长仍较为乐观，边际走弱的幅度可控，债券市场需要消化掉物价上行带来的估值压力，但是更担心未来外围基本面改善对国内的流动性冲击和货币政策被动收缩的影响。长期看，核心矛盾点在于需要处理疫情出现后，中美两国在基本面和政策面节奏错配产生的影响。

近期A股市场出现波动，在孔宪政看来，这一次市场的调整是很及时的一次投资者教育。“波动本就是市场的一部分，要从历史的维度去看待，提前做好应对，攻守有序，通过有节奏的攻防转换，使组合进不可挡、退不可追。”孔宪政表示，市场先生有时是远视眼，有时是中视眼，有时是近视眼。，对市场先生的理解对组合的中期业绩有较大意义。”