加盟信达澳银基金半年之后，是星涛即将在新东家开启新的投资生涯。由是星涛拟任基金经理的信达澳银价值精选混合基金即将发行，而这只基金也将是他在信达澳银基金管理的首只产品。

研究员出身的是星涛研究基本功深厚，是一位看重性价比的价值投资选手。他强调通过深度研究提早发现投资机会，致力于寻找被市场错误定价的股票，并获益于价格向上回归价值的过程。

在做投资组合时，是星涛管理的组合配置中个股会相对集中，行业会均衡分散，分布在多个细分行业里面，以减少单一行业风险暴露。展望后市，是星涛认为结构性行情仍将持续，科技成长、周期行业依然具备投资机会，重点把握新消费、地产链、大众消费及互联网类消费四大方向的机会。

重视估值与基本面的匹配

在是星涛的投资思路中，估值与基本面的匹配这一要素贯穿始终。作为一名讲性价比的价值投资选手，是星涛并非一味追求高ROE或高盈利质量，而是追求盈利质量与估值水平足够匹配。经过长期的投资实践，他已经形成一套较为成熟的选股体系。

对于价值投资，是星涛有着自己的理解。谈及投资逻辑，他直言，“价值投资并非仅仅强调低估值，我们所理解的价值投资，是用有吸引力的价格购买基本面良好的公司。换言之，标的选择的标准，首先是具备良好的基本面，其次是价格不能透支过度乐观的预期。”

落实到选股体系上，是星涛进一步介绍道， PB-ROE模型综合考虑了企业估值与企业经营质量。其中PB即市净率代表企业相对估值，ROE即净资产收益率代表企业核心盈利能力。尽管PB、ROE水平应具有强正相关性，市场非有效性会使得个股PB、ROE偏离均衡水平。

“而这些偏离均衡水平的个股可能会向上以回归价值，我们要寻找的正是这类被市场错误定价的‘被低估’个股。具体而言，我们会先利用PB-ROE模型定期对全市场股票进行筛选，并在关注的区域内通过对公司自下而上的分析，确定企业的ROE的持续性与PB的合理性，从而选出估值合理或低估的高性价比优质公司配置。” 他说道。

是星涛还强调，即使投资组合中的投资标的属于经济转型受惠行业，如果估值偏离价值，他也会降低它的配置比例，直至价格趋于合理后，才会进行相应调整。

这种投资理念与选股标准的形成，源于是星涛的个人职业经历。他在早期担任研究员时期并未覆盖特定行业，因此他将绝大多数的时间花在公司基本面研究上。经过大量研究积累，是星涛对企业基本面和商业模式认识深刻。后来是星涛开始担任大消费板块研究员，覆盖的行业包括餐饮、旅游、服装、家电、商业零售等。此时他开始运用PB-ROE模型，重视估值水平。对于看好的上市公司，是星涛希望能比市场上大部分人都有更深的理解，对估值有更大的把握，以便更早地发现投资机会。

领先的认识源于领先的研究，准确的判断源于持久的追踪。每位基金经理从开始一家上市公司，到最终决定重仓，其实需要做大量的功课，甚至要让自己成为半个“行业专家”。而要更早地发现投资机会，需要基金经理付出更多。不同于研究“随机漫步”的股价，是星涛花费大量精力进行长期、深度的基本面研究，在一些细分方向上持续地研究行业和个股并保持紧密跟踪。

“A股市场仍然是趋势投资为主的市场，市场短期大部分时候是受到情绪控制的，所以涨会涨过头，跌也会跌过头。”是星涛表示，尤其在杀跌过程中投资者会将部分公司的利空无限放大而对利好视而不见。但事实是当大部分人都没有抄底的愿望之时，底部很可能已经悄然来临，此时可以对一些优质标的提前进行布局。

在是星涛看来，行业基本面景气度研究是行业配置的第一步，而每个行业都有不同的景气度前瞻指标。“2018年汽车行业整体景气下行态势明显，很少有人关注这类冷门资产。然而我们关注到车型周期已经启动，某一汽车品牌的自主品牌系列销量很好，并且持续超预期。因此我们果断对其进行重仓配置，成为最早对其进行重仓配置的机构。”他举例道。

今年以来以来市场震荡加剧，对很多基金经理而言，旗下产品收益不理想是普遍现象，投资难度也在显著增加。“此时更适合静下心来认真做研究，”是星涛表示，未来的市场可能会进一步分化，当前不仅是市场在对上市公司进行“大浪淘沙”，也给基金经理一次重新沉下心来磨练基本功的机会。

行业分散 个股集中

自担任基金经理以来，是星涛在行业配置上一直是均衡分散的，在个股选择方面则相对集中，仓位波动较少。对于即将发行的信达澳银价值精选混合基金，是星涛也将采取行业分散、个股集中的配置策略。

从是星涛管理的基金组合过往持仓来看，基金组合在特定时点的持仓分散于多个行业，不同时点的重仓行业也会有所不同，“不下注也不局限于某一个行业”的风格体现得淋漓尽致。事实上，看似“保守“的行业分散策略，是对市场风格和规律长期观察和冷静思考后的选择。

是星涛直言，“A 股板块齐涨齐跌特征明显， 所以我们不去尝试预判下一个阶段是什么风格，而是选择行业分散， 原则上单个行业配置不超过一定比例。这样一方面可以分散风险平滑波动，提高客户体验，另一方面也有利于抓住多个行业的投资机会。中国经济发展多元化特征突出，未来很多的行业都具备长足发展空间。”在超配的方向上，是星涛找配置了4到5个关联度不高的行业板块。

投资实践中是星涛以逆向投资为主，避免抱团，除非理解超过市场平均水平，否则就不参与热门板块和热门个股的投资。由于操作风格偏左侧，呈现出来的也是偏左侧的体验。如果这时将所有仓位押在同一个赛道上，很有可能会有一段时间整个产品呈现出深度左侧特征，极大影响客户体验。

是星涛进一步举例解释道，“我将自己管理的组合看作一个果园，将组合资产布局到几个完全不相关的行业中就好像将果园分割成不同的区域分别加以管理。有的地方还在埋种子，相当于可能还在左侧，而有的区域已经抽芽了，代表它已经度过左侧阶段寻到底了。还有些地方已经有枝干在生长，相当于已经处于利好兑现阶段，开始进入到偏右侧的阶段。另外，部分区域已经在收获果实，已经进入到上涨阶段结束、我们要把它卖掉的阶段。”

至于个股集中布局，是星涛也有自己的理由。一方面，个股集中是深度研究的需要。价值投资需要对公司和行业有很深入的研究，愿意长期与所持股份的公司分担风险、共享收益。因此基金经理要进行长期持续调研跟踪，自下而上的分析公司的财务指标、盈利能力、行业空间，以及公司的管理层、合作伙伴进行评估，是否能支持公司未来的战略发展等。在这种思路下，由于基金经理和研究团队精力有限，往往只能划定目标范围之后进行深度研究，获得确定性之后再重拳出击。超额收益来之不易，敢于下重注并且长期持有才能放大确定的回报。

另一方面，同一行业中个股高度分化。在中国经济快速转型时期，行业内部分化显著。行业发展过程中，往往呈现出强者恒强的马太效应，一个细分子行业常规往往就一两个强龙头公司。体现在长期股价表现上，不同质量的企业呈现出明显分化，市场在长期通常会给予业绩表现优秀的企业回馈。而主动型基金经理就是要找出各个行业的高质量企业长期持有，而在每个行业中可选择的标的有限，因此持股集中度较高。

谈及投资组合的构建，据是星涛介绍，基金投资额的股票池中，1/3来自于PB-ROE筛选，1/3来源于行业龙头跟踪，其余1/3则由研究团队推荐。组合重点关注80只标的，其中60个为大消费、大周期和类消费TMT核心能力圈范围内，剩余20个为扩圈研究。一般而言，他会通过自下而上深度研究保留40只股票构成核心股票池，最终选取10只股票超配，且做到行业分散。

四季度掘金四大投资方向

展望后疫情经济，是星涛乐观看待后市行情，关注结构性机会。他认为机会主要聚焦四大投资方向，新基金成立后将运用不同的投资方法捕捉差异化机遇。

全球经济而言，是星涛认为，6月以来，新型变异病毒Delta在全球范围内肆虐。短期来看，受限于疫苗短缺，新兴市场疫情反复或是常态，经济难有持续性强势表现。相反，发达国家疫苗接种覆盖率高，疫情逐渐“流感化”、在相对宽松货币、前期财政刺激对私人部门的良好保护背景下，主要发达经济体经济将持续稳健增长。综合美国经济、通胀及就业前景，鲍威尔认为美联储可能年内启动Taper，但同时强调Taper的时点及速度并非加息的信号。

国内经济压力则开始显现，是星涛建议关注下半年货币宽松可能。“在疫情、供给端拖累下，中国经济自8月以来经济下行压力明显加大；但鉴于疫情已基本受控、基建开始发力、出口仍有韧性，预计下半年经济将有所好转，无需过度悲观。下半年稳增长、稳就业的必要性增大，总基调应会转向偏宽松，再降准甚至降息可期。”他介绍道。

是星涛认为结构性行情仍将持续，科技成长、周期行业依然具备投资机会，重点把握四大方向的机会。其一，新消费方向，包括乘用车、清扫家电、医美、啤酒等。当前消费板块经过前期回调其风险溢价指数已回到中枢水平，板块整体依然缺乏性价比，但部分细分领域已经展现投资价值。以啤酒行业为例，中国啤酒高端化空间大：金字塔结构有望向纺锤形结构发展；竞争格局改善：经过十多年激烈竞争，在大部分地区实现了寡头割据，并且龙头企业以退为进，利润空间打开；啤酒行业估值已展现较高性价比。

其二，地产链方向，包括大家电、消费建材等。是星涛认为，“这些行业估值在底部，但政策压制暂时不会解除，可以按照纯更新需求测算潜在空间，行业格局、公司质地对于龙头企业完全不必担心，左侧逐渐布局，大概率输时间不输空间，最晚明年二季度见底。”

其三，大众消费方向，如厨小电、休闲食品、调味品等，去年高基数高估值，大部分已高位腰斩，近期加速下跌，至暗时刻，已经能够从中找到进攻弹性很大的安全资产。其四，互联网类消费方向。不过是星涛强调道，目前该方向政策压制尚不明朗，未来不清晰，仅做观察，等待政策拐点。

值得一提的是，对于白酒板块，是星涛看好高端进攻潜力及超高端性价比。而医药板块已经跌入机会区间，除少数细分领域外，医药板块估值已具备投资价值。