今年前8个月，A股走势跌宕起伏。前4个月，A股三大指数齐跌，沪指一度下挫至2863点，市场喊出“2800点保卫战”的口号。

在历经了3月、4月两轮“过山车”后，A股市场的估值终于从4月27日起触底反弹，科创板、创业板均较低点反弹超20%，沪指回到3400点。5、6月A股市场实现大反弹，但7月A股震荡回调，三大指数跌幅均超4%。

然而，自8月以来，市场再次步入震荡调整阶段，板块分化进一步加剧。“煤超疯”行情卷土重来，煤炭板块强势领涨，石油石化、交通运输涨幅居前。前期大涨的赛道股集体走低，汽车、电力设备跌幅居前。

对于煤炭板块疯涨的原因，基金经理们表示，由于国内煤炭紧张的供需关系，正通过更具弹性的价格机制，将利润传导给上游的煤炭企业。如今，煤炭板块正显现出“高盈利+高现金流+高分红+低估值”的价值股属性。

此外，“双碳”目标下，煤炭企业涉足储能、氢能等新能源领域，又将为其估值逻辑加入新的催化因素。这也使得煤炭板块对长期资金的吸引力增加。

借此机会，基金君也为大家介绍三位长期看好煤炭板块的基金经理，他们分别是华商基金周海栋、华宝基金蔡目荣、万家基金黄海。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

华商基金：周海栋

如果给自己的投资理念选一个关键词，周海栋认为“周期”最为恰当。他相信几乎所有的事物都是周而复始的，可能投资也不例外，机会总是周期性出现，正如资本市场也在牛熊交替中循环反复。当然这种“周期性”的投资理念也与他过往的从业经历密切相关。

谈及自己的投资策略，周海栋在华商基金公众号介绍称，他主要是通过自上而下的方式，根据对宏观经济和周期变化的跟踪，从大周期的角度去理解细分行业，关注行业供需结构发生的变化。在此基础上，结合宏观因素、估值等去做概率选择，博弈未来发生的可能性。

周期层面，周海栋主要从两到三年甚至更长维度的行业周期出发，将供给层面的约束作为首要考虑因素。当看到一个长期的趋势时，才会做出大的决策。

落实到组合构建投资实践中，中高仓运作、弱化择时成为周海栋资产配置的关键词。在资产配置中，周海栋常以中高仓位运作，较少进行仓位择时，产品股票仓位核心波动区间为80%-90%，明显高于同业。

具体到选股而言，周海栋擅长自上而下筛选个股，逆向投资把握拐点。从抱团分析看，作为逆向投资派，周海栋很少追逐市场热点，几乎不参与消费股科技股等赛道。

以其代表产品为例，可以发现周海栋持股风格多以大盘股为主，行业集中度较高，但重仓股集中度相对较低。重仓股大都以各行业龙头为主，持有期当季收益率超过中证全指的比例达79%，且持有起始日前一年、当年和次年三个节点间的归母净利润增速出现过阶段显著提升的个股达到80%以上，多次准确把握个股的业绩拐点。

从最新公布的二季度季报看，基金行业配置较集中，主要分布于有色金属、计算机、采掘行业，前十大重仓股持有期最久高达8个季度。

根据华商基金最新发布的周海栋观点，谈到未来的投资布局，他表示将继续践行价值投资理念，注重把握成长和周期风格的投资机会，努力挖掘未来中长期趋势稳定向好的行业，从中挑选价格合适、质地优良的好公司，并持续观察这些公司的变化趋势，力争较好风险收益比。

落实到行业层面观察，短期内周期行业波动较大，但从中长期维度来看，大宗商品价格更多还是要观察供需结构和基本面情况，目前看供需结构和基本面都比较好；而成长股投资主要看重性价比和估值，目前看性价比和估值可能不高，短期机会居多，会通过自下而上的方式挖掘一些优质个股进行配置。

华宝基金：蔡目荣

与周海栋一样，蔡目荣也是一个关注周期行业的基金经理。而蔡目荣低调随和的性格，也使得华宝基金的同事会亲切的称呼其为“老蔡”。

在投资风格上，蔡目荣属于一位比较纯粹的价值风格的基金经理。正是因此，蔡目荣在寻找投资机会时，更加愿意在景气度向上或者将要出现向上拐点的行业里面寻找，同时又对估值有一定的要求，更倾向于寻找估值有性价比、业绩有增长潜力的企业或者景气即将反转的行业和个股。

如今，已是蔡目荣管理基金的第十个年头。都说十年磨一剑，蔡目荣在周期股这样一个看似并不“时髦”的赛道里，凭借着优异的超额收益表现越来越被投资者们熟知。截至目前，蔡目荣在管基金产品6只，管理规模40.06亿元。

回看蔡目荣的管理表现，确实业绩突出。根据智君科技显示，截至9月1日，蔡目荣近5年，年化收益率为10.93%，好于沪深300。同时近5年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于52%同类经理，最大回撤为26.26%。

作为一名关注周期行业的基金经理，蔡目荣认为行业景气度是投资框架中最重要的环节，另外由于个人的性格偏保守一点，蔡目荣对估值也是比较注重。

在华宝基金公众号中，蔡目荣自己介绍其投资框架，他表示会在寻找投资机会方面，更多是在景气度向上或者将要出现向上拐点的行业里面寻找，但同时又对估值有一定的要求，尽量规避相对估值偏高的行业和个股。

以代表产品为例，根据最新发布的二季报显示，二季度该产品在操作中一方面维持了能源通胀中油、煤炭等核心子行业的配置，另一方面加回了新能源相关子行业的配置。同时也对因二季度需求缺失而对全年供需关系伤害较大的部分子行业配置做了相应减仓处理。

在投资过程中，由于蔡目荣对估值指标是比较看重的，因此他比较喜欢研究和投资低估值的板块和个股。同时，蔡目荣强调低估值不单单是绝对低PE和PB，有时候也会参考板块和个股在历史上的估值分位数等指标。

而为了能够为持有者带来更好的持有体验，蔡目荣在持仓会在优先考虑长期回报的同时，增加一些中短期符合市场风格并且符合自己投资框架的板块和个股的投资，以求兼顾长期回报和短期回报。

根据持仓数据可以看出，蔡目荣确实做到了知行合一，不盲目追随热点，深挖公司是否具备核心竞争力。以其代表基金为例，在定期持仓报告中可以发现，类似于有色金属的龙头企业，蔡目荣便早在其估值较低的位置便开始持有，而在2020年又结合市场，适时的调入赣锋锂业，将其作为重仓股持有至今。而煤炭板块也同样是蔡目荣的心头好，前十大重仓股中有两只为煤炭股。