双资产、多策略的投资框架  股票和债券应该相互保护

陈圆明表示，绝对收益策略对抗波动的秘诀在于把握资产之间的相关性。在他看来，无论债券还是股票，都应当被看作风险资产。“如果你认为一个资产是有风险的，大概率不会在它身上吃亏太多；但如果你认为一个资产没有风险但实际上有风险，就有可能会带来意想不到的坏结果。我的投资哲学是，股票和债券应该相互保护，而往往很多人都习惯用债券保护股票。”

对于绝对收益策略投资，控制波动和回撤是核心。据陈圆明介绍，波动和回撤控制主要分三个环节：一是事前的风险控制，即对单一资产类别风险进行预先评估；二是事中的风险控制，随时检测资产之间的相关性，并努力打破这种相关性，寻找不相关的部分，实现分散投资；第三是事后的风险控制，包含处置确定性风险、对新风险的识别和定位等。

然而，形成这些投资理念并非一蹴而就，中间经历了不断迭代、更新和完善。陈圆明表示，这和他海外留学的背景有关。在国外留学时，陈圆明接触到海外一些投资理念，“在将这些理论运用到国内市场的时候，我发现中国市场跟美国市场不太一样，有些理论在实践时首先要做一定的调整和本土化改造才能适用。”

在陈圆明看来，中国市场与海外的区别在于：一方面，作为新兴市场，中国市场增速更高，意味着会有更多超额收益的机会；但另一方面，海外发达市场拥有丰富的投资工具可供选择。“这意味着在海外可以把组合的安全性做得更好，因为你可以利用更多资产之间的相关性去做平衡。通过结合国内现实情况进行改造，就有了股债双资产加多策略的框架结构，主要是希望投资上能以更多的层次来代替海外直接的多元分散的投资，从而达到对冲的效果。”陈圆明表示。

绝对收益策略投资离不开团队的高效合作。作为团队的领军人物，陈圆明主要负责宏观决策和大类资产配置，其他成员同样各有专长，有各自的“主阵地”。债券方面的两位成员分别负责利率研究和信用研究；股票方面的两位成员分别负责股票方面的行业研究和个股挖掘；此外，还有三位成员分别负责量化系统搭建、可转债研究和产品风险跟踪。“我们采用的是两层决策的结构。第一层是资产配置决策，权益和固收间哪一个性价比更高，各自权重是多少，包括波动和回撤要控制在什么范围内等。第二个层次是股债双资产下的多策略，包括股票行业研究、风格选择，债券久期、品种选择，以及如何进行分散化等。这就是双资产加多策略的投资框架。”

略微低配股票  小幅低配或超配债券

展望后市，陈圆明表示，股市方面，疫情前关注的一些核心资产，估值水平已从疫情前的平均30倍左右上升到60倍左右。“目前这些核心资产的性价比没那么高。同时，在通胀压力下，无风险利率抬升可能会给核心资产带来压力。所以，核心资产的估值走高难以为继。”

不过，陈圆明认为，权益市场结构性机会同样存在。“当前A股估值中位数从历史上看并不算贵，主要是存在估值上的分化。估值相对便宜的个股依旧存在，所以要从这些相对便宜的股票中找到优质标的。”陈圆明表示。

债市方面，陈圆明表示，今年将会是宽幅震荡的格局。在他看来，经济存在逐步回落的压力，同时通胀存在上升压力，这两个影响因素对债券市场来说是一正一反的。“所以在今年3月份，大家对通胀因素讨论比较多的时候，市场存在投资机会；到了5月底，大家对经济增长下行讨论比较多的时候，债券市场就表现为有风险。近期PPI超预期带来对通胀的担忧，债券市场又会出现变化。”

6月28日，陈圆明的另外一只绝对收益系列产品——上投摩根安荣回报混合型基金正式发行。陈圆明表示，在股票上会选择略微低配，基于债市宽幅震荡的判断，会选择阶段性的小幅超配或低配。谈及建仓节奏，陈圆明强调，“仍然会基于双资产多策略的框架，分析资产的性价比和资产之间的相关性，股债均按照一定的比例同步建仓，最终到达一个目标的比例。”