经历过前几年核心资产牛市行情，最近一年时间，包括资源股在内的周期板块悄然走牛。截至2022年4月1日，非金属材料、煤炭开采、能源金属、小金属在内的四个板块分别上涨97.03%、70.81%、59.14%、53.63%，在申万二级行业涨幅榜前五中，占据四席。

周期股的靓丽表现，也使得一些主要投资于这一赛道的行业基金备受关注，华宝资源优选基金正是其一。Wind数据显示，华宝资源优选基金成立于2012年8月21日，截至2021年末，该基金成立以来累计收益率高达271.17%，连续9个完整年度跑赢业绩比较基准，累计跑赢业绩比较基准257.20个百分点，在周期股投资领域表现突出。

在基金经理丁靖斐看来，对于资源类的行业基金而言，跑赢业绩比较基准是其最核心的目标，而资源股投资中最为关键的是对供需关系的分析把握，在全球碳中和的趋势下，资源类基金将迎来具有中长期逻辑的投资机会。

连续九年跑赢业绩比较基准

尽管增聘为华宝资源优选基金的基金经理仅两年多时间，事实上，丁靖斐在周期股的研究上有着深厚的积累。

怀着对投资的满腔热忱，丁靖斐自南开大学金融工程硕士毕业后即进入了金融行业。先是在华泰证券研究所从事研究工作，入行即从行业分析师做起，专注于有色行业研究。早期职业经历中，她也经历了周期股的大起大落，熬过2011-2015年长达四年的周期股熊市，难得的是，她一路坚持，在2014年加入华宝基金后，继续深入周期股研究，先后担任高级分析师、基金经理助理职务，2017年9月起任周期投研组负责人，2019年9月起任华宝资源优选基金的基金经理，积累了超过10年时间的周期股投研经验。

在与周期股资深选手蔡目荣的搭档下，华宝资源优选基金无论是短期还是长期业绩，均十分出色。东方财富Choice数据显示，截至2022年4月1日，华宝资源优选基金今年以来逆市取得正收益，近一年、近两年、近三年、近五年收益分别为38.35%、141.77%、143.64%，均位列同类基金前50名，近五年业绩更是高达186.63%，在520只同类基金中位居第一。

在丁靖斐看来，相对业绩比较基准，华宝资源优选基金能够取得超额收益的核心，主要来自于行业选择、个股轮动两个方面。“在行业选择上，表现好的行业我们基本都会去做一定的配置。同时我们会在每个阶段对商品景气度做排序，超配那些我们认为更好的品种。很多资源品的需求端跟总量是有相关性的，但结构不太一样。”丁靖斐说。

“比如2020年中，国内经济开始复苏，经济拉动力很强，但到2020年末至2021年上半年，海外经济的拉动力明显更强。所以我们在2020年中配了更多跟国内需求相关的品种，2020年末到2021年上半年多配了一些跟海外需求相关的品种。对于子行业的选择和配置，历史上基本都是能比较稳定地给组合贡献超额收益的。”她举例称。

“个股选择上，并非只配龙头股，我们会把很多股票放在一起看。因为每只股票都会有外延或者内生的变化，涨跌幅也不是完全同步的，所以我们会对个股进行动态调整，不同时间段里最有吸引力的个股是不一样的。每个阶段我都尽量去配到最有吸引力的那部分个股，回溯去看，这给我们组合的超额收益也做出了较大的贡献。”

资源股投资重在把握 “供需关系”

回顾多年资源股投资，丁靖斐直言最重要的是基金经理要有独立判断的能力，其次是要做好资源品的供需分析。

在她看来，由于很多资源品景气度的表现载体是价格，而资源品的价格波动又很大，且价格也不是每天跟着供需在走，因此基金经理需要有自己的判断力。此外，很多资源品有相关期货品种，所以在操作的过程中会遇到很多噪音和干扰，这个时候基金经理自身的判断就更为关键。

“资源股投资中，最底层的东西还是对供需关系的分析及把握，基金经理不能只盯着价格走势，有时候还是要有自己的坚守。”她如此总结道。

丁靖斐称，回到投资本源，投资还是要做到深度研究和前瞻判断，以此来提升长期的胜率，而对绝大多数资源品而言，研究架构非常简单，基本就是对供需关系的分析。

“例如，矿山的经营都是连续的，所以把存量或者未来要投出来的供应量列出来，基本上就可以对某一行业今年或者未来5年所能释放的量有个大体了解。当然还要考虑一定的干扰率。比如说南美这两年工会协议是不是快到期了、工人是不是要开始罢工了等等，大体做一些微调，供应端的分析框架基本就是这样。需求端，以铜为例，一部分会用在电力，一部分会用在地产，还要分国内国外。最终还要落实到这些终端行业上，做终端行业的预判，然后再回溯汇总做数据对比。虽然拆完之后的结果不一定完全对，但你会知道这些行业未来需要密切跟踪的点在哪里，根据这个架构提取你觉得有用的信息，并紧密持续跟踪。”她举例说明道。

谈及资源品供需分析的时间维度，她表示，日常工作中大部分都是以年为维度做供需分析，如果是机会很大或者特别重要的行业，可以分季度或者月度去看。“我相信如果每个品种都能以季度或者月度的角度去看，胜率肯定会大幅提升”

由于周期行业波动性较大，主投周期股的资源类基金净值起伏也并不平缓。“如果出现超过我预期的波动，我首先会去审视我做的供需分析，看有没有算错或者有没有出现预期外的因素。我相信只要跟得够深，有比较深刻的判断，虽然波动很大，但最终的胜率应该会不错。但也会有一些极端特殊的情况，比如2018年下半年我任基金经理助理时，明显发现已经选不出来比较好的子行业了，整个市场也进入到一个非常弱的趋势，在这种情况下，我会在弹性和仓位上适当地做一些应对。”丁靖斐表示。

长期看好新能源板块投资机会

站在目前时点看资源板块的投资机会，丁靖斐对石油、煤炭等能源相关品种相对看好，长期则对新能源板块更为乐观。

“从基本面角度看，我更看好能源品相关品种，包括石油、煤炭等，虽然不确定油价还能涨多少，但我觉得今年一整年都会处在一个比较高的位置；煤炭也一样，除非今年全球需求非常差，否则煤炭大概率还会是偏高位震荡的状态。其次还有和能源价格有强相关性的商品，比如电解铝，电解铝冶炼中的能源成本占比是比较高的，我觉得以能源为出发点的商品都会处在一个比较高位的局面。”丁靖斐表示。

她进一步分析，原油今年的需求还会有比较显著的提升，“欧佩克+”的闲置产能理论上是能够满足这一轮需求回升的，大概率不会出现大幅紧缺的情况。但随着“欧佩克+”的产能越来越接近极限，产能利用率越来越高，很容易遇到各种各样的扰动。此外，这两年由于碳中和政策的深化，国内以煤为典型，海外以油气为典型，大家对这类资产的投资意愿都下降了很多，在资本开支不是很足的情况下，供应的兑现度容易出现问题。目前来看油价短期肯定会跟着俄乌冲突波动，所以可预判性没那么强，但今年的价格中枢预计会比去年预想的要高一些。煤和油本质上是同一个问题——资本开支不足。理论上看，全国范围内对煤炭的需求会在未来某一个阶段达到顶峰，之后慢慢下降，到那个时候煤炭有产能的约束也不太会出现什么供应问题。但在达峰前，市场可能会出现一个错配的时间窗口，在这个窗口里很容易出现高煤价的状态。

“不过，拉长期限看，新能源相关板块的确定性会更强一点。”丁靖斐认为。

立足当下，她还特别提醒今年需要关注潜在的通胀风险给资本市场带来的压力。“如果通胀超预期，那影响肯定会体现在整体权益类资产上，最后的结果可能就是很多商品资产表现得都相对较强，但最后商品股的收益不一定很好。”

资源类基金过往净值波动较大，丁靖斐建议投资者应该从长期视角去看待资源类基金的投资机会。“对于专业机构投资者而言，主投资源股的行业基金是一个较合适的投资工具，但对个人投资者来说，确实会存在波动率较大的问题。但我相信长期去看，这个产品会有不错的收益，尤其是在全球碳中和的趋势下，明显可以看到中长期投资机会。比如，新能源相关品种虽然有周期性，但未来的成长属性会逐渐凸显出来，新能源需求的拉动会让整个资源品结构发生一些变化。其次，在碳中和大背景下，目前传统资源品正面临着供应收缩领先于需求收缩的矛盾，这也会给传统资源品带来很多投资机会。”

丁靖斐表示，未来拉长时间看，资源类基金大概率能给个人投资者带来正回报，但个人投资者在参与资源品投资前，一定要对这个行业本身的高波动特点，具备一定的认知和接受度。她同时认为，在个人资产配置中，资源类基金更适合作为“卫星资产”去配置持有，而非底仓配置。