继去年打破“冠军魔咒”之后，万家基金副总经理、投资总监黄海今年再次卫冕冠军，其管理的三支基金包揽主动权益基金前三名。其中，万家精选年内收益已达15.57%，在主动权益基金中排名第一。万家宏观择时多策略、万家新利收益率分别为14.05%、14%，分别位列第二、第三名。

黄海曾以包揽2022年度的主动权益冠亚军而被市场所熟知，并在此后用实力打破“冠军魔咒”，以持续领先的业绩，在变幻莫测的资本市场中展现出投资老将的“稳”与“准”。

“尊重周期的规律，尊重估值的约束。”是黄海对多年投资经验的总结。而站在当前时点，他认为，市场已经进入红利资产的周期，拉长时间看，红利资产依然具备向上空间。

以绝对收益思维进行投资管理

“聪明的人把房子建在磐石之上。”万家基金经理黄海用这句话概括自己的投资哲学，“建在磐石上的房子，即便面对暴风雨，也根基稳固。”从业二十余年，经历了资本市场的风雨考验，在黄海看来，尊重周期的规律、尊重估值的约束，既是一种对基金净值的保护，更是一项以不变应万变的长胜法则。

秉持着这份对资本市场尊重与敬畏，“冠军魔咒”在黄海这里失效了，在最近几年的震荡市场中，黄海管理的三只基金净值逆势上涨，一次又一次打破市场质疑。

这已经是黄海管理的基金业绩领跑市场的第三个年头。Wind数据显示，今年以来上证指数上涨1.08%，而他管理的万家精选、万家宏观择时多策略、万家新利年内收益分别为15.57%、14.05%、14%，一举包揽主动权益基金前三名。在2023年，这三支基金的年度回报率分别为21.25%、21.14%、20.74%，同类排名均在前1%。在2022年，万家宏观择时多策略混合基金以48.56%的全年涨幅，一举夺得主动权益基金冠军，万家新利全年大涨43.66%，位列主动权益基金全年涨幅榜第二，他也成为公募基金史上又一位一人包揽冠亚军的基金经理。

面对过往业绩，黄海以平常心待之，“我只是将自己看作一个相对勤勉的基金管理人，持有一个简单朴素的目标，就是基金持有人能够获得回报，收益能够跑赢名义GDP。”黄海称。

复盘过去一年的投资操作，黄海直言，主要还是坚守了自己此前对市场的判断。“我在2022年底的时候就曾判断，2023年宏观经济弱复苏，基于这样的判断，我在上半年选择了偏谨慎防御的态度，操作上以‘不变应万变’。”在黄海看来，在“乍暖还寒”的市场里，少犯错非常重要，基金经理应该尽量减少内心的冲动，调仓换股都应该反复思量。

而到了2023年下半年，黄海敏锐地观察到油价及煤价上行趋势，国内外库存共振向上，他及时将煤炭股中一些弹性较弱的个股调仓至弹性较高的焦煤及化工板块，通过煤炭板块细分品种的波段切换，把握住了一波结构性行情。

在投资中保持战略定力，黄海即便没有参与到2023年AI的大行情也并没有过多遗憾。“绝对收益是我始终坚守的目标，在投资中会把估值安全垫放在非常重要的位置。”

秉承这一理念，在主题板块波动较大的市场中，黄海也较好地控制住了回撤控制，2023年全年最大回撤15%，同期沪深300指数跌幅为21.51%。

低估值与全攻全守相结合

能够在市场颠簸中长期制胜，靠的是历经考验和打磨的投研框架。剖析黄海的投资框架，可归纳为四个关键词，“自上而下、全攻全守、低估值和动态调整。”

“自上而下”是指黄海在宏观研判上，会考虑库存周期变化、政策及其效果、市场情

绪等因素，综合判断市场所处位置与核心矛盾，选择投资逻辑最顺畅的行业或品种。在做好“自上而下”的基础上，宏观、行业数据的推导一定要落实到上市公司具体的现金流、企业盈利、订单上，宏观、中观、微观层面相互印证。

“全攻全守”指的是黄海找到逻辑通顺的方向后敢于重仓持有，抓住市场错误定价机会，重拳出击。从数据上看，黄海的重拳出击体现在两个方面，一个是行业比较集中，一个是个股集中。据了解，黄海会在库存周期向下时，集中配置一至两个防御性行业，在库存周期向上时市场机会较多行业配置更分散。

“低估值”则被黄海认作是最可见的安全边际。他始终绷着“绝对收益的弦”，“低估值”也是他投资中获利的最重要来源。基金中报数据显示，黄海所管组合基金的PE均值仅6.23倍，明显低于偏股混合型基金33.80倍的平均水平。

“动态调整”是指市场切换往往比宏观经济的切换更快更频繁，因此，黄海在投资运作的过程中会根据市场节奏进行行业、细分板块、个股层面的动态调整，以平滑组合波动、增厚整体收益、持续优化风险收益比。

黄海反复强调，投资是一场精心策划的“战役”。在他看来投资中的事前调研、事中跟踪、事后评估是一个很细致的过程。“前期缜密研判公司、行业是否是否发生边际变化，边际变化是怎样的。如果确实有边际变化，且估值足够便宜，第一步或会小幅买进，持续跟踪，伺机等待最佳买点大规模买入。坚定的投资风格往往来源于前期已经反复推演过投资过程中风险、行情演变节奏，这是一个循序渐进的过程。”黄海说道。

暂时看不清或者流动性比较差的公司是黄海投资中的禁区。黄海直言，自己对个股流动性要求比较高，即使上市公司基本面不错，但若是流动性较低，自己也会非常谨慎。

2024年有望迎来“转折之年”

尽管最近一年以高股息为代表的红利资产备受市场追捧，不过，黄海认为，红利资产目前市场拥挤度仍然不高。

“红利类资产已经上涨一年多时间，但目前并不拥挤。”在黄海看来，目前市场仍处于从成长股向价值股的再平衡过程之中，这一过程可能会持续一年到两年左右。

谈及2024年市场展望，黄海用“转折之年”一词形容。“从股债比来看，目前处于历史非常低的分位，底部区间比较清晰，投资中需要密切观察何时迎来向上弹性。”

在目前阶段，他依然认为上游资源品的投资逻辑最通顺：一方面是供给端受限，另一方面是需求端较为稳定。

黄海表示，最近一年，煤炭公司业绩下行、股价上涨，本质是估值抬升所致。“虽然煤炭公司业绩遭到下调，但是作为当下大周期中比较好的品种，市场愿意给其相对更高的估值，横向对比来看，煤炭现在的性价比还是颇具吸引力。”

黄海进一步指出，很多煤炭股不仅仅是周期股，还是大盘成长股。在他看来，这些公司既有周期股的逻辑、也有成长股的逻辑，可能凭借产量增加、价格结构变化实现厚积薄发。对于这类公司，从成长角度来说，他会持有相对更长的时间，等成长性爆发出来再兑现。

而未来当市场迎来向上弹性，投资有了更多方向选择，他的投资组合也会适度分散，寻找受益于经济企稳复苏的行业，适当增持消费、大金融板块等弹性品种。但他同时也强调，目前市场处于磨底期，持仓资产风格切换要注意把握节奏。