编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

东方阿尔法基金旗下基金经理唐雷是近两年涌现出来的中生代基金经理之一。伴随着管理规模攀上百亿大关，他的知名度也逐渐走高。作为一家起步时间不长的个人系基金公司，东方阿尔法基金产品数量比较少，唐雷目前只管理2只产品。

唐雷是成长派选手，坚持做成长股投资。他的成长股投资体系，很重要的部分是自上而下，核心在于把握经济和产业未来的发展趋势。

本期「调仓风向标」，基金君将为大家详解东方阿尔法基金唐雷的一季报及其调仓变化。

仓位下滑

持股集中度加强

今年一季度，唐雷管理的两只偏股混合型基金仓位均有所下滑，但集中度均出现明显上升。

从管理规模来看，伴随着市场的震荡，一季度唐雷管理产品的资产净值规模为96.4亿元，较去年末环比下降27.31亿元，跌破100亿元关口。

（数据来源：Wind，截至2022年4月21日）

管理规模的缩水，一方面是由于基金一季度单位净值的下跌，另一方面则是由于份额的减少即投资者的净赎回操作。

就组合仓位来看，东方阿尔法优势产业一季度末股票市值占基金总资产的比例为90.34%，较上季度末下滑2.79%；东方阿尔法产业先锋一季度末股票仓位92.61%，较前一季度也略微降低。

组合整体仓位调降的同时，持仓集中度进一步上升。其中东方阿尔法优势产业前十大重仓股合计占基金净值比由41.14%上升至47.29%；东方阿尔法产业先锋则由43.99%上升至47.93%。

前十大重仓股大换血

加仓锂电池、光伏、半导体

从重仓持股变动来看，唐雷管理的两只基金前十大重仓股“大换血”，变动都不小。整体来看，他加大了对锂电池、光伏及芯片股的配置。

其中，与去年末相比，东方阿尔法优势产业仅有前两大重仓股天赐材料和华友钴业以及第六大重仓股恩捷股份保持不变，其余七只重仓股均为新进。

新能源光伏龙头隆基股份截至一季度末跃升为该基金第三大重仓股，高镍正极材料龙头容百科技和芯片龙头士兰微分列第四、第五大重仓股。锂电池龙头德方纳米、光伏股晶澳科技、芯片股扬杰科技等同样新进前十大重仓行列。

而另一只基金东方阿尔法产业先锋，也展现出相似的持仓变动路径。不过尽管持有的个股有调整，其重点投向的领域并未发生变化，即仍是成长股，聚焦于新能源、半导体等科技成长主线。

唐雷长期深耕成长股。在他看来，随着产业从研发导入期逐步进入成长期，产业趋势往往会迎来爆发式增长，新产品新应用的市场渗透率提升也会加快，具备估值合理性的个股，往往能带来由基本面和估值提升带来的“双升”回报。

对基金净值的巨大回撤深表歉意

在一季报中，唐雷对今年以来的市场表现及背后原因进行了较详细的复盘，同时就基金净值的下跌向投资者表示了歉意，进行了一定的反思。

唐雷表示，2022年开年以来市场的快速下跌走势超出了绝大多数投资者的预期，也超出了他的预期。市场短期跌幅之大，在A股历史上也比较罕见，成长股的跌幅大幅超过了市场平均水平。

他认为，今年以来的市场下跌，大体上分为三个阶段，对应的市场逻辑也有所不同。

2月份中旬之前，市场处在2021年2月以来的一轮经济下行和信用收缩周期的尾端，其下跌是前期地产对流动性冲击负反馈的反映，同时宽货币的效应并没有体现，资本市场流动性处于惯性收缩阶段。1月社融增速数据见底之后，我们也看到了市场同步企稳，对流动性和市场本身走势来说，都是一个非常积极的信号。

比较遗憾的是，在2月下旬之后，“黑天鹅”出现了，俄乌冲突升级为大规模战争，而且迟迟无法缓解，随后欧美各国对于俄罗斯的制裁远远超过预期，引起了大宗商品价格快速上涨以及全球“滞涨”的担忧，同时也引起了海外资本对中美关系恶化的担忧。

短中长期的多重担忧，导致A股市场快速下行，风险偏好进入冰点。

三月中旬，政策开始维稳，加上俄乌战争的冲击逐步被消化，欧美市场已经企稳回升，A股市场情绪一度有所恢复。但是这一轮奥密克戎疫情的扩散，成为新一轮市场下跌的主导因素。奥密克戎病毒传播能力极强，疫情的扩散以及对宏观经济的冲击和社会层面的悲观预期，导致资金不断流出资本市场，市场情绪已经极度悲观。

结构上，在疫情和战争冲击之下，经济加速下行，稳增长政策成为投资者的希望所在。通胀预期下的煤炭以及稳增长相关低估值的地产、建筑、银行成为市场的投资主线，也成为各类资金的避风港。与之相对应的，市场情绪极度悲观之后，成长股成为重灾区，无论基本面和估值如何，也无论产业趋势和行业景气如何，各路资金竞相逃离。

在诸多负面因素的冲击之下，A股市场短期似乎积重难返。对于成长股投资者来说，尤为煎熬。我们复盘大多数成长股和成长板块，从2021年的高点至今，平均跌幅约50%，区别只是高点出现的时间点有所不同，可谓惨烈。即使去年涨幅最大的新能源和新能源汽车板块，短期内的跌幅也超过4成。

唐雷在季报中，对基金净值的巨大回撤深表歉意，站在4月中旬极度悲观的市场氛围中，因此建议耐心等待转机，守望黎明，同时积极寻找布局更强的产业趋势和行业景气。未来的转机需要两个方面因素出现边际好转：

其一，疫情防控的转机。首先上海的疫情得到有效控制，同时上海企业有序复产复工，保障供应链和物流，降低对各行业的冲击。更重要的是，奥密克戎病毒已经对过去两年多的疫情防控方式带来了严峻的挑战，全国上下亟需找到一套新的模式来应对疫情，需要在防疫和保证经济社会生活两方面取得新的平衡。在疫情防控出现转机之后，经济预期和社会预期才能扭转，市场风险偏好才会恢复。

其二，流动性的转机。货币政策宽松的方向确定，但是受到房地产疲弱和疫情冲击的影响，力度和效果略显不足。2021年底社融增速见底以来，其上升趋势起伏不定，持续性弱。截至2022年4月15日，央行已经3次降准，3月社融增速已经上升到10.6%。随着房地产政策放松和疫情防控转机的出现，我们应该能够看到宏观流动性的转机，以及资本市场流动性改善，市场估值体系，尤其是成长股估值体系将企稳。

2022年看好三大投资机会

展望后市，唐雷重点看好新能源车、半导体、风电和光伏等三大投资机会。

首先是新能源汽车行业。从去年四季度开始，随着碳酸锂价格暴涨，新能源汽车开始遭遇困境。成本大幅上升，产业链盈利空间被显著压缩。终端产品连续涨价之后，市场也担忧电动车销量增速。到了最新疫情阶段，由于上海在汽车零部件、车载半导体和整车生产等环节的重要性，新能源汽车产业受到疫情较大冲击。

但是，从目前的产业链反馈来看，今年新能源汽车全球销量仍能够维持高增长，增速达到50%以上，各环节主要上市公司利润增速普遍在100%上下，产业链增长趋势依然非常强劲。前期因为碳酸锂价格超预期上涨、终端涨价担忧销量等负面因素，板块调整已经充分，目前估值已经调整到合理水平，具有很好的投资价值。

其次是半导体行业。在创新驱动发展战略下，作为先进制造业和国家战略性产业集群的代表，半导体产业的发展可能进一步加速。

半导体行业下游面对多个新兴产业的旺盛需求，国产替代紧迫，以功率半导体为代表的国产半导体行业在多个细分领域已经呈现加速赶超态势，其产业趋势强劲。经过这一轮调整之后，半导体行业的估值水平已经处于历史最低水平，其投资机会值得我们关注。

然后是新能源领域的风电和光伏行业。在“碳中和，碳达峰”的大背景下，新能源领域是政策中长期支持的重点，光伏和风电行业是重中之重，未来将成为主要的电力供应来源，发展空间巨大。

唐雷认为，全球能源价格高企，光伏需求韧性极强，海外和国内分布式的需求将支撑2022-2023年光伏组件销量高增长。未来随着上游硅料产能逐步释放，光伏各环节供应瓶颈解除，光伏行业有望进入新一轮景气周期。风力发电行业处于类似光伏行业在2018年底的产业阶段。

国内陆上风电补贴结束之后，风机招标价格大幅度下降，陆上风电已经实现全面平价，2022年海上风电也将陆续平价，风电行业将进入由“平价”需求拉动的景气上行周期。