今年年初以来，随着市场快速震荡下行，大多偏小盘风格的量化基金净值出现较大回撤。面对冲击，也有基金经理因始终把风险控制作为重中之重，对风格、行业暴露进行严格约束，回撤控制在较低水平，并在近期的市场反弹中斩获不错涨幅。

东兴基金权益投资部基金经理李兵伟便是其中之一，他管理的东兴宸祥量化基金自2022年1月成立以来，累计净值表现在同类产品位居前10%。

在李兵伟看来，尽管短期内由于极端行情的出现，量化策略会阶段性失效。但中长期看，优秀的量化策略依然能够获取稳定的超额。这次风波之后，经受住风波考验的量化产品管理人，有望在行业变化中继续前行。

量化基金史诗级大回撤

敲响行业警钟

2024年，量化基金遭遇严峻考验，虽然近期迎来一波反弹，年内业绩回调幅度依然显著。这轮净值大回撤引发市场关注的同时，也给行业敲响了警钟。

东兴基金权益投资部量化基金经理李兵伟表示，复盘来看，本轮量化基金净值大回撤大致分为三个阶段。

首先，伴随着年初股票市场快速震荡下行，从1月中下旬开始，雪球产品大量敲入，诱发市场负面情绪，导致中小盘指数下跌，股指期货的基差扩大到历史极值。之后，不断走阔的基差使得部分量化产品（如股票量化中性产品等）出现平仓需求，进而间接导致中小市值股票被进一步抛售。再之后，稳定资金入市，中小盘指数ETF（主要是中证500指数与中证1000指数）净买入量异常放大。出于避险和套利等需求，市场上各方资金轮番买入各宽基成分股，再度恶化了非指数成分股的流动性，多空力量失衡。在各个事件推演以及多方因素共振下，市场上出现了指数成分股与非成分股之间极端分化的现象。

“作为全市场选股策略的指数增强产品，持股数目较多是其基本特征之一，而在节前的极端环境下，持仓分散的投资优势恰恰变成了劣势，超额收益出现史诗级回撤。”李兵伟称。

李兵伟分析，在本轮极端行情下，不同的基金产品回撤幅度不尽相同，主要是由于对持仓风格、行业暴露约束的松紧不同。相对而言，基金持仓若出现较大的小市值暴露，回撤幅度更大。在基金运作过程中，如果风控层面更加完善，净值回撤相对较小。

作为亲历这次量化行业大回撤的一员，在基金运作管理中，李兵伟所在团队保持了足够的定力。

据其介绍，东兴基金旗下的量化基金产品采用全市场选股下的指数增强策略。自产品运作以来，始终把风险控制作为重中之重，放在比超额收益更靠前的位置，对风格、行业暴露进行严格约束，同时持股数目也较多(一般超过300只)。

“在这次极端市场环境下，我们时刻密切关注市场环境并跟踪模型表现，但并没有对风控模型参数进行人为干预，而是对量化投资这一投资方法论再一次地身体力行。当然，自2月8日反弹以来，我们也未对风控模型的参数进行人为干预。我们的量化策略经过不断打磨迭代，长期看，能够获取稳定的超额收益。”

优秀量化策略

中长期仍能获取稳定超额

随着投资年限的增加，李兵伟的投资理念也日渐成熟，价值投资理念更加深入灵魂。

在股票组合构建方法中，李兵伟尤其重视基本面因子的应用，运用多种量化手段构建性价比高的股票组合，坚持做长期正确的事。

在他看来，股票市场是一个波动很剧烈的市场，但只要坚持按照符合逻辑的方法去构建组合，随着时间的累计，一定会取得超越市场平均水平的收益。

李兵伟认为，尽管短期内由于极端行情的出现，量化策略会阶段性失效。但中长期看，优秀的量化策略依然能够获取稳定的超额。而从海内外历史经验看，由于短期交易踩踏引发的流动性危机所导致的alpha大回撤，在市场逐步回归理性后，往往也会快速恢复。当然，这对管理人的能力与定力考验较大。

“这次的市场冲击，再次提醒我们，要对市场保持敬畏。但是，投资不能因噎废食，我们不应该否认量化这一投资方法本身，而是应该去思考如何更好更稳地为市场提供差异化的超额来源，同时完善风控手段。”

李兵伟表示，这次风波之后，部分管理人或将出清，但经受住风波考验的量化产品管理人有望在行业变化中继续前行。

结合自身的投资实践，李兵伟认为，在股票量化领域，多因子体系的量化选股模型成熟度较高，投资绩效较好，未来会在这一投资框架下，继续优化与发展。

“从国内外量化发展的经验看，每当出现全行业的大回撤后，部分量化策略的拥挤情况会得到释放，之后的市场环境对量化投资会更为友善。因此，后市指数增强产品的超额水平值得期待。”

对于哪些因子可能成为今年的关键因子，李兵伟表示，量化行业发展至今，能用一两句话描述清楚的，往往不是alpha因子，而是beta因子。最近的行业大回撤，就是最好的例子。这再一次明确地告诉投资者，即使市值因子在过去两年表现出色，依然可能在不远的将来（当然，现在回头看，最近已经发生了）出现重大回撤。