编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

4月19日，易方达基金旗下基金纷纷公布一季报，基金经理调仓动向浮出水面。其中，明星基金经理萧楠的调仓，再次引发市场关注。

行业研究员出身的萧楠多年来一直专注于消费行业。萧楠曾说过：“超额收益源于超额认知”。由于过往消费行业研究员的经验，在萧楠如今管理的6只基金中，消费行业是其主要配置方向。

而据Wind数据显示，截至2021年4月19日，萧楠的代表产品自其任职以来取得了516.38%的回报，排名同类型基金第1。2021年一季度市场震荡，“抱团股”出现松动瓦解现象。A股调整之下，萧楠如何通过调仓应对，为基金持有人带来长期稳定的回报？

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解易方达基金明星基金经理萧楠的一季报及其调仓变化。

调整个股结构 加仓养殖、汽车等板块

萧楠在日前披露的一季报中表示，2021年一季度，市场在经历过一轮剧烈拉升后，转而引来激烈地调整。一季度，上证综指下跌0.90%，代表大盘风格的上证50指数下跌2.78%，代表中小盘成长风格的创业板指下跌7.00%。前期上涨较多的基金重仓股也相应调整较多。中证内地消费指数下跌5.91%，其中汽车整车、食品饮料等板块跌幅居前，免税等板块表现相对较好。

一季度，对于代表产品，萧楠加强了对养殖、汽车零部件等板块的配置，并相应在食品饮料、家电等板块中调整了个股结构。

萧楠称：“市场相对的高估值需要业绩增长来消化，但我们不会因此就配置短期便宜而长期缺乏竞争力的企业。”

（萧楠代表产品2021年一季报，数据来源：Wind）

（萧楠代表产品2020年四季报，数据来源：Wind）

具体来看，在前十大重仓股中，较之四季度，青岛啤酒退出前十大重仓股，而牧原股份由原来的第十三大重仓股加仓至第五大重仓股，持仓数量达2730.66万股，占基金净值比8.57%，相对上期增加了145.19%。此外，萧楠对五粮液、古井贡酒、顺鑫农业、福耀玻璃也略有增持。

对于长期持有的山西汾酒、贵州茅台、美的集团，萧楠在一季度没有加仓，山西汾酒仍是第一大重仓股。而对泸州老窖、中国中免，萧楠在一季度有所减持，持仓数量分别降为1331.87万股、5084.07万股。

整体来看，萧楠代表产品的前十大重仓股总占比为74.82%，较之四季度，增加了超4%（数据来源：Wind）。一季度，萧楠对代表产品的操作不多，四季度的股票基本保留，在农林牧渔、汽车行业加强了配置，但依旧重仓食品饮料行业，前四大重仓股都为白酒股。

保持高仓位运行 增配光伏与养殖

对于资产配置，在萧楠管理超过3年的4只基金中，股票仓位皆有所增加，均在87%以上，依旧保持高仓位运行。

（萧楠基金资产配置，数据来源：Wind）

除代表产品以外，萧楠仅对一只灵活配置型基金有大幅调整。

（萧楠灵活配置型基金2021年一季报，数据来源：Wind）

具体来看，在前十大重仓股中，隆基股份、牧原股份取代古井贡酒、泸州老窖，对于其他个股，萧楠均有所增持。其中，对五粮液、山西汾酒、美的集团大幅加仓，持仓数量分别达78.07万股、50.93万股、188.86万股，相对上期分别增加了132.57%、103.79%、142.75%。

整体来看，一季度，萧楠加强了养殖、光伏、银行等板块的配置，并相应在食品饮料、轻工等板块中调整了个股结构。

在投资中保持谨慎 坚定持有优秀乃至伟大的公司

自担任基金经理以来，萧楠一直坚持价值投资，做坚定的少数派。在很多人看来，萧楠是一个长期主义者。他的持股周期很长，对于许多重仓股，多年以来一直持有，换手率远低于市场平均水平。

综合其代表产品近5年的季报来看，萧楠至今仍连续持有五粮液、泸州老窖、贵州茅台、美的集团20个季度。对于山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业，也都持有超9个季度以上。

在选股时，萧楠坚持深度研究，长期集中持股，这种价值投资的风格也逐渐获得投资者和市场的认同。

在3月底披露的基金年报中，萧楠提到，“2020年注定是要载入史册的一年，即便是我们这些亲历者，也需要再等数年乃至数十年的时间，才能真正理解目前发生的一切背后的原因以及深远的影响。我们一向反对用宏大叙事代替投资逻辑，但我们也不能眼见一个新的时代扑面而来的时候，还在以刻舟求剑的心态去描述和参与市场。”

在萧楠看来，资本市场的一项重要功能是优化资源配置，资金会流向更符合社会发展趋势、更加优质的企业。随着内地资本市场越来越成熟，国际化、机构化的步伐不断加快，市场估值体系正发生巨大的变化。

回顾过去几年，萧楠表示，A股市场一些优质公司的估值不断提高，究其原因，首先，随着内地资本市场不断走向成熟，市场监管机制进一步完善，很多公司的估值正在逐渐与国际接轨，享受了国际市场的合理估值。

其次，供给侧改革以来，中国的产业结构发生了重大的变化，驱动优质企业盈利增长的更多的是技术、品牌、人才、管理、组织能力，而不是资金堆积、宏观周期、政策、信息；最后，近年来，中国很多企业已经具备了国际一流的竞争力，越来越得到全球机构投资者的认同。

在年报的最后，萧楠指出，“我们也清醒得看到，由于越来越多的资金追逐市场上的少数优质企业，会阶段性的导致这些企业估值过高。市场总是预期先行的，面对当前的市场，我们的投资必须谨慎而坚定。我们的谨慎体现在，对不合理的高估值公司必须坚决回避，会坚定持有那些优秀的乃至伟大的公司。长期主义、锐意进取的管理层、高效清廉的组织、孜孜不倦地研发、日久弥坚的品牌是我们最可靠的朋友。”

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。