近期，表现低迷的消费行业出现反弹，尤其是前期跌幅较大的板块表现亮眼。消费板块为何会反弹？在岁末年终的“消费旺季”，是否能有较好表现？借道基金应该如何布局？近日，太平基金太平消费升级一年持有拟任基金经理常璐在接受中国基金报采访时，对这些问题一一进行了解读。

常璐，上海财经大学会计学硕士，拥有5年研究经验，6年权益投资经验，2018年9月加入本公司。2020年3月24日起担任太平灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。2020年8月14日起担任太平智选一年定期开放股票型发起式证券投资基金基金经理。2021年8月25日起担任太平智行三个月定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理。

“自下而上，逐一决策，不以标签化（赛道）或者风格化去定义股票”是常璐对自己投资风格的总结。

深挖阿尔法机会，注重胜率、赔率和效率

常璐坚持绝对收益思路、底线思维。专注于聚焦基本面，坚持自下而上选股，结合中观行业景气来做判断。同时，适当兼顾效率与赔率，动态调整组合结构。他擅长从周期坐标维度判断投资标的所处位置，从收入潜力与利润弹性两方面寻找稳定价值来源。

常璐认为投资本质是需要寻找被错误定价的股票，并为之承担一定风险来获取超额收益。“这个股票是否被错误定价，被错误定价了多少，然后多久能够被市场认知去修正，这三个因素就对应的胜率，赔率和效率。”他认为，其中最重要的还是要确定公司是否被错误定价，这是胜率达成的第一要义，然后在胜率优先决定的情况下，再去看多少被错误定价，多久能够修复，这三个问题是构建组合的最终公式。

常璐谈到，在整体弱复苏的情况下，行业的贝塔可能相对会没有那么极致，所以需要注重个体选择，去深挖去寻找各个子领域里的阿尔法机会。常璐把消费拆分成消费能力、消费意愿和消费场景三大维度来进行分析。“第一，在宏观经济景气度不高的情形，中高端收入人群的消费能力和消费意愿未受到较大影响，但是消费场景的缺失。所以，随着国家防控政策变化，未来场景这个变量会逐步显现，届时，可选中高端消费，比如说高端白酒、医美化妆品以及周边游，未来可能有不错的表现。第二，在竞争格局优化的必选消费里，比如餐饮供应链、医疗服务等领域，可能会是一个比较好的布局机会。第三，总量上升背景下的新兴消费、新能源车、智能驾驶配套高端化进口替代、户外等也是持续具备阿尔法的领域。”他分析道。

兼顾“新”与“旧”，中期看好化妆品、医美以及汽车等领域

对于未来大消费领域的判断，常璐认为，不会是强反转而是弱复苏。“从时间节点来看，在春节后基本面会出现显著的改善，股价可能也孕育着持续性行情。虽然春节是一个人员流动性比较大的节日，消费也比较旺，需求各方面也有所抬升，但因为今年的集中积压，各个行业库存水平处于一个中位偏高水平。然后对应到基本面，上市公司报表端可能会在明年二三季度出现显著改善。所以从时间点和幅度上来看，未来大消费领域可能是一个弱复苏，然后到明年的二三季度，无论是利润表还是现金报表会出现显著改善。”他提到。

常璐认为，眼下消费股整体估值水平位于中枢偏下，比如食品饮料处于过去5年的50分位处水平、医药生物处于30分位、家电则接近10分位，所以，在这个位置去逐步布局和挖掘，胜率还是比较高的。

从中长期来看，常璐更关注景气与增长，比较看好化妆品、医美以及汽车等领域。从更长的周期来看，相对看好高端白酒、医疗服务等领域。“高端白酒商业模式简单，同时具备较强品牌壁垒，在消费水平和消费结构升级的环境下，需求结构的稳定增长会使得其未来盈利增长具备持续性，现金流稳定充沛。老龄化趋势下，医药行业的需求增长是确定的，同时自费需求开始成为重要的驱动力。展望未来，国内医疗需求进一步释放，在医疗服务、医疗美容等领域的渗透率都有较大的提升空间。”他提到。