2020年前三季度已过，中国基金报邀请多位知名公募基金经理撰文，总结前三季度A股投资，展望四季度股市走向和投资策略，供大家投资布局参考。
本次共有八位知名基金经理撰稿发布，分别来自：
南方基金副总经理、首席投资官（权益） 史博
嘉实基金投资总监 归凯
海富通基金公募权益投资部副总监 黄峰
广发基金成长投资部基金经理 邱璟旻
融通基金副总经理兼权益投资总监 邹曦
中邮基金基金经理 国晓雯
诺德基金总经理助理 郝旭东
博时基金研究部研究总监 王俊
南方基金副总经理、首席投资官（权益）史博：乘势而上 攻坚克难
2020年已经过去三个季度，公募基金行业交出了令人满意的答卷。
在形势一片大好之时，我认为基金行业仍然面临诸多难题：第一，怎么继续提高机构投资者占比使市场能长牛慢牛？第二，怎么彻底解决基金收益率高而投资者赚钱少的问题？第三，怎么在很多高质量公司的估值已经大幅提升的背景下做好投资？
关于第一个问题，需要我们充分利用好未来或将推出的中国版401K税收优惠制度，打通居民养老金转化为公募基金的通道，逐渐减少居民直接参与资本市场的比例而增加他们通过机构投资者间接参与的比例。
关于第二个问题，需要进一步扩大有固定持有期的产品的规模，该类产品有望有效避免投资者高点申购低点赎回、追逐热点频繁申赎，帮助投资者在熊市末期价值凸显时克服恐惧坚定持基，使得投资者获得的实际收益和基金净值保持一致。
第三个问题是当前投资中基金经理面临的最大不利因素。对此，我首先会对好公司做更长远的盈利空间预判，还能有远大前程的公司估值稍微高一些也无妨。其次，坚决规避估值透支的泡沫化公司，再好的公司也应有合理的价格，如果远期增长空间不能有效消化估值，则潜在回报率太低，不如转而寻找其他投资机会甚至是现金。
伴随盈利增长，A股仍有很多结构性机会值得我们去挖掘和投资。
科技类既有自主可控的政策红利，也有5G投资带来的细分板块景气轮动逻辑，且经过前期调整估值消化后，很可能在四季度迎来转机；而传统行业受益于经济复苏，格局改善，也将涌现出一些不错的投资机会。
嘉实基金投资总监归凯：中长期看好四大投资方向
A股的价值和成长，其实都是“成长”，重点是估值和成长性的匹配度。投资还是要有前瞻性，要挖掘未来的明星。投资布局中，坚持从商业模式、竞争优势、产业趋势三大维度出发，精选优秀个股，以更长投资视野布局能够持续提升内在价值的优质公司。
在商业模式上，重点研究市场相关主体的交易结构，涉及企业定位、业务系统运营方式、关键资源能力、盈利模式、现金流创造等维度，找到“好生意”。
在竞争优势上，当公司基本面出现如下特征时，我们才会考虑去布局：显著的无形资产壁垒，显著的成本优势，此外还包括强用户粘性或转换成本，技术引领，产品具有独特性，业务具备显著的网络效应等多种优势。
产业趋势方面，要从行业供需、竞争格局、市场空间、技术进步与更迭、政策导向等角度出发，判断行业所处的发展阶段、景气周期、成长空间，避免陷入价值陷阱。
展望后市，我们对A股市场中长期持乐观态度，成长风格有望总体占优，结构性机会显著，由于海外疫情仍未得到有效控制，全球经济仍面临巨大压力。
基于上述分析，中长期看好四大投资方向——科技、大消费、大健康、先进制造四大领域的核心资产。
此外，我们还关注让“消费者生活更美好”的互联网、智能汽车、医疗服务、食品饮料、免税、游戏视频、家居可选消费，以及让“工商业运行更有效”的软件信息化、工控智能化、检测服务、新材料的细分优质行业机会。
海富通基金公募权益投资部副总监黄峰：市场中期转向顺周期长期消费和科技仍是主线
近期市场震荡加剧，后续市场走向是很多投资人关注的话题。我的个人观点简要总结如下：短期中性宽幅震荡；中期市场风格有所调整；中长期保持乐观，消费和科技仍然是未来的长期主线。
随着疫情的影响逐渐过去，经济将回归正常化。在经济回归正常之前，流动性非常充裕，成长溢价是主线。经济回归正常确立后，流动性边际收缩，总量依然宽裕，但风格会逐渐转向顺周期行业，或者说基本面边际改善比较明显的资产。
近期，消费类龙头与其他核心股一样，正在震荡阶段。我个人的看法是，大消费是优质的长跑赛道，这一点在国内外股市的历史上已经被反复证明。但是这只是方向性的规律，事物的发展是螺旋式的，死抱着消费龙头股也不意味着“万事大吉”。在消费股投资方面，主动管理能力尤为重要，主动能力更多体现在防风险上面。
具体来说，在价值股投资中，有两类风险需要重点管理：一是“泡沫风险”，即估值过高即将破灭的风险，会严重影响未来几年组合的收益水平和波动水平；二是“价值陷阱”，指估值虽低却始终不涨的风险，会导致组合出现方向性的偏离。
我们将一如既往努力尽可能把握震荡市场中的机会，并坚持基本策略思想：在高安全产业挑选高壁垒龙头；严防陷阱，谨防泡沫；坚守理念，赚企业增长的钱；严控风险，赚市场犯错的钱。
广发基金成长投资部基金经理邱璟旻：与伟大企业同行 做时间的朋友
每年的第四季度，都是一个捉摸不定的特殊时期。这个阶段，影响市场的因素更为复杂，而且存在较多的变数。基本面方面，大多数上市公司在10月底披露完三季报之后，进入较长时间的业绩真空期。从市场参与者方面分析，部分资金需要在年底前进行结算，可能会择机兑现浮盈；还有一些参与群体基于年度排名的考虑，会有一些博弈交易。在外部环境方面，中美关系还不时会出现事件性的冲击。
预测短期市场走势和方向难度极大。而如果将眼光放长远来去看问题，就会简单得多。
从经济结构转型和产业升级的长期趋势来分析，未来市场仍将在两大领域呈现结构性机会：第一是消费升级，第二是科技进步。这两大板块将会孕育出大量优秀的成长型企业。
诚然，四季度的不确定因素比较多，市场波动预计还会加大，基金经理面临的挑战也会增加。但作为专业的投资者，自身的投资框架和风格已相对稳定，一般不会因为短期的市场波动而频繁地进行调仓换股。更重要的是，当我们站在长期的视角来思考问题，往往能更清晰地把握趋势方向。
投资既是一份工作，也是生活的一部分，只有以“长期主义”的态度才能从容应对，看清事物本质，从而抓住主要矛盾。A股的“长期主义”要求投资者从产业发展、企业经营角度去思考，把握客观事物的发展规律，保持进化从而实现自我超越，而最终的贯彻与执行又落实到人，具体而言就是企业家的格局。因此，投资的真谛是选择与伟大企业同行，做时间的朋友。
融通基金副总经理兼权益投资总监邹曦：脱虚向实顺周期
年初以来，A股市场震荡上行，成长风格占优，公募基金整体获得较好收益。展望后市，市场将进一步从“虚拟世界”回归“现实世界”，从流动性驱动转向盈利增长驱动。在盈利稳步回升和流动性中性稳健的背景下，A股市场或将回归慢牛状态，同时基于盈利状况的指引，考虑到估值的匹配程度，预计市场风格将转向顺周期，成长风格将继续受到较明显的压制。
目前A股市场处于明显的结构失衡状态，成长风格板块的明显高估与价值风格板块的明显低估并存，这将带来两方面的效应：其一，因为市场没有出现整体高估，市场不存在系统性大幅下行的风险，但结构性高估需要时间消化，市场整体或将进入慢牛；其二，经济复苏的确定性与持续性将推动估值较低的价值风格板块表现较优，从2020年三季度开始相当长一段时间内，预计顺周期风格将成为A股市场的主线。
关于顺周期风格投资，有必要找准方向，否则会陷入误区，错失投资机会。
在新的经济增长阶段，顺周期投资的重点应当放在中长期结构性产业趋势有利，盈利增长持续性和稳定性较好的行业和个股。一方面在顺周期状态下盈利增长超预期概率较大，另一方面其混同于整个周期板块的较低估值水平存在很大的估值提升空间，从而会出现估值和盈利双升的“戴维斯双击”的投资机会。这一类投资标的主要在工程机械、重卡、水泥、消费建材、工业自动化等行业，也是我们持续看好的方向。
中邮基金基金经理国晓雯：A股后市结构性行情或将持续
今年是A股市场剧烈波动的一年，也是资者、尤其是机构投资者获益颇丰的一年：以机构重仓的消费和科技为主导的结构性牛市，显著强化了机构的超额收益。
展望后市，我们认为包括中美摩擦加剧、外资流出、美股暴跌以及国内宏观流动性边际收紧等内外部风险，均不构成影响市场走势的主要矛盾。
今年市场流动性宽松的局面仍将持续，看好四季度市场继续向上。1-7月，剔除“赎旧买新”的影响，偏股基金净流入规模高达6000亿-7000亿元。8月以来市场震荡调整，偏股基金发行仍处于历史较高水平。
对于近期市场关注度较高的低估值顺周期金融板块，把握其短期Alpha的机会，但在货币政策不会大放水、经济持续弱复苏的情况下，很难构成系统性行情。
具体到行业板块上，建议聚焦国产替代和科创板相关标的，同时从景气角度关注新能源、军工和券商。
新能源方面，首先对于新能源汽车，国内近期新能源汽车销量已开始逐月恢复，产业链景气度逐月回升，更成为稳增长的有效着力点。同时，今年欧洲新能源汽车消费增长强劲。
军工方面，近期中印边境问题以及台湾问题持续催化。中长期更是大国博弈主战场，中国崛起重要保障。预计“十四五”武器装备进入放量建设期，军工企业由“稳健增长”向“高速增长”迈进。
券商方面，当前市场调整已接近尾声，后续行情有望逐步回暖，带动券商盈利和估值实现戴维斯双击，券商极大受益于本轮金融改革。
诺德基金总经理助理郝旭东：A股市场长期向好
7月中旬以来，市场出现明显的震荡行情，交易量缩减，市场恐高情绪再次出现。我们认为，经历近2年的上涨，从估值角度看，市场热度较高的符合国内经济转型方向，增长前景较为确定的医药、科技、消费三驾马车的估值确实已经不是那么便宜，但需要看到两点：
一是A股整体估值仍低，尤其是指数权重较大的，部分以金融、地产为代表的顺周期品种估值基本处于历史极低位置。
二是即使三驾马车的估值已经不低，但国内庞大的市场需求，以及政策的鼓励，都将促使这些行业保持超出海外同行、以及国内GDP整体的增长速度。
展望后市，十四五即将开局，在各种政策红利下，在资本市场改革的持续深化下，我们看好股票市场的未来表现，我们认为在国内经济持续向好下，消费、成长与周期、价值的估值分化将会得到有效收敛。
我们将关注两个方面的投资机会，一是伴随国内外经济好转，景气持续复苏，估值处于历史低位的部分顺周期品种，或将存在业绩增长和估值修复的双重机会，这将是未来一段时间确定性正收益的主要来源；二是医药、科技、消费这三个核心长期赛道中的个股机会，但较高估值下，对行业景气、业绩增长的持续研究跟踪将对投资者提出更高的要求，投资的专业化将会成为资产管理人的核心竞争力。
博时基金研究部研究总监王俊：加大受益经济恢复的低估值行业的配置
展望四季度，我们对A股持谨慎态度，波动可能会加大，但下跌幅度有限。经济恢复使A股整体盈利状态处于回升之中。流动性边际上不能更加宽松则使得整体市场估值水平的提升受到抑制。
配置上，建议降低高估值行业的配置，加大受益于经济恢复的低估值行业的配置。当前高估值的医药、科技和消费类上市公司隐含了较高的增长预期或是无风险利率下降的预期，在经济恢复的过程中，无风险利率难以下降，这些行业中的绝大部分公司业绩难以超预期。我们看好新能源、工业金属、化工行业的配置，精选其中具备长期竞争力的公司。
用四个字总结我的投资理念，就是“物美价廉”。“物美”就是找到好的公司。我认为，好的公司是指能够持续为社会创造价值，或者能够给股东持续创造回报的公司。“价廉”的核心是价格一定不能贵，买贵了一定会影响长期收益。我们判断一家公司是否“便宜”需要从客观和主观两个维度结合来看，客观标准是指，一家公司的整个盈利能力在持续提升，它就应该享受一个更高的估值，或者整个宏观环境能够支撑股票更高的估值；主观标准则是看投资者自身的预期回报和风险的组合。
从中长期角度看，我对A股市场保持乐观。首先，当前A股中的很多板块、行业估值并不贵。其次，上市公司质量越来越高。再次，监管层积极推动中长期投资者入市成为市场的稳定器，有利于市场健康发展。随着经济的恢复，我依然会以“物美价廉”为标准选择合适的投资标的。
