自2023年8月下旬以来，债市震荡加剧，近期逐步企稳回升。尽管三季度面临短期业绩调整，债券型基金规模反而水涨船高。比如固定收益投资部总监助理、浦银安盛悦享30天拟任基金经理曹治国在管的多只产品规模高速增长。

2021年起，曹治国在管产品浦银季季鑫基金整体规模由2亿增长至今年三季度末21亿元。2023年，曹治国在管产品浦银稳鑫120天滚动中短债基金规模增长超70亿元。

曹治国拥有9年证券从业经验，4.5年公募基金管理经验；曾任职国有大行、股份行及券商自营，他长期深耕债券市场，善于利用波段策略争取积极表现，把握市场机会。

少做市场预测，做多市场应对

债券投资一般主要通过优化“杠杆、久期、信用下沉”三板斧来提高业绩。曹治国坦言，杠杆、久期、信用下沉都是双刃剑。如果进攻时，杠杆最高，久期最长，对组合的贡献肯定是最大的。但是如果在市场调整的时候，把杠杆、久期拉得很长，可能回撤就会比较大。

曹治国表示，对于信用下沉如果有较强的信用识别能力、信用保证能力，能够捕捉到超额信用的价值，那么就能够赚到超额投资收益,但是拥有这种能力的人很少见。作为银行系基金公司，对信用下沉容忍度比较低甚至接近零容忍，因为信用下沉一旦出了问题，不只是伤害到基金公司也直接伤害到了委托人、持有人、基金经理，是不可逆的伤害，因对于公司的产品信誉，客户信任、渠道影响很大。

“我们不赚超出认知能力范围的收益，‘常在河边走，哪能不湿鞋’。我们不会为了一些不确定的潜在的收益去牺牲客户的利益、渠道的利益、公司的利益，而是立足长远，修炼自己的内功来做投资。”他告诉记者，业绩是不断磨炼出来的，自己在修炼投资三板斧的时候，信用下沉考虑不多，而是更多通过杠杆和久期去调剂组合的结构。

和其他基金经理风格有所不同，大部分基金经理做投资的时候，预测和应对各占50%，但在曹治国的框架下，更看重应对，权重里预测只占20%-30%，应对可能70%-80%。“市场是不可预测的，哪怕是中国或者全球最顶尖的经济学家也不可能准确无误地预测到经济走向和市场走向，而侧重应对，可以让你在不同环境下调整自己的仓位、组合来适应市场变化。此外，这些权重都不是唯一的，你可以根据不同的环境、不同的市场状况、不同的内外部经济形势去灵活调整自己的参数，或者调整自己每一个参数的权重。”他谈道。

曹治国认为，有四方面会影响到债券投资，需要持续关注。首先是政策意图，比如像经济增长目标、赤字率定得高低、通胀目标，以及政治局会议表态等会影响债券投资决策。第二，监管政策。一般来说在经济比较强的时候，可能会出一些偏强的监管政策，这样对经济的损伤会比较小，如果经济比较差，一般来说会保持资金比较宽松，监管政策也会稍微放松一些。第三，货币政策。货币政策基本上决定当期或者是未来一段时间整个货币政策走向，以及资金面走向。第四，紧盯一些高频的经济指标，比如GDP、CPI、PPI等等。第五，跟踪银行、保险等机构资金行为。

投资谨遵16字箴言

曹治国善于利用波段策略争取积极表现，把握市场机会，他在具体做策略执行时总结了16字箴言：高抛低吸、止盈止损、胜率赔率、左侧右侧。“做交易时先得确定一个买点。目前市场处于什么样的水平，价格又处于什么样的水平，看看两边能不能对得上，寻找一个比较好的买点。如果目前市场整体收益率已经达到我所想要的一个可见的区间，我会提前做一些左侧交易，买入一些流动性偏差不容易重仓的品种，部分进行左侧交易，然后再等到右侧趋势出来的时候右侧直接加仓，就相当于左侧和右侧结合起来，当然，需要计算投资胜率和赔率，只要卖在最高点的区间，买在低点的区间就可以。然后还要做好止盈和止损，止盈可能用20%的精力就可以做到，但止损是一个逆人性的过程，特别是如果资金量很大，止损交易量也很大，越是这种情况越要坚决果断，不能拖泥带水。”他解释道。

对于接下来债市怎么走，曹治国认为，近期1年期存单利率持续高于1年期MLF利率，同时十年国债2.67%的利率水平处于波动区间的上沿，无论从短端还是长端来看，都具有一定的配置价值。但是从市场的情绪价值判断，他认为，当前有一些扰动因素导致市场参与者没有对债券的价值形成共识，整体市场情绪略并不偏向于做多。“综合来看，当前市场的投资价值偏中性。”曹治国表示，“目前可能是适合入场的时候，我把组合的久期和杠杆也调整到了中性的水平。”