在众多成长风格投资选手中，国投瑞银基金旗下基金经理施成颇具辨识度。无论市场风向往哪里吹，他始终坚守在以新兴产业为代表的成长领域，多次斩获不俗战果。他格外重视公司的收入增长，坚信“发展才是硬道理”。他以攻为守，对于自己认准的东西敢于下重手，行业和个股集中度都比较高。他接受回撤，不介意估值的高低，而是通过配置不同的进攻方向来分散风险。

伴随着管理的基金业绩初露锋芒和规模的快速增加，施成于近两年成功“出圈”。这位身兼清华学霸、科技猎手、围棋高手等多个标签的新锐基金经理依然坚信，长期有质量的成长才能创造价值。展望后市，施成认为科技进步和产业升级将带来丰厚的投资机遇，他也将持续关注智能物联、新能源汽车、半导体、光伏等多个板块的投资机会。

优质成长创造价值

自2019年3月份开始担任基金经理至今，施成的投资一直集中在科技成长领域，聚焦于新能源车、光伏、半导体等新兴产业赛道。谈及坚守成长股投资的原因，施成总结道，“优质成长才能创造价值”。

“回望历史中很多比较优秀的股票后我发现，其实个股的成长和个人以及整个社会的成长非常相似。要发展，要成长，就需要身处大的浪潮，具备广阔空间。只有这种大环境的变化、行业长期的增长及公司的成长，才能带来最终股票上的投资回报。”施成说道，企业的价值是由成长来体现的。如果缺乏大的成长性，一家公司很难成为牛股。

这种对成长的信念源于多年研究和投资实践中经验及教训的提炼及总结。施成坦言入行初期担任卖方研究员时，自己也推荐过一些存在明显低估的行业及公司，例如上市公司大面积出现账面现金高于市值情况的行业。但他发现，真正行情到来的时候，这股票表现并不亮眼，经过反复摸索和持续学习，同时通过对多位投资大师、经典投资案例的复盘和分析，施成深刻认识到“只有成长才能够创造真正的价值”。

作为一位特色鲜明的“纯”成长风格基金经理，施成对于成长股及其投资中“最重要的事”都有着独到的见解。

“成长的行业是必须要素，”谈及对成长的理解，施成介绍道，“再加上进取的公司以及周期上升期，三者叠加便是最强的力量。” 从持仓中也能看出，他所持有的基本上属于高增长、高景气的行业。

在施成看来，要在市场风格不断变化的A股中取得超额收益，需要更加细致的观察和研究。“市场环境并非每年都偏向成长风格。想要获得不错的中长期回报，需要在成长板块里做更细分的选择，敏锐地判断这些细分领域每个阶段核心矛盾所在。”他说道。

“例如，行业刚刚发展起来的成长阶段，”施成进一步举例说道，它可能带有主题投资性质；行业进入快速增长阶段后，可能这些企业的利润增速会高于收入，同时收入也在快速增长，这时企业的成长多来自它所处的新兴行业的快速发展；行业进入发展后期，其供需结构可能又会发生变化，紧缺环节开始会体现，会有部分环节获得超额收益。再往后面，可能行业进入过剩洗牌阶段，这时候可能行业里的龙头或者能够拓展新业务的公司反而能走得出来。”

三大方向优选成长股

进入证券行业近11年，从卖方到买方再到知名基金经理，经历过数次考验和争议，施成最终都扛住了压力，并锤炼出一套兼容并包且特色鲜明的成长股投资体系。

众所周知，新兴产业有很多。具体到对科技行业的选择，施成的投资主线是成长空间。他认为，3至5倍是比较合适的增长空间。“因为3至5倍以上的空间，在它开始成长、兑现业绩的时候，暂时是不用担心估值下移的。而仅有1倍增长空间的行业，开始增长之后伴随着的估值水平是不断下降的，最后股价的上行速度比利润的上行速度要慢”。他说道。

除空间外，在行业选择时，施成还尤为重视行业属性，并关注其中是否会有很强的公司走出来。

成长股投资相较于价值股投资更加依赖对未来的判断，而未来充满了不确定性，注定成长股投资难度更大。选择趋势最强的行业，是抵御不确定性的有效方式之一。

“做出投资决策前，我会对未来可能发生的变化趋势进行推演。通过详尽的产业调研后，如果推演和行业变化迹象印证一致，组合便会逐步买入。” 施成直言，少犯错误是提升投资业绩最为有效的方法，投资实践中需要密切跟踪行业趋势变化，不断验证此前判断，并据此对持仓进行管理，因此偏成长风格的基金经理往往需要投入更多时间精力。

具体到选股，施成介绍，在新兴产业的不同发展阶段，自己的持仓分别偏好三大方向，也对应着不同的选股方法。

其一，第二成长曲线或拐点型公司，也是最具施成个人风格的持仓，即公司有强主业，同时布局了空间更大的第二业务。从过往投资案例来看，通过这种方法，施成挖掘到过不少大牛股。“第二成长曲线适用于新兴行业发展初期，这时拥有强主业的公司在这一行业布局了可以扭亏或减亏的业务，业绩弹性会特别大。”施成表示，它是兼具安全性和进攻性的方式。

2019年到2020年期间，国内新能源行尚处于发展初期，主要参与的公司少有盈利。施成认为，彼时正适用第二成长曲线选股。

“例如某公司有一个比较强劲的主业，复合增长率能够达到30%；同时，它从事的新能源类业务致使主业利润被拖累的，假设第一年亏5000万，第二年亏1个多亿，第三年亏3亿。最后，公司整体的利润是低于它只有主业时候的利润，并且整个公司的业绩增速被压低。因此当它的新能源方面的业务盈利开始发生反转，实现减亏甚至开始扭亏的时候，它所带来的业绩增速反而会超过它原本主业的增速。这时，第二成长曲线带来的业绩增长的提速会爆发，同时还会带来估值体系的提升。”施成举例分析道。

其二，最有增长潜力的大赛道的行业龙头，即施成定义的“从1到n的公司”。这类公司所在行业空间广阔，龙头确定性高，即使估值不低，也值得长期配置。

施成表示，新兴产业经历发展初期而进入快速增长的阶段后，原来有主业的公司增速反而会打折，因为主业增速不及第二业务。此时，纯做此类新兴产业业务并且能够在未来很多年内持续增长的公司业绩和估值弹性更大。在这一阶段，施成倾向于适用DCF估值模型，“这种股票更多是远期兑现，在一段时间内将其远期在短期兑现，也是我们的一个投资方法。”

其三，供需矛盾中短缺环节带来高溢价的公司。每个产业到发展后期，都会出现一些供需矛盾，并且有一些供需矛盾的持续时间会比较久。这些环节会因为短缺带来一定溢价，如果它成为整个行业的供需短板，其盈利爆发性或天花板又会特别高。

施成举例道，70年代汽车开始大规模推广时，石油从1美元左右疯涨至150美元。一旦它变成汽车行业发展长期短板，其获得的盈利是长期、可持续的。

此外，选择个股时，施成还重点关注公司的收入增长。他认为：所有的公司，增长是解决问题的第一办法，只有发展才能够解决所有问题。当然，管理层也是考察因素之一，在熊市时更为重要，好的管理层能够为公司发展提供更多额外保障。

以攻为守掘金产业升级

不同于很多基金经理，施成的投资风格具有较强进攻性，组合仓位与持仓集中度偏高。他倾向于尽量以重的仓位买好的公司，将视角放在更长远的方向。

“我们没有刻意去形成这种风格。”谈及这种持仓风格的形成，施成解释道，“我的第一追求是长期回报率，基于这个目标，我们的仓位也并非一直很集中。越集中时代表我们对于重仓方向判断的确信度越高。所以，这时你会感觉投资组合配比更集中、更有进攻性。加入我们的信心有所减弱或者在看不清的时候，我们还是会分散一些持仓。

关于部分时间基金回撤大的问题，施成直言，“一方面是行业属性的问题；另一方面，是我们在某个阶段，对于所判断的东西的确信程度很高，我们愿意去承担一些回撤去换取后面更好的收益。相较于回避回撤，我认为更要接受回撤，买优质的标的，让上涨对得起回撤。”

分散风险方面，他会通过配置不同的进攻方向来实现。“如果投了五个方向，每个方向都是偏进攻的，对了两、三个，可能最后的收益率是非常可观的。”他说道，作为组合管理者，基金经理对行业格局、商业模式、技术趋势的认知深度很大程度上决定产业趋势判断的准确性。

具体的投资方向上，站在当前时点，施成将基于产业链的演进，结合行业不同环节供给与需求的波动，选择在价值链上处于较强势地位的公司。关注智能物联、新能源汽车、半导体、光伏等多个板块的投资机会，把握产业升级带来的资本市场新机遇。

从供需角度来看，施成认为，由于限电的缓解，去年底较多的涨价环节都出现了价格回落。但由产能周期导致的供需矛盾并没有解决，有可能在 2022 年继续发酵乃至加剧。所以新兴产业的快速发展，仍然存在不少的紧缺环节，而紧缺环节有可能获取整个产业链大部分的盈利。

具体来看，新兴产业企业的盈利能力不断提升，目前的盈利持续向上游转移，中下游其他环节的盈利在被压缩。因此施成，预计未来一年，甚至更长的时间，都会呈现这一状态。直到最后的瓶颈环节解除后，产业链的高附加值会向下游或终端应用转移。

具体行业来看，在新能源方面，施成后续依然看好电动汽车销量快速增长趋势。供给瓶颈的解决，是电动车放量的核心因素。虽然在芯片停产等影响下，放量的时间点有所推后，但很快就会到来。未来一段时间，主要配置相关产业链上具有量价齐升特征的优质标的。

‘’半导体而言，全球晶圆产能紧缺的周期即将结束成为共识，部分观点认为汽 车环节仍然会紧张，但倾向于可能会有所缓解。总体来看，在半导体制造产能释放后，各种半导体材料可能会出现投资机会。”他说道。

施成认为，市场短期趋势难以判断，投资仍将从长期视角出发，把握经济增长背景下份额不断提升、增速更快的科技产业趋势方向，聚焦在中国经济增长的背景之下，占中国GDP比重在不断提升，增速比中国经济增长经济发展速度更快的方向的投资，挖掘高确定性成长个股。