随着居民理财需求的增强，“固收+”凭借较小的波动率，受到越来越多投资者的认可，成为替代理财的优质品种。国联安添利增长债券基金经理邹新进在“固收+”领域尤其关注可转债的投资价值。在他看来，无论是股票还是做转债，邹新进都坚持以性价比为导向的价值投资。

邹新进具有逾15年证券从业经历，可转债投资经验较为丰富。近5年来，可转债收益对其所管理基金回报的贡献显著。具体来看，2014年、2019年两次可转债牛市中，他管理的基金平均仓位较高；而2015年可转债走弱时，其平均仓位较低，体现出较强的择时能力。

三步走：仓位、范围、选债

具体到投资可转债操作上，邹新进分三步走。第一步定仓位，择时操作，动态调整，择时的依据是基于对未来股市整体的中期判断（如半年左右）和可转债整体的估值位置。“自己对转债的判断更明晰一点，所以在可转债的仓位上会比股票的仓位调整幅度更大一些。从国联安添利的季报来看，去年四季度之前可转债仓位基本都在30%以上，由于今年1月份可转债在高估值的位置继续上冲，我们也会继续予以关注，等待更好的操作时机。”他提到。

第二定范围。初选范围主要关注具有较强股性且有一定债底的可转债。主要结合两个指标转股溢价率（如5%-15%）和可转债价格（如100元-120元）来缩小可选范围。“如果这个范围内可选标的比较多，说明当下估值并不是很高，如果可选范围内标的比较少一些，说明当下估值就比较高了。”他提到。

第三步，在该范围内选债，即选股。主要关注正股基本面，包括行业、公司等相关催化剂。

无论是股票还是做转债，邹新进都坚持以性价比为导向的价值投资，既看公司基本面，也会看它的估值，他认为，这两方面在投资框架里都非常重要。

具体到“+”部分，即选股方面，主要关注三个方面，首先是成长性，比如公司价值的增长，重点包括收入、利润、现金流等财务指标。其次是估值（动态，会纵向对比历史估值、横向对比同行业估值。此外，行业格局、竞争优势、管理层等其他定性指标也是需要关注的。

邹新进表示，在两种情况下，自己会果断卖出。第一，在基本面变差时，比如公司基本面发生重大变化，导致性价比低；第二，估值（动态）过高时，公司股价大幅上涨，动态估值大幅超过（约30-50%）历史均值或行业均值，导致性价比低。

由于一些热门赛道股估值已经比较贵，所以邹新进表示，自己不会考虑赛道股，而是会偏向从金融、地产、建材、食品饮料、医药、电力设备、电子等行业寻找低估值的成长股。

在股债配比方面，邹新进表示，自己很少在股票上做择时，仓位一般会控制在15-20%之间，除非市场特别亢奋的时候才考虑减仓。而可转债的调仓周期短一些，所以会把仓位控制在15-35%。“在自己的投资框架下，近两年的定期报告，收益基本在9%以上，回撤控制在2%左右，股票和转债方面换手率很小，目前的规模再大10倍大概率也不会影响自己的投资操作。”他提到。

转债整体行情可能进入冲刺阶段

邹新进认为，2022年刚开年，市场即发生了相对巨大的变化，其中科技股与去年春节后核心资产的走势较为相似。其实在2021年12月中央经济工作会议召开后已经有松动迹象，也许由于年底结算等时点因素勉强拖到12月31日。但基本面的趋势并没有明显变化，只是股价趋势发生了变化。涨也提前，跌也提前，预期的变化发生了重要作用。

他表示，对今年宏观经济和A股市场影响较大的因素主要有四个：一是上游原材料价格的大涨对中下游的影响，通胀将是难以避免的，也或将影响美国甚至中国的货币政策；二是房地产的变化，在持续几年不断加码的严厉政策下，部分高杠杆房企在2021年下半年出现了流动性危机，他认为这将是一场房企的供给侧“改革”，房地产政策或将逐步松动，主要地产企业或将面临集中度提升和盈利能力改善的机会。虽然行业增量或难以看到，但“剩者”将享受份额提升和估值回归的双击。三是稳增长和调结构的动态变化，这将和今年市场板块的轮动表现息息相关。四依然是疫情及相关防控的变化，这对整体经济和出行产业链都影响很大。

由于股票市场的小市值股票表现较好以及固收+增量资金不断，转债市场也逐级而上，转债的估值相应抬升，整体性价比有所降低；他预计转债整体行情已进入冲刺阶段，需要有所调整才有较大的机会。

“这两年可转债相对好做些。可转债反应的周期比股票会短一点，比如股票行情周期可能会持续1-3年，但可转债一年之内会波动好几次。”他提到。“至于可转债的牛市是否能延续，还是取决于股票市场，因为可转债是一个衍生品，是附加在股票上面的，所以整体上，如果股票涨，可转债市场也会有表现，如果是脱离了正股的牛市，那么肯定是不可持续的。”

经过了春节后这波调整，邹新进认为，目前风险释放已经比较多了。如果可转债价格回到自己可接受的估值区间，比如可转债价格加上溢价率回到130-135元左右的范围，自己才会考虑去买。