每天徜徉在GDP、CPI、PPI、社融等数据中，透过这些每日、每周、每月不断变化的宏观数据去探寻经济走向、行业脉动和市场风格，这正是金鹰基金杨晓斌独特的投资之道。

谈及自己投资理念时，杨晓斌坦言，他奉行自上而下的研究体系，秉持宏观和微观相结合的投资思路，把握周期变化，遵循逆向投资理念，争取通过构建科学且可复制的投资分析框架，挖掘大类资产谱系中的价值类标的，并适度分散配置，从而提高组合风险收益比，追求更高确定性的投资机会。

令市场关注的是，宏观策略出身的他，为更直观了解宏观基本面数据对股市的影响，他独创性构建了一系列指标跟踪体系，编制了刻画盈利周期及宏观环境的“宏观经济晴雨指数”，并应用到投资之中，判断市场环境，进行行业选择。

这独树一帜的风格让杨晓斌管理的基金，历经牛熊更迭也拥有稳健收益。据Wind数据显示，截至11月7日，杨晓斌管理基金任职期间总回报为62.76%，年化回报为7.66%，而同期沪深300指数的年化回报仅0.62%。

“自6月份以来，‘宏观经济晴雨指数’环比数据逐渐转正，意味着权益市场机遇已经到来。”杨晓斌表示，目前宏观经济正处于复苏阶段，流动性相对宽松，政策友好度明显提升，在这一大背景下，A股市场有望走出慢牛行情。

14年扎根宏观研究

力争穿越周期

2010年，自北京大学光华管理学院金融系毕业后，杨晓斌就开启了自己的投研生涯，一路扎根宏观研究，不断夯实自己能力圈。

彼时，他进入银华基金曾先担任助理研究员，身份陆续转变为宏观策略研究员、房地产和金融研究员、首席宏观分析师和基金经理助理，他创建了内部宏观研究和资产配置框架，对经济周期理论、政府决策行为和大类资产配置有深入的研究经验。2015年开始参与投资工作，先后管理数个国有大型和股份制银行和保险的专户组合。2018年初加入金鹰基金，现任金鹰基金权益投资部副总经理、基金经理。

14年的宏观研究，让杨晓斌充分认识到，虽然选择“长坡厚雪”的优质公司去长期布局，可能获得战胜市场的收益。但即使再好的公司也有周期波动，在不同宏观经济环境、不同行业景气度、不同市场风格之下，当优质公司无法向市场证明其优势时也会出现调整，甚至出现股价估值的“戴维斯双杀”。因此投资过程中，不能不去重点考虑宏观面因素，这是投资核心要素。

基于此，杨晓斌根据宏观数据、政策面、行业景气度等构建了一系列指标跟踪体系，编制了刻画盈利周期及宏观环境的“宏观经济晴雨指数”，并应用到投资之中，判断市场环境，进行行业选择，争取获得可持续的超额收益。

具体在投资上，他注重宏观和微观相结合的研究分析大局观，信奉万物皆周期，在无风险利率下行、经济增长速度趋缓、产业结构升级、资本市场深化改革、资金资产配置需求提高的长期宏观背景下，把握各类资产的周期变化规律，寻找具备安全垫的高确定性投资机会。同时，注意均衡配置，严控回撤，逆向投资，精选价值标的。

这样也形成比较明显的风格，他在实际操盘持仓中，不会过于纠结换手率、持股数量等，行业覆盖面广，分散配置。

“宏观经济晴雨指数”

去描述和预判市场

杨晓斌投资的核心“宏观经济晴雨指数”，究竟如何构建？

据他介绍，将影响市场的重要经济数据分为8大类的宏观指标，每类都是由几个小类的指标组合，每月去观察经济的变化，用来刻画盈利周期及宏观环境。

这8大类指标分别为：货币环境情况、信用环境情况、社会需求变化领先性行业情况、经济情况调查、库存周期情况、企业盈利状况情况、经济整体表现情况，以及政府决策行为预期等指标。

这些数据都由杨晓斌手动操作，不断地“袪杂提纯”，将一些季节性因素、短期噪声去掉，获得相对客观的数据，避免主观因素影响。

“在8大类指标中，若当月该指标偏积极给1分，若偏负面给-1分，短期无明显改善或恶化趋势则为0分，汇总后会得到-8~8的指标体系。”杨晓斌表示，若数据环比回暖或转正，意味着目前宏观环境较为积极，股市获得良好表现概率上升；反之则意味着市场风险偏高，值得警惕。回溯10多年来的数据，这一指标的有效性接近70%。

杨晓斌强调，“宏观经济晴雨指数”能应用于投资之中，能更好地去理解当下市场，以及预判市场。这些数据变化，透露出整体宏观环境的调性、市场投资性价比、市场风格、行业景气度情况等，能科学指导投资的方方面面。他会根据研究分析框架，尽可能找出每一阶段具备较为明显相对收益的行业，对其进行配置并持续关注。

不仅如此，杨晓斌一直在不断迭代这一系统。“我对八大指标引入是很严谨的，要不断考察，如疫情期间也会参考病情案例数据；信用环境情况指标新增了社融指标，而这一指标是构建指数之初是没有的。”

值得一提的是，在2020年疫情期间以及今年6月份，“宏观经济晴雨指数”均出现环比明显改善情况，给出市场见底信号，他提前预判积极把握，抓住市场机遇，获得不错收益。

此外，在风险控制方面，他把宏观作为把控风险的核心手段。根据“晴雨指数”的变化叠加美林时钟等分析框架，通过宏观环境的变化来确定持仓的风险暴露的水平，从而进行重点行业的配置和及时地调仓。争取在比较确定的行业方向内，适度分散投资来规避潜在的风险，提高组合的夏普比率，关注基本面。

闲暇的时候，杨晓斌也经常下厨作饭，“我喜欢研究厨艺，希望在不同食材中搭配出色香味俱全的最优方案。”正如他投资一样，一直在纷繁复杂的数据变化之中寻求市场的最优解。

A股市场慢牛可期

关注成长+金融

9月24日一系列政策利好之后，A股市场“满血复活”，做多热情重燃。谈及市场，杨晓斌认为，目前宏观经济正处于复苏阶段，流动性相对宽松，政策友好度明显提升，在这一大背景下，A股市场有望走出慢牛行情。

“很明显，9月底以来，各个部委和地方政府持续出台的一系列政策表明了本轮托底的决心，市场成交量也持续稳定在2万亿附近的高位，这反映了市场热度持续在，投资者们也对政府本轮托底的决心给予充分的认可。”杨晓斌谈及市场时表示。

他认为，目前市场最核心的问题在两方面，一方面是基本面，从10月份以来的高频经济数据以及PMI可以看出来，上市公司盈利确实已经见底回升了，这奠定了市场的中枢肯定是上移的，不能忽视。另一方面是政策面，本轮政策的拐点已经非常明确，虽然节奏上有可能有反复，比如地产政策可能力度不够大带来后面成交量回落，可能对市场情绪造成影响，但后续进一步政策放松，包括收储政策会进一步加码都已经在酝酿，这也意味着阶段性调整可能是上车机会而非下车机会。

“目前宏观政策落实的力度以及效果，依然是影响市场风偏以及风格最核心的要素。”杨晓斌表示，投资上要做的，是密切关注政策风向的变化，跟踪好经济的高频数据，从而及时调整组合的结构以及风险水平。

在目前市场环境下，究竟哪类资产更为受益？杨晓斌表示，在经济弱复苏的大背景下，最为受益的是两大领域：一是具备估值修复空间、基本面能够改善的成长行业，如创新药、新能源、信创、自主可控、国产化替代、军工等。二是金融领域，包括保险、银行、券商等。此外，杨晓斌还关注政策受益板块，如消费、家电（以旧换新）等领域。

他强调，下一阶段，中央经济工作会议前后，针对明年政策和赤字等目标可能值得期待。市场短期机会大于风险，会根据美国大选，经济和货币数据，政策和主题催化等展开。

值得一提的是，杨晓斌还会适度参与行业轮动。“若下个阶段经济基本面走好，会积极参与偏消费和周期类领域，如线下消费、社会服务、餐饮、酒店、食品饮料、化工、有色等领域。这些领域盈利弹性较大，但要密切跟踪相关信号。”