2022年二季度，A股市场， 海内外扰动因素不断，过去几年表现夺目的大热新能源板块不及预期，成长股赛道的走势一度疲软。另一方面，博弈“困境反转”的地产、猪肉、景点、餐饮酒店、航空等板块逆市走强，有望迎来新风口。

近几年，投资市场可谓是风云诡谲，宏观经济层面的突变因素无法预估，疫情受损行业等相关板块曾因此而陷于“困境”。迈入2022年，疫情形势积极变化，美联储加息落地，在相关政策与宏观环境提振下，消费、养殖畜牧、地产等在过去几年一度表现萎靡的行业出现明显异动，有望迎来“困境反转”。不少机构表示，2022或将成为“困境反转”元年，“困境反转”板块有望成为今年新的投资主线。

而在公募市场中，也不乏坚定看好“困境反转”板块的基金经理。中欧基金周蔚文表示：“困境反转行业的行业股价处于低位，短期经营有不确定性，但以两年左右的维度看，大概率经营会恢复正常，甚至比历史上景气年份更好，代表行业有养殖、餐饮旅游、地产等。”

本期，基金君将为大家介绍三位明星基金经理超前布局“困境反转”板块的明星基金经理，他们分别是中欧基金周蔚文、广发基金林英睿、建信基金陶灿。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。 

中欧基金：周蔚文

“困境反转行业的股价处于低位，短期经营有不确定性，但以两年左右的维度看，大概率经营会恢复正常，甚至比历史上景气年份更好。“中欧基金周蔚文如是分享对困境反转板块的看法。

提到公募行业的资深老将，周蔚文无疑是其中的佼佼者之一。周蔚文，北京大学管理科学与工程专业硕士，历任光大证券研究所研究员，富国基金研究员、高级研究员、基金经理。2011年加入中欧基金管理有限公司,历任研究部总监、副总经理、权益投决会委员，先现任中欧基金管理有限公司投资总监。

周蔚文入行至今已从业20余年，于2006年11月开始管理首只产品，有近16年的基金管理经验，任职期收益达到315.21%。纵横公募江湖多年，周蔚文长期保持较为出色的业绩表现，在同期大盘年化回报仅为 2.68%的震荡市场中，其代表产品年化回报率达到 14.35%。智君科技数据显示，周蔚文目前在管基金 17只，在管基金总规模达695.46亿元。（截至5月23日）

值得注意的是，在近7年中，公募市场上连续跑赢沪深300指数的基金经理仅仅有六位，而周蔚文便是其中之一，是典型的长跑型选手。

在投资中，周蔚文长于“均衡配置”，注重择时，投资框架以自上而下与自下而上相结合为主。在周蔚文看来，如果仅仅只侧重于单方面，便无法将投资做得彻底。他表示：“主动型基金一般买的都是个股，如果只具备自上而下但没有研究个股、判断长期价值的能力，买的股票就会是参差不齐的。另一方面，如果不懂宏观，仅仅自下而上做投资，那对企业的价值是理解不透的，也没法看清长期。”

行业方面，根据持仓情况，其代表产品近三年来基金资产分布分散，偏好多变。工业、可选消费行业配置力度显著增加，原材料行业占比显著减小。周蔚文表示，将沿着“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”的主线寻找两类投资机会：

第一类是未来多年景气持续向好的行业，例如新能源、光伏、军工等行业。周蔚文认为：“这些行业大部分估值偏贵，但其中细分板块的基本面将出现分化，我们将挑选基本面发生积极变化的细分板块进行配置。“

第二类便是新风口困境反转行业。对于困境反转行业的界定，周蔚文也在季报中进行了阐述，他提出，"困境反转的代表行业有养殖、餐饮旅游、传媒、地产等。我们将根据相关产业未来利润增长率、估值情况动态调整板块配置比例。"

周蔚文管理产品十五年来保持低波动稳步上升，除了均衡的行业配置助力之余，原因之一还在于其较低的持股集中度。智君科技数据显示，其代表产品前十大重仓股集中度为40.56%。具体至个股上，截至一季度末，其代表产品前十大重仓股为恒力石化、贵州茅台、宁波银行、隆基绿能、紫金矿业、招商银行、五粮液、福耀玻璃、春秋航空、赣锋锂业，其中不乏银行类个股、航空股与消费赛道龙头。从重仓股的选择中，也可以窥见周蔚文对困境反转板块的长期看好。

受益于均衡配置的投资风格，周蔚文在顺市与逆境中均能有较为良好的回撤表现。自周蔚文管理以来，其代表产品始终保持较低回撤水平，自2011年以来，最大为30.59%，整体回撤水平大幅低于沪深300。

在保证较低回撤水平的同时，周蔚文在组合收益方面表现亦较为稳健。2013年，市场整体表现不佳，沪深300下跌了7.65%，而周蔚文在逆风中前进，其代表产品当年仍取得上涨14.62%的成绩，近五年年化收益率高于70%的混合型基金

A股震荡不休，展望后市，周蔚文主要看好结构性机会。

周蔚文表示，A股市场未来一年有结构性机会。全球疫情好转的概率在提高，宏观经济会保持一定的增长。中国经济因地产新开工、国外供应链可能逐步恢复、去库存等原因，增长率在缓慢下降。与经济增长趋势相对应的是国外低利率环境将会改变，物价上涨，美联储未来将回收流动性。中国在处理疫情过程中一直比较主动，央行的政策更具前瞻性，在宏观经济增长预期不高的背景下，货币会相对宽松，对降低股市波动有利。

广发基金：林英睿

林英睿，是一位“深度价值型”选手。区别于盲目跟风、追逐热点，林英睿的投资策略颇有其独到之处。2022年，林英睿在公开寄语中写道：“价值投资者就像是资本市场上的潜行者、独行客，尤其是在高成长、高景气与高估值行业板块领涨的这几年，价值投资难做，价值投资者的‘存在感’也很弱，只有在市场风格相对均衡的2021年上半年，迎来过短暂的春天。”

2011年研究生毕业于北京大学，林英睿至今已有11年的从业经理。起初，林英睿就职于瑞银集团从事卖方研究，研究方向以大消费赛道为主。2012年底，林英睿转向买方机构，并于2015年开始管理产品。智君科技数据显示，截至5月23日，林英睿在管产品12只，在管总规模达 170.47亿元。

值得注意的是，在近年来震荡不休的市场中，林英睿仍收获远高于市场平均的稳健业绩表现。依托于不断进化的投资策略，林英睿成功穿越牛熊转换，

无论是在熊市还是在牛市中，均取得较为突出的成绩。智君科技数据显示，近三年来，其代表作品年化收益率为34.83%，年化收益率高于95%的混合型基金。

收益表现不俗的同时，在市场的“逆风期”，林英睿的回撤控制也较为得当。        

近三年来，林英睿的最大动态回撤为-15.64%，远远低于沪深300。智君科技数据显示，近5年，林英睿旗下偏股混合型基金平均最大回撤小于96%同类经理。通过上述数据不难看出，林英睿也是一名长跑型选手。

作为深度价值之路的践行者，林英睿始终坚持价值投资策略。其投资方法的独特之处，在于他擅长从行业中寻找困境反转的机会，搭建出了一套“困境反转”投资框架。林英睿擅长以在中观行业角度出发，研究观察较为确切的基本面反转信号，挖掘基本面预期较佳且反转具有持续性的行业，从而进一步深入挖掘具备反转优势的景气个股。

在行业配置上，林英睿的行业偏好分散，偏向周期行业与困境反转行业，前三大为交通运输、银行、港股板块，行业分布多变。

具体至个股上，截至今年一季度末，林英睿仍坚定持有航空股和银行股。而面对市场调整，林英睿也及时调整了股票仓位，其代表产品一季度的股票仓位自94%降低到84%。

此外，林英睿也保持了较低的持股集中度，一季度，前十大重仓股票持仓占比仅为38.18%。

在林英睿看来，2022年一季度，市场出现了大幅波动，对国内经济下行压力以及海外流动性收紧给出了偏悲观的定价。从风格来看，价值风格跑赢成长风格，大小市值风格差异不大。

市场参与者对高频经济数据、海外流动性政策、区域地缘政治和国内疫情变化等事件均反应较大：市场下跌一方面表征了悲观的预期，另一方面也是对风险一定程度的释放。

林英睿表示，从去年四季度开始，市场出现了与过去两三年不太一致的行为模式，比如尝试对部分周期行业的长期稳定性进行讨论，对困境行业的反转赔率而不是胜率给予更重要的定价权重等等。

建信基金：陶灿

公募老将陶灿认为，困境反转板块可以分为两大类：一是随着疫情缓解而迎来发展机会的行业，包括航空、机场、酒店等行业；二是政策面缓和所来的超跌修复类板块，例如汽车零部件、房地产等。

陶灿，于2007年7月加入建信基金管理有限责任公司，从事行业研究，历任研究员、基金经理助理，并2011年7月起开始管理首只产品，至今已有11年的管理年限。智君科技数据显示，截至5月23日，陶灿在管产品 10只，管理规模为 154.58亿元。投资风格方面，陶灿的整体风格为中盘-成长型，行业偏好较为分散。近5年，旗下股票型基金平均年化收益高于96%同类经理。

均衡型健将陶灿，是一名与时俱进的基金管理人，在投资选择上具有极高的包容度，分散配置了成长股与价值股，在追求中长期收益的同时，也不过度追逐低估值，对于高估值个股并不排斥。

区别于许多基金经理，陶灿在投资中逐渐搭建形成了“3+3”的投资框架。 在行业配置方面，陶灿倾向于从行业景气趋势、商业模式、竞争格局三个角度出发来捕捉高景气行业。而具体至个股上，陶灿则综合考虑企业家格局与思维、企业文化与管理层执行力、研发效率三个维度优选个股标的。

在”3+3“的投资框架基础上，陶灿坚守以基本面为主导，注重业绩增长的持续性。

在行业配置上，陶灿的持仓风格较为灵活多变，主要布局于制造业，另外在房地产、金融、采矿、建筑业均有所布局。不难看出，陶灿并不盲目追逐热点，而是坚守产业政策利好板块，超前布局有望迎来困境反转的板块。

具体至个股上，陶灿在管基金的重仓股票包括新能源个股、消费龙头股等。

基于当前行情，陶灿提出：“好行业当中挑选低估值股票是很有效的投资策略。”他认为，在新能源板块中，2022年电动车产业中、风电产业链中、光伏产业链中的优质个股，当估值调整到合理位置时，都会是他进行加仓的品种。

回溯2022一季度，陶灿总结，一季度国内A股市场整体走势较弱，从风格上，价值蓝筹表现好于新兴成长，从行业来看，煤炭、房地产、建筑、银行等行业取得正收益，而电子、军工、汽车、家电、食品饮料则录得近20%的跌幅，总体上稳增长领域表现好于调结构领域，宏观经济变量主导了一季度市场表现，同时海外通胀处于不利局面，引发美联储流动性收紧预期，商品表现好于股票资产。

陶灿表示，在今年的投资中将主要聚焦两大类板块投资机会：一是业绩增速较高的板块，这类板块在投资中的稀缺性会更加明显，主要代表行业是新能源、军工和国产半导体等；二是2021年虽表现惨淡、但将在2022年实现困境反转的板块，代表性行业是汽车零部件，以及疫情受损行业等。

展望下半年，在增长预期企稳的背景下，陶灿认为，市场机会预期重回调结构领域。