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“市场最悲观的时点或已过去。”上投摩根基金副总经理兼投资总监杜猛日前表示。

作为久经沙场的老将，杜猛有着20年从业经验、11年基金管理经验，其代表产品成立以来几何平均收益率达18.19%，是市场上为数不多的“双十”名将。

对于当前市场，杜猛表示，未来市场可能会从当前的结构性分化逐步回归均衡。针对行业复苏节奏的先后顺序，杜猛认为，海外需求为主且具有国际竞争力行业和公司，随着生产恢复，率先回到快速增长的轨道中，然后是受益于稳增长的行业，然后才是消费等受益于经济复苏的行业。目前来看，消费完全的复苏可能还需要一些时间，但可能已经到了可以布局的阶段。

杜猛，南京大学经济学硕士，曾先后任职于天同证券、中原证券、国信证券和中银国际证券。2007年10月杜猛加入上投摩根基金，现担任上投摩根基金副总经理兼投资总监。

截至7月7日，杜猛管理年限近11年，旗下在管产品共计8只，管理规模172.33亿元。智君科技数据显示，截至上述时间，杜猛管理以来年化回报为17.30%，同期沪深300回报为5.14%。同时，杜猛代表产品年化回报达20.48%。近5年，杜猛旗下偏股混合型基金平均年化收益率为19.52%，收益高于85%同类经理。

谈到投资理念，杜猛表示，“我坚信投资的长期收益是那些抓住时代机遇的优秀公司所带来的。所以，我的投资理念，就是要在较早的阶段，找到这些优秀公司，伴随它们一起成长。”

杜猛认为，权益投资实际上是投未来，任何一笔投资都是投资一个时代，投资这个时代优秀的行业。因此，必须跟随时代变化，去积极寻找未来五年至十年最符合时代发展趋势的产业，找到里面真正能够成长起来的公司。

通过对杜猛任职以来，在不同市场情景下的业绩表现进行分析，可以看出杜猛在成长股投资方面表现优秀，这与他的投资理念密不可分。

智君科技数据显示，2019年1月2日至2021年12月13日区间内，沪深300震荡上行，涨幅为68.86%，同期杜猛收益率达289.48%；而2021年12月13日至2022年7月7日市场单边下行阶段，杜猛收益率下跌10.11%，同期沪深300下跌12.10%。

杜猛的投资关键词有：成长投资、新兴产业、产业趋势

在投资方法上，杜猛主张以中长期视角布局具有成长潜力和确定性的优质标的，坚持“通过对产业的持续跟踪、挖掘优秀企业，坚定地陪伴优秀企业成长“。杜猛表示，尽管投资过程中时常会有波动，但如果能够认准产业发展的趋势，找到其中的优秀公司，长期来看，是能够获得不错的回报的。此外，杜猛格外注重盈利与估值的匹配，以及对不同行业之间的成长性和阿尔法收益的评估。

面对市场的持续波动，杜猛主要通过配置风险收益特征弱相关或负相关的行业，进行一定的行业对冲，相对减弱市场波动带来的风险。

杜猛坦言，在十年的投资经历中，杜猛的投资哲学也在不断进化完善。在他看来，没有一个固定的投资模式能够适应所有的市场环境。要尽力去适应市场，感知市场发生的每一个变化。

智君科技数据显示，杜猛整体收益波动要高于沪深300同期波动表现，近5年，杜猛收益波动率基本维持在1.3%至2.5%之间浮动，处于高波动区间。在杜猛看来，成长性行业在发展尚未成熟时的确会出现较大波动。但随着产业成长趋势得到确认，波动性会逐渐降低。而且，越来越多长线资金进入A股，也会在一定程度上降低优质成长性资产的波动。

同时，在回撤控制方面，智君科技数据显示，截至7月7日，杜猛近五年最大回撤为48.17%，同期沪深300最大回撤为34.84%。在控制波动回撤方面，杜猛表示，“市场波动其实是资本市场的常态，但波动本身不是风险，风险在于选错资产，在错误的时点选择错误的资产可能才是最大的风险。”

因此，杜猛认为应当要特别关注投资标的的基本面和长期逻辑，在行业配置上不会押注少数行业，而是主动配置一些跟市场主流产业负相关或弱相关的标的来对冲组合波动。

智君Brinson归因数据显示，截至7月7日，相较于沪深300，杜猛代表产品近5年来所获得的62.67%超额收益中，有25.8%来自于行业配置效应，36.88%来自于选股效应。

杜猛在接受采访时表示，自己成功的投资，超额收益绝大部分来自于个股的贡献，而非通过交易实现。

此外，从杜猛代表产品的投资组合来看，杜猛行业分布较为分散、偏好多变。值得注意的是，近5年，电力设备行业为杜猛提供了最高的行业累计收益，达到104.62%，农林牧渔（17.49%）、医药生物（14.04%）、有色金属（6.64%）、汽车（4.63%）则位列二至五位。

从行业配置占比看，截至2021年末，杜猛代表产品前五大行业分别为电子（21.36%）、电力设备（21.21%）、计算机（8.83%）、有色金属（8.26%）以及农林牧渔（6.02%）。

截至2022一季度，英华人物库重仓轨迹跟踪显示，杜猛当前的持股风格为大盘成长型。从杜猛代表产品的股票风格箱看，目前持仓以大盘成长风格为主，同时对于中盘成长、大盘平衡也有所配置。

从仓位配置角度看，整体而言，杜猛股票仓位占比处于较高水平，并且股票仓位维持稳定。数据显示，截至一季度末，杜猛代表产品股票仓位占比为88.57%，2021年末，该数值为91.31%。

从重仓持股看，杜猛重仓股持股集中度要高于同类平均水平。截至一季度末，杜猛代表产品重仓股持股集中度为47.91%，同类平均水平为45.11%。同时，过去五年，该产品重仓持股集中度最高时曾达到72.87（2017年末），目前该产品重仓持股集中度处于五年最低水平。

具体来看，智君科技数据显示，一季度杜猛代表产品前十大重仓股中，有三只个股为新进入前十大重仓股名单。同时，前十大重仓股中，既有持有时间较长的（牧原股份持有12个季度、亿纬锂能持有12个季度、通威股份持有11个季度），也有首次持有的（德方纳米、永兴材料）。

杜猛表示，市场最悲观的时点或已过去。同时，当前不同的行业存在复苏节奏的错位，也导致了此轮反弹中板块表现的分化，未来市场可能会从当前的结构性分化逐步回归均衡。

长期来看，杜猛更看好成长类资产的成长空间。确切地说，是那些长期发展空间大的行业，尤其是当中具备全球性竞争力、能够参与到全球市场的优质公司。从行业景气度来看，新能源和光伏在所有行业中仍然是领先的。

在杜猛看来，一方面，从需求角度观察，国内和海外市场的需求在快速增长，在地缘冲突带来传统能源价格的大幅上涨的背景下，更加凸显出发展新能源的必要性以及性价比。另一方面，中国已经在光伏和新能源车领域确立了全球产业链中的优势地位，并且这种产业链的优势很难转移。

“现在市场处在底部区域是相对确定的，但是什么时候形成趋势性机会，可能需要进一步观察和等待政策的变化。从性价比和挖掘阿尔法的角度看，许多优质成长股和行业的配置价值已经非常突出。”对于当前市场，杜猛认为，现在再回避股市可能意义并不大，因为回落幅度最大的阶段可能已经过去了。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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