“在投资中，我更偏重产业投资，比较尊重事实和真相，通过分析产业周期变化，对股票走向做出自己的判断。”谈及投资理念，工银瑞信基金经理赵蓓如是说。

入行15年来，赵蓓一直专注于医药行业的研究和投资，历经市场几轮牛熊转换的同时，她也在波荡起伏中磨砺成长。而作为目前市场上为数不多的超百亿规模主动权益类医药产品基金经理，赵蓓表示，要想让产品获得较高的超额收益，除了及时把握产业趋势作出正确判断外，寻找预期差机会，领先于市场一致判断的布局也是关键。

同时，医药行业在经过两年多的调整后，近期迎来了明显回暖，赵蓓管理的工银前沿医疗则早在今年8月初便取消了持续近两年的限购，以表达对医药行业后市行情的看好。她认为，由于刚需特点强，该行业基本面确定性普遍较好，医药反腐尽管有短期扰动但已持续纠偏，且目前医药板块估值性价比高，优势仍比较明显。

把握产业趋势，争取领先市场布局

赵蓓，拥有近15年证券从业经历，此前曾在中再资产担任医药行业研究员，2010年加入工银瑞信基金，现任研究部副总经理、投资总监、基金经理。目前管理工银前沿医疗、工银医疗保健行业等4只基金产品。基金定期报告数据显示，截至今年三季度末，在管规模232.35亿元。

谈及投资理念，赵蓓表示，与其他医药基金经理相比，她更偏重于产业投资，在尊重事实和真相的基础上，通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，分析产业周期变化，对股票走向做出自己的判断。

“做投资时间久了之后，我更尊重事实的真相，心态也更加平和。”赵蓓坦言，自己在2014年刚开始管基金时，也是积极参与市场热点的风格，但经历了几轮的市场跌宕起伏，她的投资理念也发生了很大的变化，区辩故事和真相的能力也日渐成熟，现在的她在投资中越来越尊重事实和真相，心态也趋于平和，会尽量避免被市场波动而影响判断，操作随之愈发成熟。

那么，如何在产业投资中把握产业趋势？赵蓓表示，主要看产业的需求、供给、竞争格局的变迁，以及目标公司的核心竞争力。简单来讲，就是看目标公司未来几年能不能做大做强，收入和利润会不会持续增长，核心竞争力或者在产业中的议价能力是不是持续提升。“如果是，大概率它的股票一定是涨的。看公司或者看产业一定要以动态的视角来看其中的变化，往往股价的变化来自于基本面的变化，我们喜欢在变化当中寻找没有被市场充分认知的机会，这是我们的特色，也是我们比较强、看得比较清楚的地方。”

不过，想要让产品获得较好的超额收益，仅是作出正确的判断还不够，领先于市场的预期差和布局才是关键，能够在预期比较低的时候以便宜的价格拿到足够多的筹码，是获得超额的关键因素。

而通过对医药产业及时跟踪以及与一级市场的密切交流，赵蓓团队对于产业变化、前沿技术一直有着较为敏锐的观察和预判能力。如在疫情初期，他们快速对疫情影响进行深入分析，重仓了手套股、检测股等因疫情带来基本面变化的公司；在2021年他们观察到全球疫情下“中国制造”市场份额提升很快，又领先市场大幅重仓CXO；以及去年和今年上半年再次早于市场重仓中药等，都最终让产品获得了较好的超额收益。

“由于当前我们基金产品规模较大，如果在市场涨起来时去追是很困难的，只有早于市场发现，在比较好的位置重仓买入，才有可能在后期获得较好的超额收益。”赵蓓表示。

看好医药行业未来表现

在经过两年多的调整后，近期医药板块迎来了明显回暖。Wind数据显示，截至11月6日，申万医药生物指数较8月末的年内低点涨幅超11%。赵蓓管理的工银前沿医疗则在8月初便取消了持续近两年的限购，以表达对医药行业后市表现的看好。

对于此前医药行业的调整，赵蓓表示主要有两方面原因。一方面，是前期估值确实比较贵、泡沫比较大。而疫情期间全球流动性非常宽松，也与医药股估值普遍比较高有很大关系。另一方面，随着中国经济发展由高速增长阶段转向高质量发展阶段，疫情期间也使得诸多内外因素提前或者集中在短期内催化，进而出现了比较明显的下跌。

不过在医药行业调整到当前的阶段后，赵蓓表达了明确看好，并认为医药行业在很长一段时间能够保持明显快于GDP的增速，原因首先在于人口周期仍有非常强的支撑。

赵蓓表示，“60后”是开始富裕起来的一代，人均可支配收入比“50后”明显提升，随着“60后”开始进入老年阶段，未来医药的需求也会增强。而从未来人口结构来看，老年人口的持续正增长，也使得医药行业在很长一段时间里增速是有一定保证的。

“未来老年人口占比会持续提升，这一点是非常明显的。我们测算下来，老年人口未来10年都会维持在平均3%-4%的增长速度，可能这两年更快一些，因为1962-1963年是婴儿潮，当时出生人口非常多，所以2022-2023年有一大批人进入退休年龄，这两年老年人口的增速会是5%左右。”赵蓓指出，这对于医药行业的需求和长期成长来说，是非常强的支撑，因为医药行业80%需求来自老年人。

其次，赵蓓团队还测算了医保资金。她表示，尽管工作人口进入负增长，不过由于下滑速度较小，当前压力并不大，而由于人均收入在增长，医保筹资端目前还是增长态势。加上过去几年通过集采、医保控费等方式，以及疫情的影响，医保资金使用上也有较多结余。“到2022年底，医保资金结余有4.6万亿，一年的医保支出才2万多亿，结余特别大，我们认为，支出端未来能够支撑医药行业比较长时间的快速增长，大致估算8%-10%的增速持续很长时间是没有问题的，明显高于宏观经济的增长。”

“同时，虽然年内消费板块仍有压力，但医药需求较强，今年1-8月份医保基金支出接近20%，也体现了医药的刚需特点，不太受宏观经济波动的影响，老百姓看病依然非常火爆，这也是我们明确看好医药行业的原因。”赵蓓补充道。

再次，从政策角度来看，过去几年医保政策对医药行业产生了较大影响，目前来看包括集采和医保谈判等方面有所缓和，如集采已经从早期的满三家过一致性评价集采，改为目前满五个过评才会纳入集采，政策设计更合理，降幅也符合企业预期，集采压力有所缓和；医保谈判上规则也变得更加明确，对企业来说，由于降价幅度比较好预期，企业在产出比、研发安排上也有更好的指向。

总得来说，基于医药行业刚需特点强，受宏观经济影响不大，基本面确定性较好，增速有不错的预期，当前估值性价比高等诸多原因，赵蓓对于医药行业未来表现十分看好，具体细分领域包括院内院外，院内主要是处方药、手术相关的耗材器械，院外主要是OTC。中药方面长期来看仍有性价比，明年可能还有机会。