东海基金邢烨:“货币平+信用宽”债市行情或延续震荡

曹雯璟 2022-07-04 08:43

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上半年,A股市场持续震荡,各类资产波动幅度较大。中短债基金悄然走红。银河证券数据显示,截至一季度末,短期纯债债券基金的规模从一年前的1382.47亿元跃升至3079.42亿元,涨幅超过100%。

东海基金的基金经理邢烨认为,中短债基金定位于短期理财工具,净值表现相对平稳,相对货基又有较为明显的收益优势。谈到后市,邢烨认为,短期有基建落地、防疫政策松动等需求提振预期,需求端预期走宽,全年行情为震荡市场。

注重风险和回撤控制

邢烨表示,短债基金申赎特征趋同,投资逻辑、风险收益偏好也差不多,对于管理人来说,要管理好这类基金的流动性是一种挑战。

谈到债券投资的风险和回撤的控制时,邢烨表示,固收类产品主要是严控信用风险和流动性风险:管理信用风险主要是依托内部的信评框架,管理流动性风险主要是基于对市场流动性的判断,以及对投资标的流动性的把握,安排整体的流动性。

关于下半年的风险点,邢烨表示,从去年开始短端利率下行较多,短端融资成本相对较低,长端下行幅度有限,这就造成了今年以来的牛短行情,这种行情反映出现实资金面的宽松,以及对经济可能会阶段性改善的预期。“在这种情况下,风险主要在于两点,一个是经济数据在未来几个月是否会得到改善的证实,如果可以证实,收益率可能会反弹。”第二个是通胀。年初时通胀还未进入预期,随着原油、粮食价格高企,加上战争因素,导致国外通胀一直走高,未来如果出现传导,可能会对国内造成预期外的冲击。

四层顶层设计的投研框架

邢烨,10年证券从业经验。曾在德邦证券担任交易员、投资经理、投资副总监等职务,主要负责固定收益投资、交易等工作;2020年7月加入东海基金。

邢烨的投研模型系统将自上而下和自下而上结合起来,其中的固收投资部分分为四层。

第一层债券基本面供需框架,分析宏观资金供需的边际边际变化。资金供给就是从央行货币政策到货币投放,再到最终的机构行为,决定资金供给的特征。另外一端是资金需求,实体经济的投资回报率、政府的财政政策起到的需求拉动、需求补充的作用。

第二层是资产时钟框架。通过统计回溯,观察不同阶段资产表现和轮动特征,指导未来时钟指针指向的方向。

第三层是收益率曲线分析框架。通过观察债券收益率曲线水平位置及有效程度曲线变化,预测整收益曲线的变化,由此进行中短端的交易。

第四层是个券定价和比价模型。主要是考虑实际投资中预计的持有期,根据实际的投资回报、提升效果综合考虑债券的性价比如何。

谈到后市,邢烨认为,从短期视角来看,“货币平+信用宽”组合将会持续。货币端方面,边际继续宽松的空间有限。考虑到货币刺激效果可能减弱,美联储加息窗口以及潜在的通胀压力,央行大概率会以观望为主,货币端走平。同时,有基建落地、防疫政策松动等需求提振预期,需求端预期走宽,全年行情为震荡市场。

从资产轮动视角看,债券资产仍然占优。回顾过去,优势资产依次为债券(2018)-权益(2019、2020)-商品(2021)。“‘滞涨’阶段货币政策收紧则现金为王,货币政策友好则债券资产会有较好表现。随着宏观经济切换,债券资产将更加占优。”

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