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2022年以来，受多重扰动因素影响，A股市场整体呈现震荡下跌态势，上证指数一度失守2900点关口，资本市场行情惨淡。在此背景下，行业分化也很明显，跌多涨少。而以传统能源为代表的周期等板块表现则相对较好，其中，煤炭板块可谓一骑绝尘，表现十分抢眼，受到市场关注。

年初以来，国际煤价居高不下，基建稳增长政策暖风，国内企业盈利能力不断显现，加之长期以来的整体低估值，使得煤炭板块逆市走出上攻行情，涨幅优异，再度上演“煤超疯”行情，堪称今年A股赚钱能力最稳定的板块。

Wind数据显示，虽经历小幅回调，但截止5月11日，煤炭板块今年以来累计涨幅仍达13.33%，远远高于沪深300、上证、深成指、上证50等等主要市场股指，且一举超越其他30个申万一级行业表现，也是今年以来唯一取得正收益的板块。同时，煤炭板块多只龙头股价大涨，成为资本眼中的“香饽饽”，同时也吸引来了很多公募基金的目光。

值得一提的是，此前热衷投资消费板块的不少基金经理也开始转向煤炭领域。比如喜欢白酒股的被称为“消费天王”的萧楠则在一季度大幅加仓煤炭板块配置。

萧楠是易方达基金深耕消费领域的备受关注的基金经理。在今年一季度震荡环境之下，他基本维持高仓位，调整持仓结构来应对消费板块的结构性行情，加仓煤炭股。这不是萧楠首次加仓煤炭股，在去年四季度披露时，他就增加了电力和煤炭板块的配置。

萧楠认为，本轮新能源革命导致的一个可能的合理意外是传统能源越来越值钱——随着新能源的推广，传统能源的供给反而越来越紧张。

萧楠在一季报中也解释了重点配置煤炭股的理由：“煤炭板块现金流高、分红稳定、治理解构不断改善，供需格局的边际变化也在向着有利于提升ROE的方向发展。由于传统能源行业近年来资本开支逐渐减少、供给趋于收缩，对着未来需求的不断增长，这些行业有望带来较好的投资机会。”

萧楠，中科大经济学硕士，证券从业年限15.8年。2006年7月加入易方达基金管理有限公司。期间担任易方达基金管理有限公司研究部行业研究员、基金投资部基金经理助理。2012年9月28日起任易方达消费行业股票型证券投资基金基金经理。2021年7月24日，萧楠出任易方达研究部副总经理。截止2022年5月，萧楠历任管理基金数10只，在管基金产品为5只，现总规模达429.45亿元。

智君数据显示，萧楠管理基金年限为9.7年，经历完整的牛熊周期，管理以来的年化回报为24.06%，而同期沪深300年化为5.93%，目前在管产品规模达429.45亿。

萧楠从业以来，恪守价值投资理念，始终专注于消费领域。通过对公司基本面和商业模式深度研究，挖掘到高质量、护城河深、成长性好的公司。作为高成长性的代表行业之一，消费板块一直是萧楠所深耕的方向。

投资风格上，萧楠倾向于自下而上去精选个股，挖掘盈利能力强、增长模式好、自由现金流好的高质量公司。他并不会过分纠结估值的问题，他会认真思考未来十年中国的优质消费品企业该是什么样子。

通过对萧楠任职以来，在不同市场情景下的业绩表现进行分析，可以看出他牛市里表现比较优秀，在大盘股、价值股和成长股投资方面表现优秀，上行捕获率均大于1。上行捕获率越大，意味着经理较基准上涨的越多。

萧楠表示，当前较为不利的宏观面恰好是优秀企业脱颖而出的时机。“实际上可以欣喜地看到，这些年中国消费品企业和十年前相比，已经发生了巨大的变化。新产品、新模式、新一代的企业家和职业经理人，总会带来各种投资机会。甚至在传统消费领域，新兴的激励方式、管理模式、软件系统的引入，也给旧的企业注入新的活力。”

萧楠的投资关键词有五点：持股周期长、超额认知、精研商业模式、投资钝感力、积极拥抱变化

一、持股周期长。萧楠是A股市场上坚定的价值投资者，持股周期很长，许多重仓股持有了相当长的时间，换手率低。萧楠也是一个非常有独立思想的基金经理，他会规避市场上不少人的“基本面投机”的投资方式。他从一开始做投资时，消费行业的市场风格优势并不突出，但他却一直坚守价值投资的理念。他表示“要关注知识，不要关注信息。知识是可积累的，信息是不可积累的。”

二、超额认知。萧楠强调超额收益来自超额认知，所以他一直构建着自己的超额认知，他会去研究公司的定价是否和市场存在偏差，同时研究公司产品理解和市场主流是否一样。萧楠会通过大量的调研、访谈、研究公司历史等去积累对公司的研究深度。如果在没有超额认知的领域，萧楠就不可能重仓甚至持仓。众所周知，萧楠对白酒的研究很深，长期持有白酒企业，但结构也会和市场上的有所不同。而对于了解不够深的类别，萧楠不会去重仓甚至持仓。

三、精研商业模式。萧楠对于商业模式有着非常深刻的理解，研究一个公司他更看重定性的部分，而不是定量，只有真正深入的理解这家公司，在市场震荡的时候才能坚挺住。他投资中的核心理念是通过深度研究，找到高质量增长能力的公司，在低估时买入，获取企业价值增长的长期复利回报。因为对公司研究得足够多，所以萧楠对商业模式很敏感，包括数据，基本面的变化，变化的质量，变化的持续性。他认为，世界上的生意模式大致有三种。第一种叫“坐地收钱”，第二种叫“苦尽甘来”，第三种叫“自我燃烧”，在他看来，自由现金流是衡量商业模式的金线。评价自由现金流不仅看它的大小，还要看它的来源。他在投资的时候会重点看第一类和第二类。

四、投资钝感力。他认为，“知行合一中，知是相对容易的，是顺人性的，行是最逆人性的。”因为很多时候我们忍不住去操作，但是在行为上要控制住真的很难。箫楠认为，因为行在这个过程中是逆人性的，所以投资中需要磨练出“钝感力”，投资有了钝感，才能做到坚持不懈，对于这种钝感力，萧楠曾表示是指能够放下曾经受过的苦。这也是他能在行情不好遭遇挫折的时候抗住压力并坚持自己信念的原因，同时，这也和萧楠坚守的价值投资理念相契合。

五、积极拥抱变化。一季报中，萧楠新进了港股腾讯，并增持了港股泡泡玛特，说明他很认可港股中的优秀公司，也积极研究新兴消费类公司。他表示：“港股过去的经验证明，真正优秀的公司能够得到全球投资者的青睐，港股中很多优秀公司具备良好的投资价值。”他认为，目前港股很多优质公司的估值已非常便宜，未来大概率会在经济形势转好、疫情受控之后走出低谷。

在管理风格上，萧楠重行业配置，超额收益主要来源于行业配置效应。萧楠投资表现进攻性较强，其代表产品的波动率整体上也要高于沪深300的波动幅度。在过去五年中，萧楠的收益波动率在0.73%-2.84%之间浮动，基本处于中高波动区间。

近5年，相比其它股票型基金，该基金波动率小于34%同类基金；在股市大跌中，年化波动率小于19%同类基金。

在回撤控制方面，截止5月10日，智君科技数据显示，近1年萧楠的最大回撤为36.2%，同期沪深300的最大回撤为23.24%。2021年2月起，萧楠的动态回撤开始大于同期沪深300的动态回撤。这和白酒近2年来屡次遭受的“杀估值”有关，也可以看出，高仓位运作和重仓布局单一行业也会容易导致在行情差的时候有较大波动和回撤。

智君Brinson归因数据显示，萧楠代表产品近五年以来，所获得109.37%的超额收益中，有75.38%归因于行业配置效应，有34%归因于选股效应。由此可以看出，萧楠的行业配置能力既显著又成绩斐然。

具体到行业来看，萧楠在主要消费行业配置的标的，是代表产品业绩贡献的主力军，占比121.48%，其次是电信业务和可选消费行业，但对超额收益的贡献仅分别占比0.87%和0.57%。由此可见，萧楠尤其擅长于主要消费行业的配置。

以萧楠累计回报率最高的代表产品为例，截至目前，萧楠的代表产品投资标的行业配置依然主要集中在食品饮料行业，其次是家用电器等。他的持股集中度较高，持股风格偏大盘成长型，含“茅”量高。

根据萧楠所有产品的2022年一季报统计显示，前十大重仓股的平均持有周期为8.3个季度，持股周期较长，重仓时间最长的标的为贵州茅台，山西汾酒，五粮液美的集团，泸州老窖和古井贡酒，都已经连续重仓12个季度。此外，萧楠在港股方面也有布局，美团港股也在重仓股第十位，且已持有4个季度。

以萧楠另外一只代表产品的2022年一季报前十大重仓股为例，可以看出萧楠大幅新进了煤炭类传统能源行业的标的，包括兖矿能源、中国神华、平煤股份。

当然，萧楠的能力圈已经不仅仅局限于消费，也在积极的布局其他行业。同时，他也新进了港股腾讯，增持了港股泡泡玛特，说明他不仅看好煤炭领域，也认可港股中的优秀公司。

总体来说，萧楠是一位投资框架成熟、业绩优秀、与时俱进、不断拓展能力圈并坚持践行价值投资的公募老将。他的超额收益主要来源于其优秀的行业配置能力和对公司的钻研精神。

在投资中，偏好投资于消费行业，不仅是深耕传统消费行业，也深度研究新兴消费行业、研究煤炭等传统行业。他长期重视消费行业内护城河较深的企业，他认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。

萧楠的产品波动略高于同类平均水平，所以投资风格更适合心态稳健且对波动容忍度较高的长期投资者。对于追求稳健收益的中低风险偏好投资者，难以忍受大幅度波动，需要提前做好风险预期管理和持有期限的调整。

谈及后市，萧楠表示，现在大概率是基本面、资金面和情绪面都偏悲观的时刻，我们需要更多的耐心，努力挖掘未来有潜力走出困境的高质量公司，多做深度研究。

萧楠表示，我们应该越来越乐观，当前与其纠结于宏观数据何时反转，不如思考未来可能会有哪些“合理的意外”。

“那些看似意外，但回顾起来却合乎规律的东西，往往是给我们带来超额收益或者损失的重要原因。发现“合理的意外”是检验我们是否具备超额认知的重要指标。

一些‘合理的意外’已经悄然发生，比如政策调整可能激励了企业的创新，比如企业治理结构不断优化提升了股东在利益分配中的比重。一些行业的衰亡可能孕育了另一些行业的兴起。我们对此抱有极大的兴趣和关注，希望未来我们的投资能够更多体现出我们在这些领域的研究成果。”

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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