上半年，A股市场持续震荡，各类资产波动幅度较大。中短债基金悄然走红。银河证券数据显示，截至一季度末，短期纯债债券基金的规模从一年前的1382.47亿元跃升至3079.42亿元，涨幅超过100%。

东海基金的基金经理邢烨认为，中短债基金定位于短期理财工具，净值表现相对平稳，相对货基又有较为明显的收益优势。谈到后市，邢烨认为，短期有基建落地、防疫政策松动等需求提振预期，需求端预期走宽，全年行情为震荡市场。

注重风险和回撤控制

邢烨表示，短债基金申赎特征趋同，投资逻辑、风险收益偏好也差不多，对于管理人来说，要管理好这类基金的流动性是一种挑战。

谈到债券投资的风险和回撤的控制时，邢烨表示，固收类产品主要是严控信用风险和流动性风险：管理信用风险主要是依托内部的信评框架，管理流动性风险主要是基于对市场流动性的判断，以及对投资标的流动性的把握，安排整体的流动性。

关于下半年的风险点，邢烨表示，从去年开始短端利率下行较多，短端融资成本相对较低，长端下行幅度有限，这就造成了今年以来的牛短行情，这种行情反映出现实资金面的宽松，以及对经济可能会阶段性改善的预期。“在这种情况下，风险主要在于两点，一个是经济数据在未来几个月是否会得到改善的证实，如果可以证实，收益率可能会反弹。”第二个是通胀。年初时通胀还未进入预期，随着原油、粮食价格高企，加上战争因素，导致国外通胀一直走高，未来如果出现传导，可能会对国内造成预期外的冲击。

四层顶层设计的投研框架

邢烨，10年证券从业经验。曾在德邦证券担任交易员、投资经理、投资副总监等职务，主要负责固定收益投资、交易等工作；2020年7月加入东海基金。

邢烨的投研模型系统将自上而下和自下而上结合起来，其中的固收投资部分分为四层。

第一层债券基本面供需框架，分析宏观资金供需的边际边际变化。资金供给就是从央行货币政策到货币投放，再到最终的机构行为，决定资金供给的特征。另外一端是资金需求，实体经济的投资回报率、政府的财政政策起到的需求拉动、需求补充的作用。

第二层是资产时钟框架。通过统计回溯，观察不同阶段资产表现和轮动特征，指导未来时钟指针指向的方向。

第三层是收益率曲线分析框架。通过观察债券收益率曲线水平位置及有效程度曲线变化，预测整收益曲线的变化，由此进行中短端的交易。

第四层是个券定价和比价模型。主要是考虑实际投资中预计的持有期，根据实际的投资回报、提升效果综合考虑债券的性价比如何。

谈到后市，邢烨认为，从短期视角来看，“货币平+信用宽”组合将会持续。货币端方面，边际继续宽松的空间有限。考虑到货币刺激效果可能减弱，美联储加息窗口以及潜在的通胀压力，央行大概率会以观望为主，货币端走平。同时，有基建落地、防疫政策松动等需求提振预期，需求端预期走宽，全年行情为震荡市场。

从资产轮动视角看，债券资产仍然占优。回顾过去，优势资产依次为债券（2018）-权益（2019、2020）-商品（2021）。“‘滞涨’阶段货币政策收紧则现金为王，货币政策友好则债券资产会有较好表现。随着宏观经济切换，债券资产将更加占优。”