“从长期来看，我们基金组合的收益率，最终反映的是投资方法的市场表现。投资者买基金，也是用真金白银投向自己认可的世界观和投资方法论。随着我们管理规模的增大，我们有机会为更多持有人管理资产，我们也将通过更好挖掘公司价值，更好为持有人的财富保值增值。”谈及自己投资目标和理想，银华基金经理李晓星、张萍如是称。

聚焦公司景气度指标

全市场寻找业绩和估值匹配的好公司

在投资理念上，李晓星的选股主脉络，是在景气度向上的行业中，选择业绩增速和估值相匹配，并且具有一定预期差的优秀公司。

在上述筛选优质公司的标准中，他认为景气度是选择行业和公司的第一要素，公司的业绩增速、公司治理和当前估值水平等，都是在行业景气度前提下考虑的指标。而且从过往业绩来看，高景气度与公司业绩增长、股价表现呈现出高度正相关的关系，也为他管理的基金贡献了不错的超额收益。

“因此，在全市场寻找高景气度的细分行业的投资机会，也成为我们在投资决策中的重中之重。”他说。

从2015年7月李晓星初任基金经理，到2021年9月末，他管理的8只基金总规模达到512.74亿元，6年间，他实现了初出茅庐到跻身顶流的蜕变。与这个过程相适应，他的投资理念和风格，也在此间快速的进化和迭代。

出道之初，他以自下而上精选个股，挖掘“市场黑马”的方式，曾将银华盛世精选这只2000万规模的发起式基金，在一年半做到40多亿元。

2017年底，李晓星在管基金规模突破百亿，中小市值的“黑马股”给组合收益贡献降低，他开始转换思路，投向高景气度的白马股，通过白马股的景气度变化，甄别市场偏见，抓住白马股市值增长和估值扩张的机会，在新的管理体量上，继续保持了业绩的领先势头。

2019年-2020年的科技、消费、医药、高端制造等白马股行情，叠加李晓星景气度投资的主逻辑，他在管基金业绩优异，基金管理规模继续狂奔。到2021年，他的管理规模连续三级跳，先后突破300亿、400亿，最新管理规模更是突破500亿元关口，在主动权益类基金经理中跻身前20强。

谈及自己的投资进化论，李晓星表示，在管理规模较小时，自下而上精选黑马股是高赔率低胜率的，可以通过精选个股，做出业绩的锐度；而白马股投资是高胜率低赔率，在白马股发生阶段性变化时，很容易过早抛弃它或错误持有它，白马股投资中更需要抓住市场的认知偏差，赚业绩增长和估值扩张的钱。

而到了当前阶段，他说基金规模较大，每笔交易的成本也会抬升，基金的超额收益很容易被交易抹掉，这也会鼓励他做好长期投资，尽量减少换手率，同时通过选择高景气度的子行业获得超额收益。

据悉，目前他常在A股200多个小的子行业中，选择8-10个高景气度的子行业投资，基金整体的收益率也是涨幅排名前三的子行业的平均水平，“我们希望选到的都是最好的子行业，可以为基金组合持续贡献正回报。”

另外，组建投研小组，实施行业专家制，也是李晓星继续保持超额收益的秘诀，“勤奋、客观、专注”是李晓星对自己团队的评价，也是团队成员张萍对他的认可。目前，李晓星团队每天早晨7：30开晨会，通过调研、组员间分享投研信息，紧密跟踪各细分行业变化，去寻找子行业和个股的投资机会。

“客观，就是不要对给自己带来较多回报的公司倾注太多感情，要从投资性价比角度，客观评价投资机会，投资犯错也要做客观的总结。最后，在有限的精力中，我们要专注做好投资业绩。”他说。

围绕行业景气度变化

投向科技、消费领域受益公司

对于今年A股震荡和结构性行情，李晓星认为，放到过去几年来看，今年可能是A股波动区间最窄的一年。虽然不同板块间有波动，但不是大起大落的市场，整体还存在很多结构性的投资机会。

在他看来，由于今年新冠疫情出现反复，房地产行业调整压力，以及基建投资不及预期，今年宏观经济的压力较大，整体宏观经济表现不及预期，在此情况下流动性相对也较为宽松，大、小票市场表现的分化拉大。

不过，他认为，未来不管有没有疫情反复，宏观经济肯定还是向上的过程，我国货币政策今年是较为宽松的一年，明年边际宽松会逐渐收窄。

在上述宏观背景下，李晓星聚焦景气度变化，对各行业的投资机会进行了分析。

他表示，今年是房地产行业最惨的一年，不过明年政策边际会有变化，对于明年房地产市场他会比今年更为乐观些。科技领域，今年以来硬科技相关的新能源和半导体表现都非常好，软科技表现稍微差一些，整体科技制造业表现较为突出。

在他擅长的科技股投资领域，李晓星认为，科技成长股投资并不是终局的投资方法，不是通过长期持有来获取收益。成长股投资核心投向的是变化，而不是壁垒，因为多数成长股并不会在终局中胜出。落实到投资中，他会关注在市场景气度变化中最受益的公司，在市场格局发生新的变化时，再去寻找最受益的新标的。

至于消费股投资，李晓星则直言今年由于宏观经济下行，叠加高端消费政策和景气度变化，消费股表现相对弱势。不过在“六稳六保”的政策支持下，未来宏观经济预期上行，整体社会的消费也会提升。

与科技成长股投资思路略有不同，消费股除了顺应行业景气度变化的主脉络，更要去寻找具备行业壁垒和护城河的公司，去挖掘在终局中持续受益的公司。

“明年我们还是会聚焦在消费和科技两个领域，新能源、半导体、自主可控技术领域等领域，是我们关注的投资方向，”李晓星表示，“同时，明年的消费领域，我们也会比今年更为乐观，会倾注更多的关注。”

作为李晓星投研小组的重要成员，张萍主要负责组合中的消费股投资。她也十分看好消费股的投资机会，她认为今年尤其是下半年以来，随着疫情的不断反复，消费的恢复低于市场预期，不过从中长期来看，随着政策的不断推动，行业份额逐步向行业龙头集中，消费会出现阶段性螺旋上升的过程，整体方向是震荡向上的。因此，消费股的投资更需要把握投资的节奏。

具体来说，张萍认为，受景气度变化和估值充分调整的影响，明年上半年白酒股的行情会更好一些；而由于今年年底的提价反映到业绩上会出现延迟等原因，明年下半年大众品牌的投资机会则会更为突出。

“大消费细分行业中，养殖业也有一定的机会，但要阶段性地去判断景气度变化，”张萍称，“而新兴消费过去两年估值太高，目前还处于消化估值的过程，加上不同赛道的分化，我们需要自下而上地来挖掘个股。”