今年以来市场呈现典型的结构性行情，二八风格极致演绎。面对强势板块的持续火爆，保持一份冷静和客观显得弥足珍贵。信达澳银基金经理邹运正是一位“理性派”选手，能够在市场噪音中坚持自主独立判断，耐心坚守自己的投资框架和底线。

邹运管理的投资组合聚焦大消费、大医药、大科技和传统制造行业细分龙头公司，涵盖当前市场各类主流赛道，行业配置更加均衡、分散。他通过精选各赛道的优质公司长期持有，依据估值性价比动态调整仓位，力求在长期维度实现基金净值的稳健增长。

寻找优秀的商业模式

“找到好公司，做时间的朋友”，这是对中长线投资者最好的诠释。作为一位信奉价值投资的基金经理，邹运对好公司的判定有着独到见解和深度思考。

邹运认为好公司是当下和未来的好生意，拥有优质的商业模式、持续稳定的盈利能力和增长模式。经过长期钻研和实践，他总结出好公司的四大基本特征。其一，公司所处行业竞争格局好。行业一般偏重垄断或产品竞争存在错位竞争，不存在价格战。其中细分领域的龙头行业可以长期保持优势并巩固加强，最终形成赢家通吃格局。其二，公司拥有好产品、好服务。产品及服务注重品质，能够紧跟消费者需求进行升级迭代，持续满足客户要求。其三，公司具备强劲的持续盈利能力。盈利状况是公司商业模式的最终体现，核心资产类公司应具备强大稳固的盈利能力，可以为股东持续创造回报。其四，公司治理优秀。

“坚持自下而上精选个股的操作理念，”谈及自身投资框架，邹运表示持续关注具备核心竞争力的优秀公司,努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的标的。

具体到选股实践中，邹运主要通过三轮筛选选出当下和未来的好生意，构建核心股票池。严格的财务报表分析是第一步，多达九成的上市公司并不能同时具备资产负债表干净、现金流量表优秀、利润质量高、资本回报率高等四大财务标准。也就是说，这一步筛选能够淘汰掉90%的上市公司。

接下来，邹运会通过包括商业模式（Business ）、环境（Environment ）和客户（Customer）在内的BEC模型对备选公司进行分类和综合分析，淘汰商业模式较差公司。而动态的检验过滤是最后一步，即根据时间推移、规模变大和新科技影响三个维度动态综合评判。

在邹运看来，如果简单地将价值投资等同于低估值风格，本质上缺乏了“内在价值未来的长期动态变化”思维。真正的长期价值选手，应该是指“长期追寻企业内在价值增长的投资者”。长期来看，部分具备优质商业模式的企业将依靠不断增长的业绩来消化短期高估值的压力

赛道均衡抵御周期

作为一位投资长跑选手，邹运在任研究员期间先后覆盖大金融、家居/消费建材等消费类行业、电子类科技行业，之后持续拓宽能力边界，构建起“大消费+大金融+部分行业格局清晰的科技及传统行业”核心能力圈。

邹运注重多赛道、均衡布局，且注重回撤控制。他认为相较于风格极致的单一赛道型产品，均衡型基金在短跑中不易领先，但胜在较低波动、较低回撤，因此长期风险收益比往往更好，持有人的投资感受也更佳。“投资并非短跑，而是一场马拉松，因此短期业绩领先并非我的追求目标。”邹运表示，基金投资组合需要兼顾进攻性和防守性，通过行业分散降低风险，着眼于长期布局，才能在长跑中制胜。

通过BEC模型，邹运主张守候时代逻辑下的中国优质资产公司并进行长期价值投资，将投资目光主要聚焦于四大方向。其一是大消费板块，包括高端白酒、调味品、文具、医疗服务、医疗器械、出境游以及免税产业链。从商业模式（Business Pattern ）看，这些行业头部公司行业竞争格局良好，竞争错位，不存在价格战，且随着时间发展，行业龙头份额不断提升，具备赢家通吃潜力。从环境（Environment）看，消费升级，人均支出提升将有利于上述行业公司不断提升盈利水平。从客户（Customer）看，高净值客户、大众客户日益增长的物质需求将为公司提供长期发展潜力。

其二是包括医疗器械、医疗服务在内医药板块。从商业模式（Business Pattern ）看，医疗服务驱动增长，头部公司份额不断扩大。从环境（Environment）看，中国老龄化社会致使医疗需求刚性增长。从客户（Customer）看，高净值人群占比提升，高端需求可持续增强。此外，科技板块也是邹运重点关注的领域，涉及互联网科技、半导体、新能源产业链等细分赛道。而统行业的隐形冠军，例如金融、建材、化工、机械、汽车零部件等行业头部公司同样具备三大共同特征，值得进一步挖掘。

在优选基本面逻辑下景气行业龙头公司的同时，邹运也会适当关注市场自身的轮动趋势，参与交易逻辑下的行业轮动，以提高投资组合的“活力”。在持仓运作方面，观察华邹运的持仓可以发现其均衡性思维，通过投资组合的多样性和收益来源多元化，去适应市场未来潜在的变化。

邹运管理的投资组合长期保持高仓位持有优质公司，减少对策略和仓位择时的依赖。同时，为控制风险，投资组合会在每季度做部分仓位调整，通过风险和估值进行性价比评估定期调整仓位比例，在优质公司中不断选择性价比相对高公司，持续优化阿尔法。

结构性牛市仍会持续

尽管市场震荡不休，邹运仍乐观看待后市。他认为市场仍会维结构性牛市行情，行业、 个股分化加剧，景气更重于估值。

“随着疫情冲击平复，无论是经济基本面、还是市场流动性均将回归到宏观向微观下沉的趋势。机构优势持续凸显，互相成就、强化机构牛、结构牛。随着中长期经济、政策波动再次收敛，市场将继续呈现个股、行业分化格局；宏观流动性不会大放大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入，股市流动性长期维持充裕，过去的大涨大跌很难再现。”邹运判断道。

在这样的过程中，邹运认为，机构凭借对行业、个股的深度研究，以及市场增量资金上的主导地位，将有望持续保持超额收益。

他进一步介绍到，近期场内活跃投资者仓位快速接近年初高点，存量资金恐慌性调仓，后续调仓效应趋于减弱。宏观层面流动性仍然宽松，抱团瓦解的市场冲击弱于一季度，下半年宏观经济驱动力和亮点犹存，基本面支撑市场结构再平衡，传统核心资产负面预期已充分反映，再平衡过程中有估值修复空间。

据了解，正在发行的信达澳银品质回报6个月混合基金将延续邹运一贯的投资策略，聚焦大消费、大医药、大科技和传统制造行业细分龙头公司，特别关注港股稀缺资产公司。基金涵盖当前市场各类主流赛道，行业配置更加均衡、分散。基金经理通过精选各赛道的优质公司长期持有，依据估值性价比动态调整仓位，力求在长期维度实现基金净值的稳健增长。