基金“换手率”指的是一段时间内股票交易额占可交易的股票总额的比率，体现了基金经理在一定时期内买卖操作的频繁程度和市场活跃度，往往用来反映基金经理持股周期的长短。长期保持低换手率的基金经理往往更倾向于长期持有，而淡化择时，体现出“以静制动“的打法特点。

天相投顾数据显示，2021年度偏股基金的平均换手率又回归到“3倍以下”，达到2.41倍，相较2020年和2019年均出现下滑，尤其从近五六年的趋势来看，整个基金行业换手率都在下滑。

对此，基金君通过筛选出市场上连续三年基金年度换手率低于2倍、基金规模在2亿至50亿之间（基金规模过大一般换手率较低）、基金经理任职年限在3年以上，且近3年回报优秀的基金经理，寻找市场上长期维持低换手率的基金经理。

本期，基金君将为大家介绍其中三位基金经理，他们分别是嘉实基金姚志鹏、广发基金李巍、华富基金陈启明。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

嘉实基金：姚志鹏

“不因山峰盛名而来，不为低谷转身而去，就是我们对于优秀企业最长情的告白。”这句姚志鹏写给投资者的话，同时也是姚志鹏自己投资理念的真实写照。作为擅于挖掘长期机会的基金经理，Wind数据显示，姚志鹏管理产品在2019年以来三个自然年度年换手率基本都在2倍以下。截至目前，姚志鹏旗下共计12只在管产品，管理规模248.55亿元。

智君科技显示，姚志鹏近1年年化收益率为-5.81%，同期沪深300下跌11.53%。最大回撤为39.16%，同期沪深300表现为29.16%。近5年，姚志鹏年化收益率为18.01%，高于88%同类经理，最大回撤为44.39%，小于9%同类经理。

比起短期择时，姚志鹏更关注产业的长期趋势。因此，姚志鹏往往能在“长跑”中胜出，姚志鹏3年累计收益达120.12%，显著优于同期沪深300。而从产品规模看，数据显示，姚志鹏在管产品规模在2021年三季度以及2021年末一度突破300亿元大关，不过受到年初至今市场调整影响，姚志鹏在一季度末管理产品规模缩水至248.55亿元，重新回到“二百亿”梯队。

姚志鹏介绍其投资方法为“以产业投资视角，看景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司，并综合大级别产业趋势、中期景气度趋势和企业家三个维度来配置投资组合”。

产业趋势维度，在姚志鹏看来，大水有大鱼，大级别的产业是决定资产底层回报率的核心变量，也是最关键的底层斜率。均值回归的本质是对趋势线的回归，这个趋势线，就是产业趋势所决定的底层回报率。

景气度因素维度，姚志鹏认为，任何的投资都是针对未来，未来现金流的预测是成长股的关键，也是核心难度所在，但未来又充满了不确定性，因此景气度的上行周期，有助于对最终结果判断提供一份额外保护，也是“从周期中获益”，同时作为硬币的另一面，景气下行期虽然不一定是好的投资时机，但一定是筛选优秀的备选公司的良机。

而对于如何伴随优秀企业家，姚志鹏表示，优秀企业家的感知可能更偏感性层面，比较难以量化，因此需要通过密集的调研感知，一方面有多层次的感知感受，另一方面也能根据其战略制定和执行情况，进一步加深了解。

具体而言，围绕中观景气层面选择景气度上行的资产，然后通过估值比较和竞争格局分析明确核心配置的行业赛道，通过6~7个核心赛道的配置实现组合可持续领先收益。

从配置角度看，基于姚志鹏基于产业趋势而非短期市场表现的投资风格，姚志鹏权益仓位长期维持在90%左右的较高比重。

同时，从持仓角度看，姚志鹏2021年末持仓组合前五大行业占总持仓比重为67.57%，其中化工（21.24%）、电气设备（17.72%）、有色金属（14.28%）、汽车（7.33%）、国防军工（7.00%）占据了姚志鹏持仓的前五大行业。

对于当前市场，姚志鹏在产品一季报中指出，从一些宏观指标来看，整体市场处在一个比较明确的底部区间，这个位置中长期来看应该是机会明显大于风险。短期的波动率，本质是宏观压制导致的方向感层面的担忧，但这种因素的计入很容易忽略产业趋势和优秀个股的Alpha，而这才是影响长期回报的核心变量。同时，随着年报一季报的逐步披露，成长方向的估值已经非常有性价比。如果考虑后续的动态成长性和相对盈利趋势，以电动车中游为代表的的优质成长公司的估值将进一步下降到极度有吸引力的水平。

在姚志鹏看来，市场的每一次波动和迷茫，本质都是对主导产业趋势的发展方向产生担忧，但姚志鹏相信科技和先进制造产业依然是最重要的必答题。“产业发展周期如果能和时代的背景相结合，往往会酝酿出大级别的机会，上一个5年的茅指数，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。”

结合ROE工具，姚志鹏表示看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的产业趋势，数字化转型的企业革新机遇，以及Z时代引领的新消费趋势，以及在这个背景下，各个行业之中具备全球竞争力的先锋企业。

正如早前姚志鹏在写给投资人的信中写到的，“做企业早期挖掘者，只有身在其中才明白这条路有多难走，有多孤独；只能孤独的面对企业的基本面，在时代趋势形成早期的时候坚持信仰。作为投资者，希望你也不要博弈了年内的净值，最后却跑输了时代。”

广发基金：李巍

“所有事情都有周期，无论是社会发展变化，包括产业、企业，所有事情都有周期，我们需要理解的是周期的长短、周期的强弱以及所处的周期位置。”在李巍看来，投资应该顺势而为，感受变化，把握其中的机会。作为一位市场上优秀的“长跑健将”，从业17年、拥有11年产品管理经验的李巍代表产品广发制造业精选A斩获了任职回报431.50%、年化回报16.98%的优异成绩，在市场上表现名列前茅。

截至目前，李巍旗下共计13只在管产品，管理规模114.40亿元。

智君科技显示，李巍近1年收益为为-8.92%，同期沪深300下跌20.84%；最大回撤为35.61%，同期沪深300最大回撤29.16%。拉长到5年时间纬度看，李巍旗下产品平均年化收益高于86%同类基金经理，平均最大回撤小于55%同类基金经理。

在投资方法论上上，李巍采取“优选核心行业，择机配置卫星行业”的投资策略。李巍表示，自己会在熟悉的行业中，根据景气度的变化和估值水平做行业轮动，希望在擅长的市场环境中跑得比别人快一点，不擅长的时候则尽量跟上市场，争取不掉队。

在行业轮动上，李巍主要是根据横向的行业估值比较和纵向的景气度变化来进行行业轮动。由于不同行业之间的商业模式并不一样，这时决策就主要基于长期的市场经验判断。

基于长期投资视角下的行业轮动，挖掘优秀企业、与优秀公司为伍是李巍投资框架的另一部分。李巍认为，精选优秀个股需要评估什么样的公司适合长期持有，这需要通过两个维度来观察，一是好生意，二是好公司，生意模式和公司质地是识别优秀企业的关键。

什么是好的生意模式？李巍指出，至少在某一方面或多个方面做得比同行更优秀，这样的公司才有可能带来超额收益。而从更长的维度分析，则要思考这家公司或者所处的行业是否符合技术进步趋势，是否能够提升全社会的效率和大众的福利。这种生意属于长期市场空间大，未来是能产生大市值公司。

对于如何判断公司质地，李巍认为，所有公司赚钱都是靠某种资产，比如制造业用固定资产挣钱，有些生意用运营资产挣钱，另外一些企业是依靠品牌和渠道等隐形资产。很多人在选股时喜欢研究财务数据，但李巍认为，财务指标可以帮助基金经理初步筛选出合适的股票库，但能否抓住最牛的股票，取决于基金经理对产业趋势、竞争格局和公司管理层的深刻理解。

同时，作为“长跑型”选手，李巍同样注重防御、警惕风险，“不做什么比做什么更重要，防守比进攻更重要。投资应牢记市盈率，市盈率指标就是为可能的风险留出冗余，要承认自己在认知方面存在的不足，为潜在的风险或波动做好准备。”

在构建组合上，李巍行业配置相对分散，经过对行业的深入研究和长期积累，李巍在构建组合时选择以消费领域为根基，叠加当前增长确定性强、长期空间大的新能源、云计算、军工等高成长领域。在此基础上，李巍还会结合市场环境的变化，在消费、医药、电子、计算机、高端装备等行业中进行轮动。如果组合中主要行业的估值在可接受范围内，李巍会采取均衡配置的策略；但如果有一些明显高估或者景气度有明显变化的行业，则会进行相应的调整。

同时，从持仓角度看，李巍截至2021年末管理产品持仓前五大行业分别为电子（18.81%）、电气设备（9.19%）、有色金属（9.14 %）、医药生物（9.143%）、汽车（8.48%）。

在产品一季报中，李巍表示，依旧坚持淡化择时、精选个股的组合管理方式，保持较高的股票仓位，在行业配置上也未进行大幅调整，依然坚持相对中性、适度分散的原则；在交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。一季度主要增持了电力设备和汽车及零部件，减持了通信和军工，并在电子和机械行业内部做了品种调整。

在最新发布的产品一季报中，李巍表示，一季度国内经济延续了2021年下半年以来整体下行走势，同时，影响一季度A股走势的并不止国内经济，海外经济与通胀、美债利率、新冠疫情、地缘政治、大国博弈等诸多因素均对A股形成拖累，且它们的影响相互交织，作用机制复杂。回顾一季度，A股市场中代表能源价格的煤炭、代表农产品价格的养殖以及预期政策会有变化的地产和中药板块成为了获取收益的主要来源。分析来看，较好的交易结构是这些行业实现明显超额收益的重要助力。此外，一季度的市场走势还呈现出另一个特征，即“泛绝对收益投资者”对市场的影响力变大，这在某种程度上也加大了市场波动。

展望后市，李巍对A股市场仍持较为乐观的态度。李巍表示，上半年，尽管经济增速下行压力大，但政策相对友好，且A股整体估值水平不高，预计以结构性机会为主。年中是重要的观察时点，届时或许能够对部分重要风险点做出更为明确的判断。

市场风格方面，李巍认为，与2021年的剧烈分化不同，预计2022年市场风格或将整体保持均衡。同时他倾向于认为成长优于价值，科技、制造优于消费、周期。此外，适度的市值下沉以及寻找细分行业和个股的阿尔法机会可能是超额收益的重要来源。在未来一段时间内，仍将关注军工、电子、电力设备、汽车零部件等泛先进制造行业。

华富基金：陈启明

对于公募基金经理比拼的是速度还是耐力这个问题，陈启明选择做一个“马拉松式”选手，行稳致远、恪守能力圈、始终坚守自己的投资风格。

数据显示，截至目前，陈启明旗下共计10只在管产品，管理规模47.88亿元。

智君科技显示，陈启明近1年收益为为-5.70%，同期沪深300下跌20.84%；最大回撤为33.99%，同期沪深300最大回撤29.16%。近五年，陈启明旗下基金年化收益率为16.10%，好于沪深300；最大回撤为33.99%，好于沪深300。近5年，陈启明旗下偏股混合型基金平均年化收益高于83%同类经理，平均最大回撤小于64%同类经理。

陈启明追求“与时间为友，伴随企业共同成长”，他表示，交易短期并不存在问题，这也同时反应了市场有效性的提升，不过，从另一个侧面来看，只有不断交易短期，才能体现出长期价值所在。“很多时候短期的事情容易让人沉迷其中，把视角拉远来看，长期的确定性更高，我倾向专注于去赚这种把握度高的投资，而不是去与市场博弈短期景气度走势。”

在选股层面，陈启明坚持有安全边际的成长股投资。把业绩持续增长作为鉴别成长股的核心标签，把拥有足够的安全边际作为选股重要的决策考量。此外，陈启明表示，投资要有取舍，要根据自己的特长去做相应的“加减法”。

陈启明坚持均衡配置的投资理念，不过分追逐市场热点，而是追求中长期的稳定收益。组合上，陈启明权益资产仓位长期维持在85%左右，数据显示，截至2022年一季度末，陈启明管理产品股票占比达86.23%。

同时，从持仓角度看，2021年末陈启明持仓前五大行业分别为带脑子（20.06%）、电气设备（19.25%）、医药生物（16.14%）、有色金属（7.06%）、化工（7.05%）。

展望二季度，陈启明在产品一季报中表示，疫情反复对消费的压制作用预计将持续存在，但在动态清零的防控政策下，预计影响将总体可控，同时在稳增长政策持续落地并显现效果的作用下，预计投资将保持稳定恢复态势，出口增速预计将继续回落，整体看，内外部的不确定因素将对经济产生持续冲击，但冲击力度预计趋缓。

金融形势方面，国内逆周期政策持续发力，但2月金融数据表现弱于市场预期，且企业中长期贷款再次出现少增的情况，表明从货币到信用的传导还需要一定时间，预计二季度流动性环境将维持稳健略宽，在政策维稳信号下市场情绪有望积极重建。

操作方面，陈启明表示坚持将可持续成长作为研究重心，反复斟酌思考经营壁垒、商业模式所带来的成长速度和空间，同时考量公司的估值性价比择机配置，以期在市场情绪回暖时获得较好的投资回报率。陈启明认为，经过市场大幅调整，许多优质标的估值已回到历史中低分位区间，当前的黯淡时刻提供了较好的左侧配置机会。赛道层面，重点关注中国经济转型期最具吸引力的板块，包括高端制造、医药创新、国产替代、能源革命等相关行业。