10年前，来自民生加银基金公司的于善辉已经是做了多年基金研究的“老戏骨”。

彼时基金研究尚处蓝海，基金经理访谈尚未兴起，FOF仅限于少数券商理财和保险在做。

一位基金研究的老前辈，有点胖胖的，讲话慢条斯理，是我对于善辉的第一印象。

FOF的领跑者

后来我一直在某家券商研究所工作，每季度做基金行业发展报告，研究一些基金公司委托过来的课题。后来听说于善辉在基金公司管了专户产品，做起了投资。

再后来公募FOF兴起了。公募FOF发展初期，虽然各家都很卖力推，但这种产品市场接受度不高，所以募集规模普遍都很小，上10亿都很困难。再后来，于善辉首发了一只FOF产品，11.68亿，成了当时规模最大的FOF基金。

自2019年发行了第一只FOF至今，民生加银一共发行了4只FOF产品，总规模从12亿增至225亿。民生加银是一家中型基金公司，能够成为FOF大厂，于善辉创造了一个奇迹。

要知道，FOF以及养老FOF，抢跑是华夏、工银瑞信、南方、广发这些传统强队，但近2年领跑的始终是民生加银，这究竟是什么原因？

我认为，原因不外乎三点：懂产品、懂投资、懂销售。

过去，我们统计过FOF基金经理的从业背景。基金经理的投研工作经验主要包括：在保险从事投资工作、基金产品研究、量化投资、海外引进的投资经理、宏观策略研究出身、养老金管理经验等。

背景迥异的基金经理在面对国内FOF时各展所长，形成了不同投资方法、不同风格、不同市场定位的FOF产品。

但是像于善辉这样，集基金产品研究、宏观策略研究、股票和债券投资、量化经验于一身的FOF基金经理，且担任基金公司高管的，实属少见。

懂产品的基金研究者

于善辉是初代基金研究者，具有21年的研究经验，他眼中的基金产品是这样的：

1）对于全行业主动基金：更加强调选人，要对人和人性进行跟踪把握，难度较大，目前国内尚不具备这个基础。

2）选基的边界与目标：中国基金收益率的分化非常大，这种分化来自于每个基金经理的理念、风格、方法的巨大差异。通过选基找到前业绩最优的产品是不现实的，选基的目标应定位在超越平均收益水平即可。

具体来看，相比于基金的风格轮动能力，于善辉更相信个人在某个赛道内的alpha能力的持续性。如果选择行业基金，选择风格稳定、且能够持续提供稳定alpha的是第一标准。

比如说在过去3~5年，滚动的每季度去看，在所属的赛道内，有比较高战胜平均的胜率和较高的超额收益的基金，就比较可能进入于善辉的基金池。

3）被动基金：如果比较难以找到符合要求的稳定alpha基金，被动基金也是一种选择。对于偏中短期的投资，也会选择ETF。

我们统计了于善辉成立最早的一只基金全部持仓。截至2020年底，A股投资上，这只基金选择了11只指数基金，和7只主动基金，仓位分别是7.69%和6.67%。

4）对于债券型基金：于善辉的预期是“稳”，并不在债券资产上追求alpha。具体来说，他对债券部分投资的预期收益率是4~5%，而且倾向于去配置信用上比较保守的纯债基金。

截至2020年底，他的代表基金配置了17只纯债基金、9只一级债基和1只二级债基，仓位分别为41.52%、20.64%和3.25%。印证了于善辉以稳为主的配置思路。

懂投资的基金经理

投资做得好不好，业绩说话。于善辉管理专户的时间较长，但是不能公开披露业绩。管理FOF是近两年的事，但成绩十分优秀。

以于善辉最早管理的一只养老基金产品为例，成立2年+，年化收益率10.3%，年化波动率仅5.39%，回撤4.81%。收益率约为波动率及回撤的两倍，可以说风险收益关系非常理想。

另外三只也展示出较好的风险收益比——年化收益率全部大于波动率和回撤。较晚成立的两只产品，因为成立时间较短、风险偏好相对偏高，且遭遇了今年年后的大幅调整，数据没有第一只那么亮眼。但仍然不错，需要给时间继续观察。

投资策略上，于善辉有三个关键字：自上而下、政策导向、BL模型。这与他策略研究和量化研究的出身不无关系。

在FOF管理上，于善辉主要采用自上而下的投资策略。他主要使用Black-Litterman模型，结合马丁普林格的经济周期六阶段的模型去做。从宏观策略的角度出发，判断各类资产、各类风格以及各个行业板块的表现。在这个基础上去做基金的配置。

另外，于善辉特别强调对政策导向的关注。

“在中国我们做投资，需要去关注的现实是，政策对整个经济和风险资产定价的影响，其实非常大。我们需要结合政治周期和政策节奏，做一些微调。我们也要考虑特殊的政治事件的影响。不管是情绪上的影响也好，还是自上而下需要市场有一个好的表现呼应。风险偏好的抬升更多来说是跟情绪相关，而情绪容易受到管理层的影响。”

懂销售的基金经理

在流量时代，基金成为一种类消费品。越来越多的基金经理懂得面向C端的自我营销，实现个人的品牌和规模的提升。而FOF，作为一种直接向基民提供特定目标理财功能的品种，它的管理者懂销售，将更加如虎添翼。

于善辉懂销售主要体现在两个方面：第一，100多场路演：躬身入局。

在收集于善辉资料的时候，我发现了一个有趣的现象。就是他的网络直播并不多——只在2020年底有一场。网上的媒体曝光也不多——只有1篇两年前的中国基金报的专访、1篇1年前的点拾的专访。网络曝光少得可怜。

与此鲜明对照的是，于善辉悄无声息地在2年内，每年做了100多场线下渠道的路演，平均每周都有2~3场。猫头鹰基金研究院有一次交流会设在周日下午，于善辉先生为了参会，当天乘飞机往返京沪，这可能对他来说是工作日常。

他深入到银行遍布大街小巷的营业部，向理财经理和基民科普养老理财规划，连七十岁的老太太都来听他的演讲。于善辉说：你们的孩子也应该来听，要尽早做好养老理财规划。

据统计，民生加银基金公司已经为近15万基民提供了FOF产品。

第二，中肯+耐心。

有基金研究经验的于善辉特别擅长做投资者教育，他对FOF的定位十分中肯。

于善辉认为，FOF并不负责达成通常意义上的“高收益”。FOF解决的是持基体验问题。解决的方式是，以基金为投资对象，在选基和配置的框架下，对组合进行二次优化下，从而达成较好的风险收益比。

FOF虽然热度极高，但是FOF不是yyds。

这些道理在内行人看来既基础又朴素，但是对于FOF浪潮下的普通老百姓来说，既关键又受用，是搭建良性投资者关系的关键话术。

另外，于善辉的耐心也让人敬佩。于善辉做投教细致耐心，不厌其烦。他知道如何用恰当的表述，能够让基民听懂和接受，达成良好的路演效果。

理想主义者的献礼

于善辉从北京大学走到天相的11年，又走到了民生加银的10年， 21年的资深从业，出色的工作业绩、务实的工作作风、优秀的战略眼光，成就了FOF领跑者。

在这个资历和职位上，依然亲自上阵管理4只公募基金，接受挑战，承担风险；亲自上阵进行了200多场路演，把产品做出了规模、做出了品牌、做出了群众基础。我想于善辉是个理想主义者。他自己也坦言：希望推动全社会的养老规划意识，为人民造福。