今年以来，A股市场整体走势偏弱，总体来看稳增长领域表现好于调结构领域。在这样的行情下，建信权益投资部执行总经理陶灿因为投资风格偏均衡分散，虽然其所管理的产品净值也出现一定回撤，管理规模却不跌反增。

刚刚披露的2022年一季报显示，陶灿管理的存量产品除了个别灵活配置混合型基金进行了一定减仓操作，大部分偏股基金未明显变化，仍然维持偏高仓位；次新偏股基金中，则保持了缓慢的建仓节奏。

持仓组合方面，陶灿管理的基金一季度适当均衡了组合配置，增加了地产、银行、煤炭、建材、建筑等稳增长领域配置，同时在调结构领域依然坚守业绩和估值匹配度佳的个股。值得一提的是，向来较少配置港股的陶灿开始增加港股配置。

陶灿表示，在宏观稳增长因素占据阶段市场主要矛盾时，会适当均衡组合布局，不过下半年，当稳增长落地，市场投资机会将重回调结构领域。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解建信基金明星基金经理陶灿的一季报及调仓变化。

维持中性仓位

次新基金控制建仓节奏

今年以来，陶灿管理的基金产品中，虽然部分短期净值也出现较大回撤，但从半年、1年、3年、5年的短中长期业绩表现来看，依然显著跑赢基准，不少产品甚至稳居同类产品前列。

这样的投资风格，在今年的市场环境中也颇受欢迎。

一季报显示，截至3月底时，陶灿在管基金规模并未出现明显缩水，部分基金甚至出现了净申购。以建信新能源为例，该基金净值规模由去年末的56.41亿缩水至54.78亿元，基金份额则由去年末的20.56亿份增至24.26亿份；今年1月成立的建信沃信一年持有由22.5亿元的发行规模增至一季末的25.07亿元。

陶灿管理基金一览

陶灿持仓操作虽然灵活，但一季度期间整体仓位并未显著调整，多数保持中性仓位水平。比如，建信新能源一季度末时股票仓位86.85%，与去年末的87.45%相差无几。仅有建信鑫利混合股票仓位从去年末的92.91%的较高仓位调将近9个百分点，至84.15%。

不过，去年8月24日新成立的次新基金——建信兴润一年持有成立以来建仓节奏并不快，至去年四季度末时股票仓位只有50.79%，今年一季度期间完成了建仓，到季度末时，该灵活配置混合基金股票仓位只有67.38%。今年1月19日成立的建信沃信一年持有建仓节奏更是缓慢，今年一季度末时，建仓不到30%。陶灿表示，考虑一季度稳增长压力较大以及海外通胀较高，在建仓期控制了加仓速度，在接下来一段时间，利用市场磨底的窗口期，适当均衡配置，稳健建仓。

组合适度均衡 调结构领域为主

作为一个全能型选手，陶灿的组合持仓相对均衡分度，成长与价值兼顾，因此，他的持仓包容度较高，且集中度偏低。

具体到操作方面，今年一季度期间，鉴于宏观稳增长因素占据阶段市场主要矛盾，陶灿在全市场精选基金中适当均衡了组合配置，增加了地产、银行、煤炭、建材、建筑等稳增长领域配置，在调结构领域依然坚守业绩和估值匹配度佳的个股。

以建信恒久价值前十大重仓股为例，杉杉股份、华友钴业、联赢激光、万里扬淡出前十大重仓股，新增天华超净、振华科技、诺德股份、招商蛇口。晶盛机电、新莱应材、青岛啤酒持股不变，天齐锂业、中科电气出现减持，宁德时代进行增持。

建信恒久价值一季度末前十大重仓股

在新能源行业主题基金中，超配不受成本上涨影响、业绩弹性较大的锂电上游板块和招标数据超预期的风电板块。但新能源行业各个板块一季度呈现轮动下跌的走势，持仓结构对基金超额收益的贡献并不理想。

以建信新能源为例，该基金前十大重仓股中，万里扬和永兴材料淡出，新增恩捷股份和天顺风能。宁德时代、天华超净、晶盛机电进行增持，华友钴业、中科电气、杉杉股份、诺德股份出现减持。

建信新能源一季度末前十大重仓股

值得一提的是，向来较少配置港股的陶灿在部分基金中增加了对港股的配置。以建信智能生活为例，该基金前十大重仓股新增宁德时代、青岛啤酒和港股青岛啤酒股份、美团-W，以及保利发展、中矿资源、济川药业，杉杉股份、中科电气、天齐锂业、联赢激光、万里扬、诺德股份淡出。可以看出，与此前相比，陶灿对于港股配置力度有所加大。今年年初时陶灿曾表示，对于港股，将主要采取右侧布局策略。

建信智能生活一季度末前十大重仓股

不过，对于下半年，陶灿认为，当稳增长落地，市场投资机会亦将重回调结构领域。组合持仓品种估值和业绩增速的匹配性依然有希望在下半年的风格切换中获得较好机会。

今年配置轮动更加显著

下半年或有指数级机会

对于后市，陶灿认为，与2021年的极端分化相比，2022年整体的配置会有所收敛、风格与行业板块配置会相对均衡，但配置轮动相比2021年也会更加显著。

2022年仍然将坚持“3+3”的投资框架：在行业层面，着重分析景气度、商业模式和竞争格局，在公司层面，着重分析企业家思维、管理层能力、研发效率。

与2021年相比，自上而下角度在基金投资框架中会进行三方面侧重：

一是重点关注宏观层面“稳增长”政策的实现，只有在金融条件扩张、经济预期转暖、参与者信心回升的前提下，股票市场才能迎来大级别的机会，在相关条件达成之前市场可能处于宽幅震荡状态。二是考虑产业及监管政策边际调整，各行业发展会回归自身商业规律，从投资研究来看，需要密切跟踪产业发展的演进变化。在产业发展规律中，渗透率提升到一定程度后，行业增速、竞争格局、利润率预期、投资者回报、估值体系等都会发生一系列调整，但与此同时伴随产业规模提升和影响力扩大，产业链的延伸范围更广，可能带动更大范围内的衍生投资机会，包括新技术、新产品、新业态等的繁荣出现。三是关注反转板块的行业性机会。其中具体包括：疫情受损板块在疫苗进展顺利、特效药推进较快预期下的修复；监管压制板块在政策边际调整后的修复；自身周期性拐点到来带动的盈利预期变化及股价的机会。

他介绍，自下而上角度，在选股思路上有几点侧重：

首先强调业绩的确认度。尤其是在2022年上半年，宏观策略与行业微观的盈利预测有较大分歧，会对持仓品种的业绩预测进行反复检视、加强调研确认。其次是强调业绩与估值的匹配度。相比2021年市场流行的景气度投资框架，2022年的国内外利率波动和风险资产波动加剧，可能导致风险偏好与估值思路出现明显变化。会用更严格的估值方法和标准进行组合的配置调整。最后是继续在业绩披露期前后，加强技术工具应用、扩大股票覆盖范围，挖掘更多机会。

整体上，预计2022年市场风格及本基金配置相比2021年会更加均衡，市场可能演绎先价值、再成长的风格轮动，指数级别的机会可能在下半年出现。重点看好的方向包括：稳增长领域的机会、高景气赛道中估值调整合理的机会与新兴成长机会、疫情反转及政策反转类的机会。