编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

有人说，张坤是目前公募基金经理当中，最像巴菲特的人。虽然一季度业绩下跌，管理规模也跌破1000亿元，张坤依然被称为“公募一哥”，依然受到很高的关注。

虽然去年底以来，股票市场出现了剧烈波动。但翻看张坤的一季报，所管的4只基金依然坚定90%以上的高仓位，重仓股票也基本保持稳定，结构上有所调整，增加了科技股配置，降低了银行、地产等仓位。

一如张坤长期坚定持有的风格，张坤依然坚定看好企业自由现金流的累积，必将反映到企业价值和市值增长当中。

面对一季度业绩的波动，张坤也表示对投资者的焦虑感同身受。并从大脑的生物学反应、人类面对市场的心理反应等进行解析，并表示面对市场下跌时，我们需要一些时间和克制力，让自己冷静下来。问自己几个问题。

这几个问题下来，如果企业基本面没有变化，最初买入理由没有变化，那么在张坤看来，作为长期净买入者，股价更低了，应该更高兴。

从一季度的份额变化来看，张坤的投资者保持了比较好的稳定性，份额相对稳定，总体还保持微幅净申购。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解易方达基金张坤的一季报及调仓变化。

坚定长期持仓：93%+的高仓位

加仓美团减持银行

作为忠实的价值投资者，崇尚自由现金流的价值投资，张坤的持仓通常保持较好的稳定性，例如从张坤2012年任基金经理以来，最为坚定并重仓持有的白酒股，始终是持仓占比最高的单一行业股票。

张坤的仓位也一如他的风格，不惧市场波动，坚定高仓位运作。即使今年一季度市场剧烈波动，张坤管理的4只基金继续保持93%+的高仓位，和去年底基本没啥变化。

张坤在旗下基金的运作分析中也表示，基金在一季度股票仓位基本稳定。以管理规模最大的易方达蓝筹精选来看，张坤表示，对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。易方达优质企业三年和易方达优质精选的表述也是如此。

规模最大的易方达蓝筹精选一季度前十大重仓股基本保持稳定，只是美团取代平安银行进入了前十大重仓，换了1只股票。另外，尽管在一季度小幅减持贵州茅台，贵州茅台依旧取代腾讯控股，晋升其第一大重仓股，招商银行、腾讯控股分列第二、第三大重仓股。易方达蓝筹精选加仓了美团540万股，加仓幅度高达32.53%，而平安银行退出前十大重仓。

而张坤在管理的QDII基金易方达亚洲精选基金的季报中则表示，基金在一季度增加了能源、医疗等行业的配置，降低了地产等行业的配置。

投资者仍然是净申购，规模下降主要源于净值下跌

虽然张坤管理的基金规模降低到1000亿元以下。截至2021年四季度末，易方达张坤管理的4只基金合计总规模达到1019.36亿元。而今年一季度末这一数据为849.28亿元，两者相差170.08亿元。

不过，从基金份额来看，张坤的4只基金并未出现明显净赎回，反而是整体净申购。只有易方达蓝筹精选略微净赎回0.7亿份，易方达优质企业三年仍在封闭期，份额不变；易方达优质精选和易方达亚洲精选分别获得0.49亿份、5.64亿份的净申购。

不过，4只基金一季度都出现了较大下跌，港股仓位较高的易方达亚洲精选跌6.6%，其他3只基金都跌超15%。

市场下跌时，需要冷静，股价更低了，应该更高兴

面对净值的下跌，张坤也少有的对投资者进行了“心理按摩”，并从生物学角度分析情绪变化和应该保持冷静，作为长期净买入者，股价下跌应该更高兴。张坤认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。

以下为张坤给投资者的运作报告摘要：

一季度，本基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受。我想，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。如果某个股票连续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了，多巴胺就会释放，人们就会有满足感。而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。

在经历了上百万年的自然选择后，我们的大脑形成了最有利于生存的特点，但其中某些特性却是对投资不利的，例如，相比于大脑中最原始的部分——感觉和情绪系统（杏仁核和脑岛等）的强大力量，理性分析的部分（大脑皮层）要弱小许多。在处理信息时，感觉系统往往会第一时间接管，我们需要耗费相当的能量和时间才能用理性分析系统接管过来。这就使人们在面对难题时，有时会不自主的将它替换为另一个较为简单的问题。当人们被问及“这只股票是否会继续上涨？”，感觉系统会“诱骗”他们回答一个截然不同的问题“这只股票是不是一直在上涨？”，而投资者往往很难意识到这一点。

我们无法改变大脑的这些特性，毕竟是靠着这些特性，才活过了生存条件残酷的原始社会。我想，坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能避免投资受到这些特性的伤害。当股票下跌时，我们可能需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：1. 我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？2. 最初的投资理由不存在了吗？3. 股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统，因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为什么”这样的抽象概念时，我们的理性分析系统就会被强行调用起来。

巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。格雷厄姆曾经说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住我们眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。

我们认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。我们相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。