以农历春节为分水岭，一季度的A股市场可谓“冰火两重天”，春节前，白酒等核心白马股带头进攻，整个A股市场乐观情绪高涨，爆款基金频出；而春节后，“抱团股”遭到重挫，上证指数一度跌至3500点下方。

随着市场出现巨震，过往一些持股过度集中在核心抱团股上的基金遭遇净值大幅回撤，而通过量化选股模型选择性价较高的投资标的、严格控制行业及个股的暴露的主动量化基金收益逆势上涨，成为“市场中最耀眼的星星”之一。

以华泰柏瑞基金为例，根据基金定期报告，公司旗下成立满六个月的9只量化基金（非对冲）过去六个月收益均超过了5%，其中华泰柏瑞港股通量化基金更是斩获25.91%的收益，业绩表现十分突出。

在华泰柏瑞基金副总田汉卿看来，A股市场的主动量化基金在2014年到2017年三季度期间，整体投资业绩在行业中是领先的。当前的业绩“回归”应该是一个新周期的开始，未来随着市场风格趋于均衡，核心白马股性价比不再占优，主动量化基金业绩有望继续“乘风破浪”。

主动量化基金迎来“好时光”

过去两年的A股市场，结构性牛市行情演绎得淋漓尽致，“赛道论”成为市场上颇为流行的热门词汇，一些紧紧抓住白酒、医药等核心白马股的主动权益基金业绩大幅领跑市场，一度成为市场上炙手可热的。而强调行业中性、持仓分散的主动量化基金相对而言，业绩相对偏于中庸。

不过，随着今年核心白马股抱团趋势出现逆转，细心的投资者发现，两类基金过往的业绩分化逐渐收敛，特别是随着抱团股估值持续回落，低估值顺周期板块崛起，部分主动量化基金业绩开始超越一些主动权益基金。

“春节以来，确实可以看到，我们的主动量化基金投资业绩明显改善。”据华泰柏瑞副总田汉卿介绍，华泰柏瑞旗下量化基金主要基于上市公司基本面进行量化选股，在她看来，过去两年，这类基金相比市场上优秀的主动权益基金总收益上相对落后，不过，随着市场风格转向，新的市场周期中，主动量化基金的春天再次到来。

“主动量化基金的投资业绩在春节之后表现较好不是一时的偶然现象，大概率上，几大方面因素将支撑主动量化基金走出持续行情。”田汉卿表示，首先，主动偏股型基金前二十大持仓占比从2016年时的15%上升至2020年末的40%（Wind），这在一定程度上反映出公募基金持仓集中的趋势，目前随着抱团趋势效应松解，当资金开始流向市场上的其它股票时，强调分散投资的主动量化基金优势就会相对明显。

其次，从市场风格角度分析，过去很长一段时间市场偏向大盘风格，无论是中盘还是小盘股涨幅都比较落后，去年更是被不少投资者称之为少数股票的牛市。而从目前阶段看，中小盘股未来投资性价比提升，运用量化手段进行分散投资，覆盖面广、强调全市场选股的主动量化基金也更容易筛选出这类中小市值的股票。

此外，过去几年，部分领跑的主动偏股型基金，很大一部超额收益来自于行业暴露，而主动量化投资更强调行业配置中性，未来市场风格大概率偏向均衡，这也意味着主动量化投资更有“用武之地”。

两类主动量化基金当前时点相对更优

主动量化基金包括量化对冲、指数增强等不同类型，站在当前时点，哪类主动量化基金更有机会？在田汉卿看来，如果我们认为短期市场还有诸多不确定因素，对于不愿意承担较大市场波动风险的投资者而言，比较适合配置一部分不论股市涨跌，都有可能获得一定正收益的量化对冲类基金；而对于愿意并能够承受一定股市波动风险的投资者来说，当前以中证500指数为基准的主动量化基金，可能是不对冲的主动量化基金中一个相对较优的配置选择。

量化对冲类基金是通过构建指数增强组合，然后利用股指期货对冲贝塔风险，追求纯阿尔法收益的市场中性策略产品。“华泰柏瑞基金旗下的量化对冲基金和市场上其他同样运用量化对冲策略基金还有一个比较不同的地方就是，华泰柏瑞量化对冲基金属于完全对冲，市场中有的绝对收益基金会有或多或少市场多头暴露；从过往市场数据分析，华泰柏瑞量化对冲基金与beta的相关性处于市场同类基金偏低水平。此外，从阿尔法的来源分析，华泰柏瑞量化对冲基金的阿尔法也不是通过持有抱团股获得，从这个角度上说，阿尔法在中长期也更加稳定。”田汉卿表示。

“除了量化对冲类策略，量化多头类基金中，当前时点相对更推荐以中证500为基准的主动量化基金。”田汉卿称，“相对沪深300指数，中证500指数中包含了不少二三线龙头股，这些股票投资性价比相对更高，且由于市值偏小，市场对其投资价值的挖掘仍不够深入，因此目前阶段也相对更看好跟踪中证500的主动量化基金。”

同时，当前看好港股市场投资机会

除此之外，田汉卿还看好港股的投资机会。

2021 年一季度，港股市场整体先扬后抑，以春节为明显的分水岭。一月至春节假期结束前，

在创纪录的 3000 多亿南下资金的助力下，港股市场整体快速上行。春节结束后，受 A 股市场调整以及海外流动性变化的扰动，高估值的板块调整更为剧烈，而低估值的板块在这一轮下跌中相对更有韧性。

田汉卿认为，市场的变化一方面可以视作年初以来市场过度拥挤的交易行为的理性回归，另一方面在后疫情时代，市场也更加重视全球经济逐渐恢复的宏观环境赋予低估值的顺周期行业盈利修复的机会。

从组合构建及模型选股的效果上看，华泰柏瑞港股通量化基金也很好地把握住了市场风格切换，基金季报数据显示，华泰柏瑞港股通量化基金从去年四季度起开始逐渐加大港股板块中的银行地产板块配置，金融地产板块配置比例从去年三季度末的26.26%上升至今年一季度末的34.24%。截止今年一季度末，前十大重仓股中，银行股占据三席。

“尽管全球流动性的边际变化或对权益类资产的价格形成压力，美股可能的回调会短暂拖累港股市场，但港股的低估值板块可以说是全球的估值洼地。估值相对有优势的港股板块，即便在有回调的情形下，大概率上可以率先反转，接下来的表现有望好于其他估值较高的市场。”田汉卿指出。