今日A股午后似乎吹响了反攻号角，三大股指集体发力，北上资金进场疯狂扫货。截至收盘，上证指数收涨1.46%，报3213.33点；深证成指收涨2.05%，报11756.38点；创业板指收涨2.50%，报2523.69点。两市共计3809只个股上涨，871只个股下跌。板块方面，旅游出行板块更是大涨，包括中国中免在内多只个股涨停，白酒股也表现强势。

但是如果放长线来看，今年以来，A 股市场受多重因素影响呈现震荡下行态势，上证指数在3000点-3200点附近来回摩擦，“基金大跌”更是连登热搜榜单。因此，在如此震荡的市场环境，一些回撤表现相对优异的“抗跌英雄”重回投资者的视野。

近期，天相投顾统计出 2017-2021年每年最大回撤排名均位于同类排名前50%的积极偏股型基金名单，评选维度包括基金规模、收益—风险情况、资产配置、持仓特征以及业绩归因五个方面剖析。

借此机会，基金君也根据此榜单，剔除规模在2亿以下的基金后，得出16只最强“抗跌”基金，并按照近五年复权单位净值增长率以及近五年年化收益率进行排名，罗列出一批基金产品与他们的基金经理。

本期，基金君将为大家介绍其中三位明星基金经理，他们分别是工银瑞信基金鄢耀、大成基金刘旭、圆信永丰基金范妍。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

工银瑞信基金：鄢耀

当听到鄢耀这个名字的时候，很多年轻的投资者可能比较陌生。先给他来个简单的画像：毕业于北大，投资经历超8年，专注大金融板块，管理的产品曾经获得2014年股票型基金的业绩冠军；专业投资机构认可度高，数19只公募FOF持仓。一句话总结，鄢耀就是一个钟情不被市场看好的“银保地”，却把业绩到同类前列，被专业机构偏爱的隐藏大牛。

鄢耀为什么要把大金融作为自己始终的专注方向呢？这似乎也跟他的成长经历密切相关。鄢耀2010年加入到工银瑞信，从2013年起跟老搭档王君正一起管理其代表产品，一直合作至今。大金融领域可以说是他研究最透彻的行业，其后管理的多只产品也可以清楚的看到大金融的影子。与此同时，由于鄢耀将高ROE作为选股的重要标准，金融行业则因具备杠杆属性及高ROE,而成为其配置的重点方向之一。

在长达14年的从业经历中，鄢耀也并不是只满足于在银行、保险、券商、地产四大板块建立的比较强的能力圈。据他介绍，除了50%精力继续深耕大金融领域外，剩下50%的精力关注其他稳定增长高ROE的板块，比如大消费和大科技领域。

从数据维度来看，鄢耀的长期业绩也是可圈可点。智君科技显示，截至4月12日，鄢耀近5年，年化收益率为7.73%，好于沪深300。近年最大回撤为22.12%，好于沪深300。同时，鄢耀近5年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于32%同类经理，平均最大回撤小于89%同类经理。

鄢耀研究功底扎实，组合配置均衡，采用自上而下和自下而上相结合的方法构建组合。

自上而下：主要结合行业成长性、景气度、估值匹配度等因素做中观行业比较和选择，在最熟悉且擅长的赛道中，根据宏观和市场环境，均衡配置并做适当偏离。

自下而上：在细分赛道选择成长性好、天花板较高的个股，分析行业的中长期空间、行业的竞争格局和壁垒、标的企业的质量和成长性；在相对比较成熟稳定的行业中，重点关注质地较好、盈利能力强的龙头白马。在寻找优质成长型企业的过程中，公司质地和成长性是最重要考量因素。

具体来看，鄢耀在行业轮动的选择上，每个时间节点都是比较准确的。以其代表产品为例，前三大行业分别为食品饮料、电子、电气设备，其中第一大行业占比约为18.21%，前两大行业占比约为33.72%，前三大行业占比约为47.44%。持股情况相对较为分散，前十大重仓股目前合计占比约为38.14%，低于同类平均水平。

行业轮动上，鄢耀从2020年上半年开始就清仓了房地产行业同时加大了电气设备的投资，抓住了随后新能源大涨的行情，当年四季度又再次加仓军工和有色。从业绩归因分析来看，鄢耀从电气设备、食品饮料、电子、化工等行业上获取的超额收益较多，由此可以看出鄢耀对于市场行业轮动的判断较为准确。

除了在行业上的精准把控之外，鄢耀的选股能力也非常出色，在多个行业都展现出相对明显的超额收益能力。因此，2021年大金融行业整体的表现较为一般的情况下，鄢耀仍能取得不错的超额收益。

鄢耀的持股集中度并不高，维持在50%左右，近两年换手率基本控制在400%以下，赚取优质公司长期盈利增长的同时也通过适度分散持仓控制风险。

从前十大重仓股来看，鄢耀代表产品的投资方向仍围绕大金融、大消费和科技制造，并根据不同的市场阶段做适度偏离。同时，其重仓的个股也都属于ROE较高的公司符合其寻找在所选赛道下盈利能力占优公司的选股逻辑。

以大金融为底仓的基金经理通常更注重估值，但鄢耀更看重标的公司自身的长期成长性和盈利能力，所以组合的估值水平并不低。例如，估值位于历史高位的电力设备在21年二季度已升至第一大持仓行业，金融板块中也是偏好具有成长属性的公司。

总的来说，鄢耀以大金融为起点，不断拓展能力圈，攻守兼备。在单一赛道风险加大、市场不确定加深的环境下，适度行业偏离和精选个股的策略以及相对均衡的风格或许是不错的选择，鄢耀较广的选股能力圈也更适合在震荡市场中为投资人捕捉Alpha。

展望未来，鄢耀认为，2022年全球经济增长或将放缓，考虑到需求侧政策的发力和结构性政策的纠偏，国内经济增长或将逐渐企稳。预计2022年国内PPI较2021年明显回落，CPI温和回升，货币政策维持流动性合理充裕，财政端发力幅度较2021年上行。企业盈利预计个位数增长，考虑到当前整体估值水平较为合理，指数存在小幅上行的空间，预计仍以结构性机会为主。经过近几年市场的上涨，今年投资会更谨慎一些。

行业方面，会更加均衡，一方面，一些前几年没涨的偏低估值的行业，或者是前两年受到一些打压比较厉害的行业，今年可能会有一个修复的一个机会，也就是一些偏传统行业，偏金融地产也好，或者是去年相对受损比较大的互联网行业也好，可能都有一些修复的机会。

另一方面，一方面，高景气行业、高景气赛道因前段时间的下跌明显，估值压力有所缓解，或已跌出一些性价比，需要深入发掘局部的阿尔法机会；还有一方面就是疫情相关的消费领域，疫情防控改善后，未来可能有一定的修复机会，但难有定论。整体上，从行业角度看，市场会更加均衡。

大成基金：刘旭

大成基金刘旭，媒体形容他“颇有个性”，或者换句话说，笃笃定定。他是一个比较纯粹的自下而上精选个股的选手，低换手率、长期投资。“平均每年前十大重仓股更换3-4只。” 刘旭此前表示。

刘旭在家电、汽车及零部件、制造业等领域深耕，在能力圈范围内选择性价比高的品种，不赚自己不懂的钱。他的身上，几乎没有受市场干扰的痕迹，不疾不徐。

作为财务学出身的他，细数过往经历也十分丰富。曾在毕马威华振会计师事务所担任审计师，随后进入广发证券担任商业零售研究员。2013年5月，刘旭加入大成基金，历任研究部助理研究员、基金经理助理。2015年7月起，刘旭担任基金经理。现任大成基金股票投资部总监助理，管理着12只基金，总管理规模约83.54亿元。

智君科技显示，从过往业绩表现来看，刘旭都跑赢了沪深300。截至4月12日，刘旭近5年年化收益率为13.25%，好于沪深300。最大回撤为24.3%，好于沪深300。近5年，旗下股票型基金平均年化收益高于67%同类经理，平均最大回撤小于97%同类经理。

“不看市场风格、不关心点位涨跌、无行业或板块偏好，我是非常标准的自下而上选股策略，在自己深入研究过的领域进行投资，敢于重仓，长期集中持股，管理基金三年多来平均每年前十重仓股更换3到4只。”刘旭一语道尽自己的投资风格。

综合来看，刘旭的投资理念，主要有四点：

第一，极度求真：极度求真、客观公正、不带偏见，动态地看待事物的发展，不要因一点否定企业，警惕刻舟求剑。

第二，独立的起点：想清楚为什么要研究一个公司。可能是基于财报、对行业方向的理解、优秀靠谱的管理层等因素，需要警惕基于热点、卖方推荐等的研究。

第三，透过现象分析本质：提高分析问题的能力；哪些是企业的现象，哪些是背后的驱动因素。

第四，思考超额收益的来源：认为国家、企业或个人超额收益的来源是差异化而非同质化， 需要找准核心要点，并对未来做出判断。

同时，刘旭也非常重视企业长期价值中枢，主要围绕“商业模式、竞争优势、行业天花板”三大要素作为选股标准。

他曾表示，“我研究一只股票往往需要好几年时间，重仓持有个股往往也只有15-20只，每天努力发掘估值合理的好股票作为股票备选池，择机替换持仓组合中已经被高估的股票。”

从历史披露的数据也可以看出，刘旭对自己看好的个股勇于长期重仓持有，即使出现较大回撤，如果仍能满足其选股标准、整体逻辑未变的时候，仍能够坚定持有，最终才能获取优秀收益。再看刘旭的换手，还是以代表产品为例，近三年来，基金换手率均在150%以下，单边换手率仅70%。

或许正是这样不温不燥的性格特点使刘旭能够心无旁骛地坚持价值投资理念，在市场的跌宕起伏中保持低换手率，获得长期的企业成长收益。

在个股的选择上，刘旭也自成一套自己的方法论，刘旭始终坚持基于企业的长期价值进行研究与投资，严格地执行自下而上选股策略，在深入研究的领域精选个股集中持有，较少择时不做波段，低换手长期投资。这样的投资理念决定了刘旭在选股上几近苛刻。

刘旭表示，企业的竞争壁垒是由人和商业模式共同构筑的，构筑的壁垒高、行业需求稳定的企业往往是有机会的。

关于如何挑选好公司，刘旭主要通过三个途径寻找：第一是财务筛选；第二是投研团队筛选选出的标的或持仓；第三是产业链上的机会以及企业家们推荐的同省、同辖区值得研究的企业。

接下来的就是对报表、管理层等方面进行体系化的研究。过去会计师事务所的工作经验让刘旭在公司财务状况的把握上也非常有心得。

刘旭曾表示，企业的财务指标在他的投资决策权重中大约占到1/3左右。财务指标是一个已经发生的事情，它之所以能占到1/3，是因为它能反映很多企业过去经历的一些信息，它是怎么在上下游定价的，它的现金流是如何流转和回收的等等。具体的可能各个科目都会去看。如果一定要总结的话，比较关注ROA。但刘旭也认为，财务报表毕竟反映的是过去的东西，而投资选择应更看重这个企业有没有拥有面对未来的能力。

从近期2021年报公布的全部持仓股数据来看，刘旭管理的偏股混合型产品重仓行业主要集中在能源、材料、可选消费，也辐射了医疗、金融、信息技术等，组合配置均衡，不追热点，风格稳健，就是最好的印证。