近三年以来，A股市场结构性行情显著，板块主题轮番抢占市场热点。在一批新手基金经理依靠“高估值”不断晒出惊人业绩的同时，多位擅长低估值策略的基金经理度过了一段“至暗时刻”。作为恪守安全边际的价值投资者，前海开源基金副总经理、基金经理邱杰管理的组合在经历困局后，终于迎来柳暗花明。

邱杰日前接受中国基金报记者采访，对自己过去几年的投资操作进行了坦率的回顾与反思。他直言，对回撤水平近乎苛刻的追求使他一度陷入非常被动的处境，过度关注估值安全和盲目追求高成长一样都是不可取的。

反思、调整投资行为的同时，邱杰对价值成长投资理念的坚守却从未发生改变。他坚持投资收益的根本来源是企业内在价值的增长，始终追求有性价比的持续成长。市场淬炼中，邱杰进一步完善了他的投资体系，通过左侧布局、动态均衡获取可持续的稳健回报。

纪律是手段而非目标

“投资需要纪律约束，但纪律只是获取收益的手段，而不是目标。”对于过去三年的投资，邱杰反思道，历史不会重演过去的细节，投资也要避免陷入“经验主义的陷阱”。

回顾邱杰的职业生涯，从2015年正式管理基金到2020年上半年，他的投资之路都走得很顺畅。秉持着绝对收益理念，彼时邱杰以价值成长为信仰，给自己制定了颇为严格甚至称得上苛刻的最大回撤控制目标。以前海开源清洁能源为例，这只基金在他管理期间不仅取得了较好的收益，而且在经历了2015年、2016年以及2018年市场几轮大幅下跌的背景下，其净值最大回撤幅度仅不到15%。尤其2018年市场大跌时，他管理的基金因为较好地控制仓位避免了净值的大幅回撤，随后在2019年初他又因为加仓分享到市场反弹的收益。邱杰也因为所管理的基金连续几年每年都排名前列，迎来职业生涯的高光时刻，让他成为备受瞩目的明星基金经理。

但是每位基金经理都有顺境逆境，不可能一帆风顺，也只有在不断的自我剖析和调整中才能逐步走向成熟。2020年下半年，邱杰整体投资策略偏谨慎，主要持有安全边际高、估值较低的个股，错过了一些结构性机会。对此他坦率表示，“当时海外疫情迎来第二波，我对市场偏悲观。为将净值回撤控制在设定的目标范围内，组合保持了低仓位操作，错过了市场前期的反弹；因为对个股风险收益比要求也很严格，市场越涨在仓位和选股上就陷入越被动的局面。”

从持仓信息不难发现，直到2021年年中，邱杰一直坚守在家电、传媒、金融地产等低估值板块，“坚持不去人多的地方”。尽管较好地控制了回撤，但他的谨慎策略并没有带来较好的收益。2021年下半年开始，邱杰在审视过往投资的基础上，持续调整组合结构，积极寻找有机会的方向。经过深刻总结、持续反思和不断调整，邱杰在管的多只基金产品业绩表现已经东山再起，重振雄风，近一年排名均在同类前5%。

邱杰直言，“过去几年的投资中犯了不少的错误，也总结了一些经验和教训。”重新审视自身投资逻辑和研究框架后，邱杰进行了一些反思。

首先，投资目标的设定要合理。对于回撤控制水平的极致追求促使他多次降低仓位应对风险，但择时也在无形中加大了投资风险。一旦判断失误，容易积重难返。“减少仓位方面的调整，尽量只在极端风险情况下做动作，可以避免犯大的错误。”邱杰总结，自己曾经设定的回撤目标为15%之内，对于偏股型基金而言有些苛刻，近两年已逐渐放宽至更大的范围。

其次，需要从更加动态的视角看待估值的容忍度。邱杰坦承，“过去几年宏观走势趋于平稳，市场参与者不断扩容，有机会的方向则没有那么多；这种背景下市场很容易走向极端，股价会在较短的时间内把企业未来很长时间的价值增长空间都演绎掉。这无所谓对错，我们要做的是适应新的市场状态。对估值的安全性需要更加动态的来看待”。

另外，投资过程中要不断反思调整，既要避免陷入经验主义和教条主义，也要避免观念被自己的持仓所绑架，“每过一段时间都需要推翻自己之前的固定看法，重新审视、刷新自己的观点”。

总体而言，2007年初入基金行业便见证了市场大起大落的邱杰时刻谨记风险控制的重要性。这一深入骨髓的理念及其出色的风险把控能力在相当长的一段时间内，是他斩获长期稳健收益的利器。但近几年市场行情的演绎让他深刻认识到，投资纪律只是手段，获取收益才是最终目标。

寻找估值与成长相匹配的标的

投资需要反思，更需要坚守。“追求有性价比的成长”，是这位价值成长派选手一直坚持的信仰。

邱杰的投资风格较为鲜明，主打增强GARP（Growth at a Reasonable Price）策略，立足于以合理的价格买入成长股。他坦言，自己刚入行时受价值投资影响比较大；后期又受到成长风格影响，更偏好于自下而上地选择优质公司。正是这样的经历，让他逐渐摸索出适合自己的风格——价值与成长并重。

谈及对自己投资理念形成影响较大的投资界人士，邱杰笑称，“巴菲特的价值投资无疑是最正宗的，持续的现金流是企业价值的根本来源。我倾向于用低估值的价格买入现金流或者盈利能持续成长的企业，也比较偏好高壁垒、有护城河的公司。”

“价值成长投资理念的核心为以合理价格买入高内在价值并具备高成长性的公司，通过分享企业发展的红利赚钱。”邱杰介绍道，投资收益的根本来源是企业价值的增长。落实到投资实践中，作为稳健型成长选手，邱杰在四个方面有清晰的体现。

一是注重安全边际和性价比，不“博傻”。邱杰强调，“戴维斯先生不常来敲门，所以投资的最高境界也很难做到。我们可以降一个档次，以合理的价格买入利润连年增长有护城河的公司股票。”为平衡成长和估值，他还会运用独特的估值模型，寻找3-5年维度能够实现一定标准预期复合增长率的标的。

二是行业配置均衡。价值合理的成长股肯定不会来自同一个行业，需要在全市场股票中精挑细选，所以基金经理一定是均衡型选手。从邱杰旗下基金的历史持仓来看，组合里的行业配置较为均衡，既有TMT等高弹性板块品种，也有金融地产等稳健成长品种，不押赛道，会做一定的行业轮动。用他自己的话说，“符合我投资框架的好公司都愿意去深入研究，就是要在细分行业中选最好的公司，构建均衡组合。阶段性我也会集中重仓一些行业，但不是常态。”

三是偏向左侧布局，不怕“烧冷灶”。在符合经济和产业大趋势背景下的逆向投资是邱杰的重要方法。在个股选择上，逆向投资体现在敢于进行左侧的定价，能够忍受短期波动和时间成本，跌的时候敢买，涨过了也敢卖。“近几年市场定价效率提高，对机会的反应很快，在这种情况下比拼速度很难，所以大的方向还是要以静制动，寻找认知上有优势的机会。”邱杰表示，2022年以计算机为代表的TMT行业低迷的时候他判断行业具有重大机会，重点增加了该行业的配置比例，并于今年迎来丰收期。

四是看重个股“阿尔法”，动态调整持仓。他会深入研究估值和业绩的匹配度，然后持续去跟踪。邱杰比较关注公司核心竞争力，擅长从商业模式入手提炼出企业的竞争优势，例如品牌价值、专利技术、规模经济等。

邱杰表示，自己的投资框架和研究方法还在持续迭代中。“不给自己贴标签，以开放包容的心态对待投资；紧紧围绕收益与风险、成长与价值几个核心要素去思考，不要太多条条框框”。

聚焦科技，兼顾消费

在经济低位复苏、政策支持方向明确的背景下，邱杰对年内A股态度乐观。在方向上，他继续看好未来科技和消费行业的机会。

宏观市场环境方面，邱杰认为本轮经济恢复是渐进的过程，政策呵护经济持续稳定增长，库存周期也已经接近底部；随着各项支持政策落地，预计下半年将迎来温和复苏。

“我们对A股市场表现持较为乐观的态度。在国内经济恢复、海外加息放缓的背景下，企业盈利增速将会修复；经过前期的大幅下跌，市场整体的估值处于历史较低分位；一批优质的公司兼具较好的成长潜力和相对合理的估值水平，具备投资性价比。”邱杰说道。

谈及可能会出现的风险点，邱杰提醒到，随着金融风险和全球经济衰退风险发酵，海外资本市场在未来两个季度将面临更多的不确定性，波动可能加大，或会扰动A股市场。基于此，他也会加强对海外市场的研究。

在具体投资方向上，邱杰表示他将重点关注科技创新方向。“传统增长动力逐步衰减，全球科技革命已经初露端倪。特别去年ChatGPT推出以后，以大语言模型、人型机器人、自动驾驶为代表的AI已经表现出新一轮科技革命的可能。从国内来看，半导体、基础软硬件、高端设备材料的国产替代也进行的如火如荼。尤其AI，作为21世纪最具颠覆性的科技趋势，其在许多领域的广泛应用，有可能彻底改变人类的生产和生活方式，也将带来巨大的投资机会。”

他同时认为，在这个过程中，消费行业也会存在机会，投资策略上，会在不同的阶段对科技和消费之间去做一些平衡。